Anleihen

Was macht eine Anleihe zu einer Anleihe?

Eine Anleihe ist ein Darlehen, das der Anleihenkäufer oder Anleihengläubiger dem Anleihenemittenten gewährt. Regierungen, Unternehmen und Kommunen geben Anleihen aus, wenn sie Kapital benötigen. Ein Investor, der eine Staatsanleihe kauft, leiht der Regierung Geld. Wenn ein Anleger eine Unternehmensanleihe kauft, leiht er dem Unternehmen Geld. Wie für ein Darlehen fallen auch für eine Anleihe regelmäßig Zinsen an, und das Kapital muss zu einem bestimmten Zeitpunkt, der als Fälligkeit bezeichnet wird, zurückbezahlt werden.

Angenommen, ein Unternehmen möchte eine neue Produktionsstätte für eine Million Euro bauen und beschließt, eine Anleihe zu begeben, um die Finanzierung der Anlage zu sichern. Das Unternehmen könnte beschließen, 1.000 Anleihen für jeweils 1.000 Euro an Investoren zu verkaufen. In diesem Fall beträgt der „Nennwert“ jeder Anleihe 1.000 Euro. Das Unternehmen – jetzt als Anleihenemittent bezeichnet – legt einen jährlichen Zinssatz, den sogenannten Kupon, sowie einen Zeitrahmen fest, innerhalb dessen es das Kapital oder die 1 Million Euro zurückzahlt. Bei der Festsetzung des Kupons berücksichtigt der Emittent das aktuelle Zinsumfeld, um sicherzustellen, dass der Kupon gegenüber vergleichbaren Anleihen wettbewerbsfähig und für Anleger attraktiv ist. Der Emittent könnte beschließen, fünfjährige Anleihen mit einem jährlichen Kupon von fünf Prozent zu verkaufen. Nach Ablauf von fünf Jahren erreicht die Anleihe die Fälligkeit und das Unternehmen zahlt den Nennwert von 1.000 Euro an jeden Anleihengläubiger zurück. Wie lange es dauert, bis eine Anleihe fällig wird, kann eine wichtige Rolle für die Höhe des Risikos sowie die potenzielle Rendite spielen, die ein Anleger erwarten kann. Eine Anleihe in Höhe von 1 Million Euro, die in fünf Jahren zurückgezahlt wird, wird in der Regel als weniger riskant angesehen als dieselbe Anleihe, die über 30 Jahre zurückgezahlt wird. Der Grund: Es können sich über einen Zeitraum von 30 Jahren im Vergleich zu einem Zeitraum von fünf Jahren viel mehr Faktoren negativ auf die Fähigkeit des Emittenten auswirken, die Anleihengläubiger zu bedienen. Das zusätzliche Risiko, das eine Anleihe mit längerer Laufzeit birgt, steht in direktem Zusammenhang mit dem Zinssatz oder Kupon, den der Emittent für die Anleihe zahlen muss. Mit anderen Worten, ein Emittent zahlt einen höheren Zinssatz für eine langfristige Anleihe. Ein Anleger wird daher potenziell höhere Renditen auf längerfristige Anleihen erzielen, aber im Gegenzug für diese Rendite geht der Anleger auch ein zusätzliches Risiko ein.

Jede Anleihe birgt zudem ein gewisses Risiko, dass der Emittent „in Verzug“ gerät oder das geliehene Kapital dem Gläubiger nicht vollständig zurückzahlt. Unabhängige Rating-Agenturen bewerten das Ausfallrisiko - auch: Kreditrisiko - von Anleihenemittenten und veröffentlichen Ratings, die nicht nur den Anlegern bei der Risikobewertung, sondern auch bei der Bestimmung der Zinssätze für einzelne Anleihen helfen. Ein Emittent hoher Bonität zahlt einen niedrigeren Zinssatz als ein Emittent schlechterer Bonität. Auch hier gilt: Anleger, die Anleihen mit niedriger Bonität kaufen, können potenziell höhere Renditen erzielen, müssen aber das zusätzliche Ausfallrisiko des Anleihenemittenten tragen.

Was bestimmt den Preis einer Anleihe auf dem freien Markt?

Anleihen können nach ihrer Emission auf dem „Sekundärmark“" gekauft und verkauft werden. Während einige Anleihen öffentlich über Börsen gehandelt werden, handeln die meisten außerbörslich zwischen großen Maklern – im Namen ihrer Kunden oder im eigenen Namen.

Der Kurs und die Rendite einer Anleihe bestimmen ihren Wert auf dem Sekundärmarkt. Natürlich muss eine Anleihe einen Kurs haben, zu dem sie gekauft und verkauft werden kann (weitere Informationen finden Sie unter „Marktpreise für Anleihen verstehen“ weiter unten), und die Rendite einer Anleihe ist der tatsächliche jährliche Ertrag, den ein Anleger erwarten kann, wenn die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird. Die Rendite orientiert sich daher sowohl am Kaufkurs der Anleihe als auch am Kupon.

