Die Staatsverschuldung in fünf Charts erklärt – mit Peder Beck-Friis
Die Staatsverschuldung befindet sich nahe der Rekordhöhen
Die öffentlichen Schuldenstände der G7-Länder unterlagen im Laufe der Geschichte Schwankungen. Während der großen Krisen – dem Ersten Weltkrieg, der Großen Depression und dem Zweiten Weltkrieg – stieg es stark an und ging dann während des Nachkriegsbooms wieder zurück.
In jüngerer Zeit trieben die globale Finanzkrise und die COVID-19-Pandemie die Schuldenquoten auf neue Höchststände. Heute liegt die Staatsverschuldung der G7 immer noch nahe des Höchststands am Ende des Zweiten Weltkriegs, was das dramatische Ausmaß der öffentlichen Verschuldung verdeutlicht.
Höhere Zinsen im Vergleich zu den Jahren nach der globalen Finanzkrise erschweren es zusätzlich, hohe Schuldenstände zu bedienen.
Staatsverschuldung der G7 (in % des BIP)
Quelle: IWF-Publikation „Public Finances in Modern History“, JST Macro-History Databas" (BIP-gewichtet), IWF WEO, PIMCO-Berechnungen vom Juni 2025. Hinweis: Die Grafik zeigt die Verschuldung im Verhältnis zum BIP der G7-Länder, BIP-gewichtet. Letzter Datenpunkt ist das Jahr 2025.
Die Entwicklung der US-Verschuldung ist angesichts der aktuellen Fiskalpolitik nicht nachhaltig
Insbesondere die Verschuldung der US-Regierung nimmt seit mehr als einem Jahrzehnt zu. Die Prognosen des Congressional Budget Office (CBO) der USA zeigen einen Anstieg der Verschuldung, wobei jede neue Prognose eine steilere Kurve aufweist.
Die jüngsten Prognosen deuten darauf hin, dass die US-Verschuldung bis zum Jahr 2050 auf fast 200 Prozent des BIP klettern könnte, falls nicht gegengesteuert wird. Ohne einen Kurswechsel in der aktuellen Fiskalpolitik befinden sich die US-Schulden auf einem kontinuierlich steigenden Pfad.
US-Staatsschulden, die von der Öffentlichkeit gehalten werden (% des BIP)
Quelle: „Long-Term Budget Outlook“ des CBO vom März 2025, bereinigt um die Verlängerung der Trump-Steuersenkungen von 2017; PIMCO-Berechnungen vom Juni 2025. Hinweis: Die Grafik zeigt die CBO-Prognosen der US-Schulden zu verschiedenen Zeitpunkten. Die von der öffentlichen Hand gehaltenen US-Schulden sind niedriger als die gesamte Staatsverschuldung.
Der US-Dollar wird höchstwahrscheinlich die dominierende Reservewährung bleiben, da es an Alternativen mangelt.
Trotz der unhaltbaren Schuldenentwicklung in den USA wird der US-Dollar seine Position als dominierende Reservewährung der Welt in den kommenden fünf Jahren höchstwahrscheinlich behaupten.
Seine weitverbreitete Verwendung im globalen Handel und in der Finanzwelt in Verbindung mit dem Mangel an praktikablen Alternativen stützt seinen Status. So steht der US-Dollar beispielsweise für rund 88 Prozent des weltweiten Volumens an Devisentransaktionen, was seine zentrale Rolle auf den internationalen Märkten widerspiegelt und seine Widerstandsfähigkeit angesichts fiskalischer und haushaltspolitischer Bedenken stärkt.
