Cómo influye la geopolítica en los mercados de renta fija gubernamental

A medida que los riesgos geopolíticos han ido ganando relevancia para los inversores, la atención se ha desplazado hacia los mercados de bonos gubernamentales y otras clases de activos que, históricamente, han ayudado a proteger las carteras en periodos de estrés de mercado. Durante décadas, los bonos gubernamentales de alta calidad, sobre todo los de países con sólidas calificaciones crediticias, se han considerado un pilar de las carteras defensivas.

Los acontecimientos geopolíticos influyen en los mercados de bonos gubernamentales a través de diversos canales, como las expectativas de inflación, los flujos de capitales, la demanda de divisas y la credibilidad de las instituciones fiscales y monetarias. El hecho de que los bonos gubernamentales actúen como activos defensivos en momentos de tensión geopolítica no depende solo de la incertidumbre, sino también de la naturaleza del shock y de la respuesta política que provoque.

Históricamente, los bonos gubernamentales de mercados desarrollados han tendido a comportarse mejor en estos periodos. Por lo general, los inversores podían esperar el pago puntual de los cupones y la devolución del principal al vencimiento. En la práctica, es poco frecuente que los gobiernos de mercados desarrollados incurran en impago. Sin embargo, los riesgos a los que se exponen los inversores pueden variar significativamente según el marco institucional de cada país y la divisa en la que se haya emitido la deuda. En el caso de países que emiten deuda en su propia divisa, la flexibilidad monetaria y la capacidad para financiar sus obligaciones en la divisa nacional pueden reducir el riesgo de impago, pero también pueden desplazar el riesgo hacia la inflación y los cambios en la valoración de la divisa.

Tres características clave han respaldado el tradicional papel defensivo de los bonos gubernamentales durante periodos de tensión geopolítica:

• Baja correlación con los activos de riesgo durante periodos de estrés de mercado
• Elevada liquidez y facilidad de negociación
• Sólidos marcos de política y estabilidad institucional que refuerzan la confianza a largo plazo

A diferencia de otros activos defensivos, los bonos gubernamentales no sufren limitaciones de oferta, lo que les permite absorber mejor los cambios que pueda experimentar la demanda de los inversores cuando aumenta la incertidumbre.

¿Los bonos gubernamentales siguen siendo considerados activos refugio^{Nota al pie1}?

La historia reciente ha puesto de relieve que el comportamiento defensivo de los bonos gubernamentales no es estático. La pandemia de COVID-19 provocó un shock mundial inusualmente fuerte y sincronizado en el que se combinaron agresivas medidas de estímulo con graves interrupciones del suministro. En este entorno, los bonos gubernamentales y las acciones se movieron a veces en el mismo sentido, sobre todo a medida que las presiones inflacionarias se intensificaron y los tipos de interés subieron bruscamente.

Esta experiencia contrasta con el entorno de baja inflación que caracterizó gran parte de las décadas anteriores, cuando los bonos gubernamentales aportaron diversificación de forma más consistente en momentos de estrés bursátil.

Sin embargo, cuando las presiones inflacionarias se moderan y las condiciones económicas se estabilizan, los bonos gubernamentales recuperan su tradicional función diversificadora. Tras el pico de inflación alcanzado en 2021-2022, la correlación entre las rentabilidades de la renta fija y la renta variable ha vuelto a acercarse a niveles neutros, e incluso negativos en algunos casos, aunque sigue algo más alta que antes de la pandemia.

Estos acontecimientos sugieren que la relación entre bonos y acciones depende cada vez más del entorno macroeconómico y, sobre todo, de las tendencias de inflación. Si bien estos episodios no implican un cambio permanente en las correlaciones, sí subrayan la importancia de entender las condiciones en las que es más probable que los bonos gubernamentales proporcionen ventajas defensivas.

En un entorno geopolítico cada vez más complejo e impredecible, varios mercados de renta fija gubernamental siguen mostrando atributos que respaldan su función como coberturas efectivas para la cartera.

Suiza: Los bonos del gobierno suizo siguen siendo uno de los activos defensivos de mayor credibilidad a nivel mundial, gracias a factores como:

• Una calificación crediticia AAA
• Su tradicional neutralidad política
• Una sólida posición fiscal
• Una inflación estructuralmente baja

Además, los bonos del gobierno suizo se benefician de estar denominados en francos suizos, una divisa que ha actuado tradicionalmente como refugio en periodos de tensión geopolítica. De hecho, las fuertes entradas de capitales que recibe el país en periodos de extrema aversión al riesgo han respaldado las valoraciones de los bonos incluso cuando los rendimientos eran bajos.

Japón: Otro mercado tradicionalmente defensivo que se beneficia de:

• Una base amplia y estable de inversores nacionales
• Unos mercados de bonos soberanos profundos y líquidos
• Un banco central dispuesto a intervenir para estabilizar el mercado

El marco de política monetaria del Banco de Japón ha desempeñado un papel importante en la gestión de la volatilidad durante periodos de estrés.

Europa/Alemania: Los bonos del gobierno alemán (bunds) siguen siendo la piedra angular del mercado de deuda gubernamental de la eurozona. Sus características defensivas incluyen:

• Una sólida credibilidad fiscal
• Un mercado muy líquido
• La relativa estabilidad del euro

No obstante, los datos históricos sugieren que los bunds pueden ser más defensivos durante los shocks que afectan específicamente a Europa que durante las crisis mundiales.

EE. UU.: Los bonos del Tesoro estadounidense (treasuries) ofrecen importantes características defensivas:

• Denominados en la moneda de reserva mundial
• Una base de inversores amplia y diversa
• Unos sólidos marcos institucionales y jurídicos

En concreto, los treasuries a corto plazo suelen experimentar una fuerte demanda en periodos de incertidumbre geopolítica, ya que son instrumentos muy líquidos y poco sensibles a las variaciones de los tipos de interés.

Las tendencias estructurales sugieren que la incertidumbre geopolítica seguirá siendo una característica persistente del entorno de inversión mundial. En este contexto, la renta fija gubernamental sigue desempeñando un papel importante como parte de una cartera diversificada.

Aunque su comportamiento ha adquirido más matices, los bonos gubernamentales continúan ofreciendo liquidez, diversificación y potencial de rentabilidades positivas durante periodos deflacionarios o de aversión al riesgo. Para los inversores, la clave está en ser selectivos y entender qué mercados de renta fija gubernamental están en mejor posición para aportar ventajas defensivas en diferentes escenarios macroeconómicos y geopolíticos.

A medida que la tradicional relación inversa entre bonos y acciones se va restableciendo en algunos entornos, las carteras mixtas pueden volver a beneficiarse de unas exposiciones más complementarias que respaldan la búsqueda de rentabilidad a largo plazo al tiempo que contribuyen a gestionar la volatilidad general de la cartera.