Der Kurs einer Anleihe bewegt sich immer in die entgegengesetzte Richtung ihrer Rendite, wie zuvor dargestellt. Der Schlüssel zum Verständnis dieses wichtigen Charakteristikums des Anleihenmarktes ist es, zu erkennen, dass der Kurs einer Anleihe den (Markt-)Wert der Erträge widerspiegelt, die sie durch ihre regelmäßigen Kupon-Zinszahlungen bietet. Wenn die am Markt vorherrschenden Zinsen sinken – insbesondere die Zinsen für Staatsanleihen – werden ältere Anleihen jeglicher Couleur wertvoller, da sie in einem höheren Zinsumfeld emittiert wurden und daher höhere Kupons aufweisen. Anleger, die ältere Anleihen halten, können eine „Prämie“ verlangen, wenn sie sie auf dem Sekundärmarkt verkaufen. Auf der anderen Seite können ältere Anleihen bei steigenden Zinsen weniger wertvoll werden, da ihre Kupons relativ niedrig sind und ältere Anleihen daher mit einem „Abschlag“ gehandelt werden.

Die Marktpreise (Kurse) von Anleihen verstehen

Auf dem Markt werden die Anleihenkurse als Prozentsatz des Nennwerts der Anleihe angegeben. Der einfachste Weg, die Anleihenkurse zu verstehen, besteht darin, dem am Markt aufgerufenen Kurs eine Null hinzuzufügen. Wenn beispielsweise eine Anleihe auf dem Markt bei 99 notiert, beträgt der Preis 990 Euro pro 1.000 Euro Nennwert, und die Anleihe wird mit einem Abschlag gehandelt. Wenn die Anleihe bei 101 gehandelt wird, kostet sie 1.010 Euro pro 1.000 Euro Nennwert, und die Anleihe wird mit einer Prämie gehandelt. Wenn die Anleihe zu 100 gehandelt wird, kostet sie 1.000 Euro pro 1.000 Euro Nennwert und wird exakt zum Nennwert gehandelt. Ein weiterer gebräuchlicher Begriff ist „Pariwert“, was einfach ein anderes Wort für „Nennwert“ ist. Die meisten Anleihen werden leicht unter dem Nennwert ausgegeben und können dann auf dem Sekundärmarkt über oder unter dem Nennwert gehandelt werden, abhängig von Zinssatz, Kreditwürdigkeit und anderen Faktoren.

Einfach ausgedrückt: Wenn die Marktzinsen steigen, bringen neue Anleihen den Anlegern höhere Zinsen als alte, so dass alte Anleihen tendenziell Kursverluste erleiden. Sinkende Zinsen bedeuten jedoch, dass ältere Anleihen höhere Zinsen einbringen als neue Anleihen, und daher neigen ältere Anleihen dazu, mit Aufschlägen auf dem Markt verkauft zu werden.

Kurzfristig können sinkende Zinsen den Wert von Anleihen in einem Portfolio steigern – und steigende Zinsen können ihren Wert mindern. Langfristig können steigende Zinsen jedoch die Rendite eines Anleihenportfolios erhöhen, da das Geld aus fällig werdenden Anleihen in Anleihen mit höheren Renditen reinvestiert wird. Umgekehrt muss in einem Umfeld fallender Zinsen das Geld aus fällig werdenden Anleihen möglicherweise in neue Anleihen reinvestiert werden, die niedrigere Zinsen abwerfen, was die längerfristigen Renditen schmälern könnte.

Das Risiko einer Anleihe messen: Was ist die Duration?

Die umgekehrte Beziehung zwischen Kurs und Rendite ist entscheidend für das Verständnis des Wertes von Anleihen. Ein weiterer Schlüssel ist zu wissen, wie stark sich der Kurs einer Anleihe bewegen wird, wenn sich die Zinsen ändern.

Um abzuschätzen, wie empfindlich der Kurs einer bestimmten Anleihe auf Zinsbewegungen reagiert, verwendet der Anleihenmarkt ein Maß, das als Duration bezeichnet wird. Die Duration ist ein gewichteter Durchschnitt des Barwerts der Cashflows einer Anleihe, der eine Reihe regelmäßiger Kuponzahlungen umfasst, gefolgt von einer viel größeren Zahlung am Ende, wenn die Anleihe fällig wird und der Nennwert zurückgezahlt wird, wie unten dargestellt.

Die Duration wird, wie die Laufzeit der Anleihe, in Jahren ausgedrückt, aber wie die Abbildung zeigt, ist sie in der Regel kleiner als die Laufzeit. Die Duration wird von der Höhe der regelmäßigen Kuponzahlungen und dem Nennwert der Anleihe beeinflusst. Bei einer Nullkuponanleihe sind Laufzeit und Duration identisch, da es keine regelmäßigen Kuponzahlungen gibt und alle Cashflows bei Fälligkeit anfallen. Aufgrund dieser Eigenschaft reagieren Nullkuponanleihen in der Regel mit der größten Kursbewegung für eine bestimmte Zinsänderung, was Nullkuponanleihen für Anleger attraktiv machen kann, die einen Zinsrückgang erwarten.