Anteil des US-Dollars an den globalen Märkten
Quelle: Von oben nach unten sind die Quellen (die neuesten Daten jeweils in Klammern) folgende: BIS Triennial Central Bank Survey (2022); PIMCO-Schätzung (2024); Zusammensetzung der IWF-Währung der offiziellen Devisenreserven (3. Quartal 2024); BIS „Revisiting the international role of the US dollar“ (2022); BIS Locational Banking Statistics (4. Quartal 2024); Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications (SWIFT) (März 2025); BIS Debt Securities Statistics (4. Quartal 2024)
Steigende Zinszahlungen könnten letztendlich zu einer Haushaltskonsolidierung in den USA führen
Darüber hinaus werden die US-Schulden nicht unbedingt unkontrolliert weiter steigen.
Mit steigender Verschuldung erhöhen sich auch die Zinszahlungen der Regierung (der Schuldendienst) – und deren Anteil an den Gesamtausgaben der US-Bundesregierung ist stark gestiegen. In der Vergangenheit hat dies häufig zu Bemühungen um eine Haushaltskonsolidierung geführt wie etwa nach dem Zweiten Weltkrieg und in den späten 1980er- und 1990er- Jahren.
Die aktuellen Schuldenprognosen sind zwar hoch, aber die Beispiele aus der Vergangenheit deuten darauf hin, dass steigende Zinskosten die politischen Entscheidungsträger letztendlich dazu bewegen könnten, die Finanzpolitik zur Stabilisierung der Schuldendynamik zu straffen.
Zinszahlungen der US-Regierung (in % der gesamten Staatsausgaben)
Quelle: US-Finanzministerium, CBO-Prognosen vom März 2025, PIMCO-Berechnungen vom Juni 2025. Hinweis: Tatsächliche Daten (vierteljährlich) bis zum 1. Quartal 2025; danach jährliche Prognosen.
Eine steigende Verschuldung kann zu höheren Laufzeitenprämien führen
Vor diesem Hintergrund ist es wichtig, einen zwar schwachen, aber wahrnehmbaren Zusammenhang zwischen dem Anstieg der Schuldenquoten (ohne Bestände der Federal Reserve) und der Laufzeitprämie für zehnjährige US-Staatsanleihen zu beachten – also die zusätzliche Rendite, die Anleger für das Halten länger laufender Anleihen verlangen.
Wenn sich die Staatsverschuldung erhöht, steigt die Laufzeitenprämie tendenziell, da die Anleger für das Halten länger laufender Anleihen im Vergleich zu Cash und kurzfristigen Staatsanleihen eine höhere Entschädigung verlangen.
Für Vermögensmanager bedeutet diese Dynamik, dass die steigende Staatsverschuldung zu einer steileren Zinskurve führen könnte, die sich auf die Preisgestaltung von festverzinslichen Anlagen auswirkt.
Bewertung der zehnjährigen Laufzeitprämie in den USA im Vergleich zur Verschuldung
Quelle: Berechnungen von PIMCO; Stand: 9. Juni 2025. Hinweis: Die Bewertung der 10-jährigen US-Laufzeitenprämie entspricht der Differenz zwischen der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen und ihrem Zeitwert („fair value“). Der Zeitwert der 10-jährigen US-Staatsanleihen entspricht der erwarteten Inflation [Bloomberg-Umfrage, konvergiert mit dem Ziel der Fed] + dem erwarteten Realzins [Taylor-Regel, konvergiert im Lauf der Zeit auf 1 % r*] + der Fair-Term-Prämie [Höher mit höherer Anleihen-Aktien-Kovarianz].
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Aussagen zu Trends an den Finanzmärkten oder Portfolio-Strategien basieren auf den aktuellen Marktbedingungen, die Schwankungen unterliegen. Es wird keinerlei Gewähr dafür übernommen, dass die angegebenen Anlagestrategien in jedem Marktumfeld erfolgreich durchsetzbar und für alle Anleger angemessen sind. Anleger sollten daher ihre Möglichkeiten eines langfristigen Engagements insbesondere in Phasen rückläufiger Märkte überprüfen. Ausblick und Strategien können jederzeit ohne vorherige Ankündigung geändert werden.
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