Das Endergebnis der Durationsberechnung, das für jede Anleihe individuell erfolgt, ist ein Risikomaß, das es Anlegern ermöglicht, Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten, Kupons und Nennwerten zu vergleichen – und zwar eben Äpfel mit Äpfeln und nicht Äpfel mit Birnen. Die Duration gibt die ungefähre Kursveränderung an, die eine bestimmte Anleihe im Fall einer Änderung der Zinsen um 100 Basispunkte (ein Prozentpunkt) erfahren wird. Nehmen wir zum Beispiel an, dass die Zinssätze um ein Prozent fallen, was dazu führt, dass die Renditen aller Anleihen auf dem Markt um den gleichen Betrag fallen. In diesem Fall steigt der Kurs einer Anleihe mit einer Laufzeit von zwei Jahren um zwei Prozent und der Kurs einer Anleihe mit einer Laufzeit von fünf Jahren um fünf Prozent.

Die gewichtete durchschnittliche Duration kann auch für ein gesamtes Anleihenportfolio berechnet werden, basierend auf den Durationen der einzelnen Anleihen im Portfolio.

Die Rolle von Anleihen in einem Portfolio

Seit die Regierungen zu Beginn des 20. Jahrhunderts begannen, häufiger Anleihen zu begeben und damit den modernen Anleihenmarkt etablierten, haben Anleger Anleihen aus mehreren Gründen gekauft: Kapitalerhalt, Ertrag, Diversifizierung und als potenzielle Absicherung gegen Konjunktureinbrüche oder Deflation. Als der Anleihenmarkt in den 1970er und 1980er Jahren größer und vielfältiger wurde, begannen Anleihen größere und häufigere Kursänderungen zu erfahren, und viele Anleger stiegen in den Handel mit Anleihen ein, um einen weiteren potenziellen Vorteil zu nutzen: Vermögenszuwächse infolge von Kursbewegungen. Heute können sich Anleger aus einem oder allen dieser Gründe für den Kauf von Anleihen entscheiden.

Kapitalerhalt: Im Gegensatz zu Aktien sollten Anleihen das Kapital zu einem bestimmten Datum oder einer bestimmten Laufzeit zurückzahlen. Dies macht Anleihen für Anleger attraktiv, die keinen Kapitalverlust riskieren wollen, und auch für diejenigen, die eine Verbindlichkeit zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft erfüllen müssen. Anleihen haben den zusätzlichen Vorteil, dass sie Zinsen zu einem festen Zinssatz bieten, der oft höher ist als die kurzfristigen Sparzinsen.

Ertrag: Die meisten Anleihen bieten dem Anleger „regelmäßige“ Erträge. Das heißt, der Anleihengläubiger erhält nach einem festgelegten Zeitplan – vierteljährlich, halbjährlich oder jährlich – eine Zinszahlung des Anleihenemittenten. Diese kann er sich ausbezahlen lassen oder in andere Anleihen reinvestieren. Aktien können ebenfalls Erträge in Form von Dividendenzahlungen liefern, die in der Regel aber geringer sind als die Kuponzahlungen von Anleihen; darüber hinaus zahlen Unternehmen ihre Dividenden nach eigenem Ermessen, während Anleihenemittenten zu Kuponzahlungen verpflichtet sind.

Kapitalzuwachs: Die Anleihenkurse können aus verschiedenen Gründen steigen, unter anderem wegen sinkender Zinsen und einer verbesserten Kreditwürdigkeit des Emittenten. Wird eine Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten, werden etwaige Kursgewinne während der Laufzeit der Anleihe nicht realisiert; stattdessen sinkt der Kurs der Anleihe in der Regel auf den Nennwert (100), wenn sie sich der Fälligkeit und der Rückzahlung des Kapitals nähert. Durch den Verkauf von Anleihen nach einem Kursanstieg – und vor Fälligkeit – können Anleger jedoch ein Kurs-Plus, auch Kapitalzuwachs genannt, bei Anleihen realisieren. Das „Erbeuten“ des Kapitalzuwachses bei Anleihen erhöht deren Gesamtrendite („total return“), womit die Kombination aus Ertrag und Kapitalzuwachs gemeint ist. „Total return“ hat sich in den vergangenen 40 Jahren zu einer der am weitesten verbreiteten Anleihenstrategien entwickelt. (Weitere Informationen finden Sie unter „Anlagestrategien für Anleihen“)

Diversifizierung: Die Aufnahme von Anleihen in ein Anlageportfolio kann zu dessen Diversifizierung beitragen. Viele Anleger diversifizieren zwischen einer Vielzahl von Vermögenswerten, von Aktien und Anleihen bis hin zu Rohstoffen und alternativen Anlagen, um das Risiko zu reduzieren, niedrige oder sogar negative Renditen in ihren Portfolios einzufahren.

Potenzielle Absicherung gegen einen Konjunkturabschwung oder gegen Deflation: Anleihen können Anleger aus mehreren Gründen vor einem Konjunkturabschwung schützen. Der Kurs einer Anleihe hängt davon ab, wie sehr die Anleger die Erträge schätzen, die die Anleihe bietet. Die meisten Anleihen bieten einen festverzinslichen Ertrag, der sich nicht ändert. Wenn die Preise für Waren und Dienstleistungen steigen - ein volkswirtschaftliches Phänomen, das als Inflation bekannt ist - wird der festverzinsliche Ertrag einer Anleihe weniger attraktiv, da mit diesem Einkommen weniger Waren und Dienstleistungen gekauft werden können. Inflation geht in der Regel mit einem kräftigen Wirtschaftswachstum einher, was die Nachfrage nach Gütern und Dienstleistungen erhöht. Auf der anderen Seite führt ein langsameres Wirtschaftswachstum in der Regel zu einer niedrigeren Inflation, was Anleihen-Erträge attraktiver macht. Ein Konjunkturabschwung ist in der Regel auch schlecht für die Unternehmensgewinne und Aktienrenditen, was die Attraktivität von Anleihen-Erträgen als Renditequelle erhöht.

Wenn der Konjunkturabschwung so gravierend wird, dass die Verbraucher aufhören, Waren zu kaufen, und die Preise in der jeweiligen Volkswirtschaft zu fallen beginnen – ein düsterer ökonomischer Zustand, der als Deflation bekannt ist –, dann werden Anleihen-Erträge noch attraktiver, weil die Anleihengläubiger mit den gleichen Anleihenerträgen aufgrund der sinkenden Preise mehr Waren und Dienstleistungen kaufen können. Mit der steigenden Nachfrage nach Anleihen steigen auch die Anleihenkurse und die Erträge der Anleihengläubiger.

Die vielen verschiedenen Arten von Anleihen

In den 1970er Jahren begann sich der moderne Anleihenmarkt zu entwickeln. Das Angebot nahm zu, und die Anleger erkannten, dass sich mit dem Kauf und Verkauf von Anleihen auf dem Sekundärmarkt und der Realisierung von Kursgewinnen Geld verdienen ließ.

Bis dahin war der Anleihenmarkt jedoch in erster Linie ein Ort für Regierungen und große Unternehmen, um sich Geld zu leihen. Die Hauptinvestoren in Anleihen waren Versicherungsgesellschaften, Pensionsfonds und Privatanleger, die eine qualitativ hochwertige Anlage für Geld suchten, das zu einem späteren Zeitpunkt für einen bestimmten Zweck benötigt würde.

Als das Interesse der Anleger an Anleihen in den 1970er und 1980er Jahren zunahm (und schnellere Computer die Anleihenmathematik erleichterten), schufen Finanzexperten innovative Möglichkeiten für Kreditnehmer, den Anleihenmarkt für Finanzierungen zu erschließen, und neue Wege für Investoren, ihr Engagement an Risiko- und Renditepotenzial anzupassen. Die USA boten in der Vergangenheit den umfangreichsten Anleihenmarkt, aber Europas Markt ist seit der Einführung des Euro im Jahr 1999 stark gewachsen, und Entwicklungsländer, die in den 2000er Jahren ein starkes Wirtschaftswachstum erlebten, wurden ebenfalls in den heutigen globalen Anleihenmarkt integriert.

Im Großen und Ganzen sind Staatsanleihen und Unternehmensanleihen nach wie vor die größten Sektoren des Anleihenmarktes. Aber andere Arten von Anleihen, einschließlich mit Hypotheken besicherte Wertpapiere, spielen eine entscheidende Rolle bei der Finanzierung bestimmter Sektoren wie dem Wohnungsbau und der Deckung spezifischer Anlagebedürfnisse.

Staatsanleihen: Der Sektor der Staatsanleihen ist eine weit gefasste Kategorie, die „Staatsschulden“ umfasst, die von einer Zentralregierung ausgegeben und in der Regel von ihr besichert werden. Kanadische Staatsanleihen (GoCs), britische Staatsanleihen (Gilts), US-Staatsanleihen (Treasury Bonds), deutsche Bundesanleihen (Bunds), japanische Staatsanleihen (JGBs) und brasilianische Staatsanleihen sind Beispiele für solche Papiere. Die USA, Japan und Europa waren in der Vergangenheit die größten Emittenten am Markt für Staatsanleihen.

Eine Reihe von Regierungen gibt auch Staatsanleihen aus, die an die Inflation gekoppelt sind, sogenannte inflationsindexierte Anleihen, die in den USA „Treasury Inflation-Protected Securities“ (TIPS) heißen. Bei einer inflationsindexierten Anleihe werden die Zinsen und/oder der Nennwert regelmäßig angepasst, um Änderungen der Inflationsrate widerzuspiegeln, wodurch eine „reale“ oder inflationsbereinigte Rendite erzielt wird. Im Gegensatz zu anderen Anleihen können inflationsindexierte Anleihen jedoch größere Verluste erleiden, wenn sich die Realzinsen schneller bewegen als die Nominalzinsen.

Der Sektor der Staatsanleihen umfasst neben Staatsanleihen Unterkategorien wie:

• Staatliche und „quasi-staatliche“ Anleihen: Zentralregierungen verfolgen verschiedene Ziele – zum Beispiel die Bereitstellung von bezahlbarem Wohnraum oder die Förderung von Kleinunternehmen – durch Agenturen, von denen einige Anleihen ausgeben, um solche Ziele zu finanzieren. Einige dieser „staatlichen“ Anleihen werden von der Zentralregierung garantiert, andere nicht. Supranationale Organisationen wie die Weltbank und die Europäische Investitionsbank nehmen ebenfalls Kredite auf dem Anleihenmarkt auf, um öffentliche Projekte und/oder Entwicklungshilfe zu finanzieren.
• Kommunalanleihen: Kommunalverwaltungen – also Provinzen, Bundesstaaten oder Städte – nehmen Kredite auf, um ihr operatives Geschäft sowie eine Vielzahl von Projekten zu finanzieren, von Brücken bis zu Schulen. Der Markt für Kommunalanleihen ist in den USA gut etabliert, wo diese Anleihen als Kommunalobligationen bekannt sind. Auch in anderen Industrieländern werden solche Anleihen von Provinzen und Kommunen begeben.

Unternehmensanleihen: Nach dem Staatssektor waren Unternehmensanleihen in der Vergangenheit das größte Segment des Anleihenmarkts. Unternehmen leihen sich Geld auf dem Anleihenmarkt, um ihr Geschäft auszubauen, oder neue Projekte zu finanzieren. Der Unternehmenssektor entwickelt sich rasant, insbesondere in Europa und vielen Entwicklungsländern.

Unternehmensanleihen lassen sich in zwei große Kategorien einteilen: „Investment Grade“ und „Speculative Grade“ (auch bekannt als „High Yield“ oder „Junk Bonds“). Spekulative Anleihen werden von Unternehmen begeben, die eine geringere Kreditqualität und ein höheres Ausfallrisiko aufweisen als höher bewertete Unternehmen mit „Investment-Grade“-Rating. Innerhalb dieser beiden großen Kategorien weisen Unternehmensanleihen eine breite Palette von Ratings auf, was die Tatsache widerspiegelt, dass die finanzielle „Gesundheit“ der Emittenten erheblich variieren kann.

Spekulative Anleihen werden in der Regel von jüngeren Unternehmen, Firmen in besonders wettbewerbsintensiven oder volatilen Sektoren oder von Unternehmen mit besorgniserregenden Fundamentaldaten begeben. Während ein spekulatives Rating auf eine höhere Ausfallwahrscheinlichkeit hinweist, zielen höhere Kupons auf diese Anleihen darauf ab, die Anleger für das höhere Risiko angemessen zu entschädigen. Ratings können herabgestuft werden, wenn sich die Bonität des Emittenten verschlechtert. Umgekehrt werden sie heraufgestuft, wenn sich die Fundamentaldaten verbessern.

Schwellenländeranleihen: Staats- und Unternehmensanleihen aus Entwicklungsländern werden auch als Schwellenländeranleihen bezeichnet. Seit den 1990er Jahren hat sich die Anlageklasse der Schwellenländeranleihen weiterentwickelt und umfasst eine Vielzahl von Staats- und Unternehmensanleihen, die in wichtigen Auslandswährungen, einschließlich US-Dollar und Euro, sowie in Lokalwährungen (oft als Schwellenländeranleihen in Landeswährung bezeichnet) begeben wurden. Da sie aus einer Vielzahl von Ländern stammen, die unterschiedliche Wachstumsaussichten haben können, können Schwellenländeranleihen zur Diversifizierung eines Anlageportfolios beitragen und potenziell attraktive risikobereinigte Renditen generieren.

Mortgage-Backed Securities (MBS) und Asset-Backed Securities (ABS): Ein weiterer wichtiger Bereich des globalen Anleihenmarkts resultiert aus einem Prozess, der als „Verbriefung“ bekannt ist, bei dem die Cashflows aus verschiedenen Arten von Krediten (zum Beispiel Hypothekentilgungen, Auto-Kredit-Tranchen oder Kreditkartenzahlungen) gebündelt und als Anleihen an Investoren weiterverkauft werden. MBS (hypothekenbesicherte Wertpapiere) und ABS (mit Forderungen besicherte Wertpapiere) sind die größten Sektoren, in denen Verbriefungen zum Einsatz kommen.

• Mortgage-Backed Securities (MBS): Diese Anleihen haben ihre Quelle in den Hypothekenzahlungen von Hausbesitzern. Hypothekendarlehen-Gläubiger, in der Regel Banken und andere Immobilienfinanzierer, verkaufen einzelne Hypothekendarlehen an ein anderes Unternehmen, das diese Kredite in einem Wertpapier bündelt, das einen Zinssatz zahlt, der dem von den Hausbesitzern gezahlten Hypothekenzins ähnelt. Wie andere Anleihen auch, reagieren mit Hypotheken besicherte Wertpapiere empfindlich auf Änderungen der Marktzinsen, und sie können bei steigenden Zinsen an Wert verlieren. Insbesondere Wertpapiere, die durch festverzinsliche Hypotheken besichert sind, reagieren empfindlich auf Zinsänderungen, da Kreditnehmer ihre Hypotheken bei sinkenden Zinsen vorzeitig zurückzahlen und refinanzieren können, was dazu führt, dass die durch diese Kredite besicherten Wertpapiere ebenfalls früher als erwartet ausbezahlt werden. Zum Teil aus diesem Grund und auch um verschiedene Arten von Anlegern anzusprechen, können mit Hypotheken besicherte Wertpapiere in Anleihen mit bestimmten Zahlungsterminen und -merkmalen umstrukturiert werden, die als „Collateralized Mortgage Obligations“ (CMOs) bezeichnet werden.
• Asset-Backed Securities (ABS): Bei diesen Anleihen handelt es sich um Wertpapiere, die aus Autokredit-Rückzahlungen, Kreditkartenzahlungen oder anderen Darlehen und Krediten generiert wurden. Wie auch bei mit Hypotheken besicherten Wertpapieren werden verwandte Kredite gebündelt und als Wertpapier verpackt, das dann an Anleger verkauft wird. Es werden spezielle Investment-Vehikel geschaffen, um mit Forderungen besicherte Wertpapiere zu verwalten, was es Kreditkartenunternehmen und anderen Kreditgebern ermöglicht, Kredite aus ihren Bilanzen zu tilgen. ABS werden in der Regel „tranchiert“, was bedeutet, dass Kredite in Wertpapierklassen hoher und niedrigerer Qualität gebündelt werden. ABS bergen Risiken, einschließlich Kreditrisiken.
• Pfandbriefe und andere gedeckte Schuldverschreibungen: Deutsche Wertpapiere, die durch Grundpfandbriefe besichert sind, werden als Pfandbriefe oder je nach Größe des Angebots als „Jumbo“-Pfandbriefe bezeichnet. Der Markt für Jumbo-Pfandbriefe war in der Vergangenheit einer der größten Sektoren des europäischen Anleihenmarktes. Der wesentliche Unterschied zwischen Pfandbriefen und mit Hypotheken oder Forderungen besicherten Wertpapieren besteht darin, dass Banken, die Kredite vergeben und in Pfandbriefe verpacken, diese Kredite in ihren Büchern behalten. Aufgrund dieser Eigenschaft werden Pfandbriefe manchmal als Unternehmensanleihen klassifiziert. Andere Länder in Europa begeben zunehmend Pfandbrief-ähnliche Wertpapiere, sogenannte „Covered Bonds“.

Die oben beschriebenen nicht-staatlichen Anleihen werden in der Regel relativ zu den Renditen von Staatsanleihen oder der „Secured Overnight Financing Rate“ (SOFR) bewertet. Die SOFR gibt den durchschnittlichen Zinssatz für in USD ausgegebene besicherte Kredite mit einer Laufzeit von 1 Tag (Overnight) an. Die Differenz zwischen der Rendite einer nicht-staatlichen Anleihe und der Rendite von Staatsanleihen oder der SOFR wird als „Credit Spread“ bezeichnet. So kann beispielsweise ein Unternehmen mit einer etwas niedrigeren Bonität als sein Staat eine Anleihe mit einer Rendite oder einem „Credit Spread“ von 50 Basispunkten (0,5 Prozent) gegenüber einer Staatsanleihe mit gleicher Laufzeit begeben. Die „Credit Spreads“ passen sich sodann an: Stellschrauben hierfür sind, wie Investoren die Kreditqualität und die Aussichten für das Wirtschaftswachstum wahrnehmen, aber auch, wie groß ihre Nachfrage nach Risiko und höheren Renditen ist.

Nachdem ein Emittent eine Anleihe verkauft hat, kann sie auf dem Sekundärmarkt gekauft und verkauft werden, wo die Kurse unter anderem in Abhängigkeit von Änderungen der Konjunkturaussichten, der Kreditqualität der Anleihe oder des Emittenten sowie Angebot und Nachfrage schwanken können. Makler und Händler sind die wichtigsten Käufer und Verkäufer auf dem Sekundärmarkt für Anleihen, und Privatanleger kaufen in der Regel Anleihen über sie, entweder direkt als Kunde oder indirekt über Investmentfonds und börsengehandelte Fonds.

Anlagestrategien für Anleihen

Anleiheninvestoren können aus einer Vielzahl unterschiedlicher Anlagestrategien wählen – je nachdem, welche Rolle Anleihen in ihren Anlageportfolios spielen sollen.

Zu den passiven Anlagestrategien gehören der Kauf und das Halten von Anleihen bis zur Fälligkeit sowie Investments in Rentenfonds oder Portfolios, die Rentenindizes abbilden. Passive Ansätze eignen sich zwar für Anleger, die einige der traditionellen Vorteile von Anleihen suchen, wie zum Beispiel Kapitalerhalt, Erträge und Diversifikation, aber sie versuchen nicht, aus dem Zins-, Kredit- oder Marktumfeld zusätzlich Kapital zu schlagen.

Aktive Anlagestrategien hingegen versuchen, Anleihenindizes zu übertreffen, oft durch den Kauf und Verkauf von Anleihen, um von Kursbewegungen zu profitieren. Sie haben das Potenzial, viele oder sogar alle Vorteile von Anleihen zu akzentuieren; um Indizes langfristig erfolgreich zu übertreffen, erfordert aktives Investieren jedoch die Fähigkeit: 1) sich eine Meinung über die Wirtschaft und Konjunktur, die Richtung der Zinsen und/oder das Kreditumfeld zu bilden; 2) effizient mit Anleihen zu handeln, um diese Ansichten mit Investments auch abzubilden; und 3) Risikomanagement.

Passive Strategien – auch „Buy-and-Hold“ genannt: Anleger, die Kapitalerhalt, Erträge und/oder Diversifikation anstreben, können ganz einfach Anleihen kaufen und sie bis zur Fälligkeit halten.

Das Zinsumfeld beeinflusst die Preise, die „Buy-and-Hold“-Anleger für Anleihen zahlen, wenn sie zum ersten Mal investieren und dann wieder, wenn sie ihr Geld bei Fälligkeit reinvestieren müssen. Es haben sich Strategien entwickelt, die „Buy-and-Hold“-Anlegern helfen können, dieses inhärente Zinsänderungsrisiko zu managen. Eine der beliebtesten ist die sogenannte Leiter-Strategie. Ein gestaffeltes Anleihenportfolio wird zu gleichen Teilen in Anleihen mit regelmäßiger Fälligkeit investiert – in der Regel jedes Jahr, oder alle zwei Jahre. Wenn die Anleihen fällig werden, wird das Geld reinvestiert, um die Fälligkeitsleiter weiterzuführen. Anleger verwenden in der Regel den gestaffelten Ansatz, um einen stetigen Verbindlichkeitsstrom zu bedienen und das Risiko zu verringern, einen erheblichen Teil ihres Geldes in einem Niedrigzinsumfeld reinvestieren zu müssen.

Ein weiterer „Buy-and-Hold“-Ansatz wird „Hantel“ genannt: Hier wird Geld in eine Kombination aus kurz- und langfristigen Anleihen investiert. Bei Fälligkeit der kurzfristigen Anleihen können Anleger reinvestieren, um Marktchancen zu nutzen, während die langfristigen Anleihen attraktive Kuponsätze bieten.

Andere passive Strategien: Anleger, die die traditionellen Vorteile von Anleihen suchen, können auch aus passiven Anlagestrategien wählen, die versuchen, die Wertentwicklung von Anleihenindizes zu erreichen. Ein Portfolio aus "Kernanleihen in den USA könnte beispielsweise einen breiten „Investment-Grade“-Index wie den „Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index“ als Performance-Benchmark oder Richtwert verwenden. Ähnlich wie Aktienindizes sind Anleihenindizes transparent (die darin enthaltenen Wertpapiere sind bekannt) und die Wertentwicklung wird täglich aktualisiert und veröffentlicht.

Viele börsengehandelte FÍndexfonds (ETFs) und bestimmte Rentenfonds investieren in dieselben oder in ähnliche Wertpapiere, die in Rentenindizes gehalten werden, und bilden so ziemlich exakt die Wertentwicklung der Indizes ab. Bei diesen passiven Anleihenstrategien ändern die Portfoliomanager die Zusammensetzung ihrer Portfolios, wenn sich die entsprechenden Indizes ändern, treffen aber in der Regel keine unabhängigen Entscheidungen über den Kauf und Verkauf von Anleihen.

Aktive Strategien: Anleger, die eine Outperformance gegenüber Anleihen-Indizes anstreben, verwenden aktiv gemanagte Anleihenstrategien. Aktive Portfoliomanager können versuchen, die Erträge oder den Kapitalzuwachs (via Kursgewinne) von Anleihen oder beides zusammen zu maximieren. Viele Anleihenportfolios, die für institutionelle Anleger verwaltet werden, viele Rentenfonds und eine wachsende Anzahl von ETFs werden aktiv gemanagt.

Einer der am weitesten verbreiteten aktiven Ansätze ist das „Total Return Investing“, bei dem eine Vielzahl von Strategien zur Maximierung des Kapitalzuwachses zum Einsatz kommen. Aktive Anleihenportfoliomanager, die Kurssteigerungen anstreben, versuchen, unterbewertete Anleihen zu kaufen, sie bei steigenden Kursen zu halten und sie dann vor Fälligkeit zu verkaufen, um die Gewinne zu realisieren – idealerweise gemäß dem Motto: „niedrig kaufen und hoch verkaufen“. Aktive Manager können eine Reihe verschiedener Techniken anwenden, um Anleihen zu finden, deren Kurs steigen könnte.

• Kreditanalyse: Mittels fundamentaler „Bottom-up“-Kreditanalyse versuchen aktive Manager, einzelne Anleihen zu identifizieren, die aufgrund einer Verbesserung der Bonität des Emittenten im Kurs steigen könnten. Die Anleihenkurse können beispielsweise dann steigen, wenn ein Unternehmen ein neues und besseres Management-Team erhält.
• Makroökonomische Analyse: Portfoliomanager nutzen „Top-down“-Analysen, um Anleihen zu finden, deren Kurs aufgrund der gesamtwirtschaftlichen Bedingungen, eines günstigen Zinsumfelds oder globaler Wachstumsmuster steigen kann. In Zeiten, in denen die Schwellenländer in den vergangenen Jahren zu stärkeren Treibern des globalen Wachstums geworden sind, sind beispielsweise viele von Regierungen und Unternehmen in diesen Ländern emittierte Anleihen im Kurs gestiegen.
• Sektorrotation: Basierend auf ihren wirtschaftlichen Aussichten investieren Anleihenmanager in bestimmte Sektoren, deren Kurse in einer bestimmten Phase des Konjunkturzyklus in der Vergangenheit gestiegen sind, und sie meiden diejenigen, die zu diesem Zeitpunkt unterdurchschnittlich abgeschnitten haben. Wenn dann der Konjunkturzyklus in eine neue Phase eintritt, können sie Anleihen aus einem Sektor verkaufen und die Mittel in einer anderen Branche investieren.
• Marktanalyse: Portfoliomanager können Anleihen kaufen und verkaufen, um von Veränderungen bei Angebot und Nachfrage zu profitieren, was (häufig) Kursbewegungen verursacht.
• Durationsmanagement: Wenn Portfoliomanager ihre Meinung zu den Risiken von Zinsänderungen steuern und in Investment-Entscheidungen umsetzen wollen, können sie die Duration ihrer Anleihenportfolios anpassen. Manager, die mit steigenden Zinsen rechnen, können versuchen, ihre Anleihenportfolios vor negativen Kurseinflüssen zu schützen, indem sie die Duration verkürzen, möglicherweise indem sie einige längerfristige Anleihen verkaufen und kurzfristige Anleihen zukaufen. Umgekehrt können aktive Manager die Duration ihrer Anleihenportfolios verlängern, um die positiven Auswirkungen eines erwarteten Zinsrückgangs zu maximieren.
• Positionierung auf der Zinsstrukturkurve: Aktive Anleihenmanager können die Laufzeitstruktur eines Anleihenportfolios auf der Grundlage erwarteter Veränderungen im Verhältnis zwischen Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten anpassen – eine Beziehung, die durch die Zinsstrukturkurve veranschaulicht wird. Während die Renditen in der Regel mit der Laufzeit steigen, kann sich diese Beziehung ändern, was aktiven Anleihenmanagern Chancen eröffnet, ein Portfolio in dem Bereich der Zinsstrukturkurve zu positionieren, der in einem bestimmten gesamtwirtschaftlichen Umfeld wahrscheinlich am besten abschneiden wird.
• „Roll-Down“: Wenn die kurzfristigen Zinssätze niedriger sind als die längerfristigen Zinssätze (bekannt als „normales“ Zinsumfeld), wird eine Anleihe mit sukzessive niedrigeren Renditen und höheren Kursen bewertet, wenn sie sich der Fälligkeit nähert – oder wie Experten sagen: „die Zinsstrukturkurve nach unten rollt“. Ein Anleihenmanager kann eine Anleihe für einen bestimmten Zeitraum halten, wenn deren Kurs steigt, und sie dann aber vor Fälligkeit verkaufen, um den Gewinn zu realisieren. Diese Strategie hat das Potenzial, in einem normalen Zinsumfeld kontinuierlich den „Total Return“ zu optimieren.
• Derivate: Anleihenmanager können Futures, Optionen und Derivate verwenden, um eine breite Palette von Investment-Meinungen zum Ausdruck zu bringen, von der Kreditwürdigkeit eines bestimmten Emittenten bis hin zur Richtung der Zinsen.
• Risikomanagement: Ein aktiver Anleihenmanager kann auch Maßnahmen ergreifen, um die Erträge zu maximieren, ohne das Risiko erheblich zu erhöhen, indem er beispielsweise in längerfristige Anleihen oder Anleihen mit etwas niedrigerem Rating investiert, die höhere Kupons aufweisen.

Aktive versus passive Strategien

Anleger diskutieren seit langem über die Vorteile eines aktiven Managements, wie zum Beispiel „Total-Return“-Strategien, im Vergleich zu passivem Management und Leiter-/Hantelstrategien. Ein wichtiger Streitpunkt in dieser Debatte ist die Frage, ob der Anleihenmarkt zu effizient ist, um aktiven Managern eine konstante Outperformance gegenüber dem Markt selbst zu ermöglichen. Ein aktiver Anleihenmanager wie PIMCO würde diesem Argument widersprechen, indem er darauf hinweist, dass sowohl Größe als auch Flexibilität aktive Manager in die Lage versetzen, kurz- und langfristige Trends zu optimieren, um den Markt zu schlagen. Aktive Manager können auch Zins-, Kredit- und andere potenzielle Risiken in Anleihenportfolios steuern, wenn sich die Marktbedingungen ändern, um die Anlagerenditen zu schützen.