Principales conclusions
- Des rendements de départ élevés peuvent aider à ancrer les perspectives de performance. Des rendements obligataires attractifs sur les marchés développés et émergents établissent une base de référence pour le bêta obligataire – c’est-à-dire des rendements principalement dictés par la performance globale du marché – tandis qu’une allocation obligataire globalement diversifiée peut offrir des rendements convaincants selon le niveau de risque pris.
- Les trajectoires économiques divergent entre pays et secteurs. Les évolutions structurelles dans l’investissement en IA, les marchés énergétiques et la politique budgétaire créent une différenciation plus persistante entre gagnants et perdants selon les régions et les actifs.
- Une plus grande diversité de résultats crée davantage d’opportunités potentielles pour les gérants actifs d’apporter de la valeur. Dans un monde en rupture, les stratégies flexibles peuvent saisir davantage d’opportunités d’alpha – c’est-dire des rendements générés par des décisions actives – que les approches statiques basées sur des indices.
Le réajustement des rendements obligataires mondiaux au début des années 2020 a établi une base pour le rendement que les investisseurs obligataires peuvent obtenir rien qu’en étant exposés au marché au sens large. Les rendements de départ – historiquement fortement corrélés aux rendements futurs sur cinq ans – sont désormais à des niveaux qui n’étaient tout simplement pas disponibles pendant la majeure partie de la décennie précédente. Cela signifie que les investisseurs peuvent à nouveau considérer les obligations comme une classe d’actifs potentiellement génératrice de rendement, et non seulement comme une allocation défensive.
Mais le rendement n’est que le point de départ. La question centrale pour les investisseurs aujourd’hui est de savoir à quoi devrait ressembler cette exposition aux rendements. De plus en plus, la réponse pourrait indiquer une allocation obligataire à la fois sur les marchés développés (DM) et émergents (EM).
À mesure que la fragmentation géopolitique remodele le commerce internationale, les politiques et les flux de capitaux, la dispersion entre pays et marchés s’élargit, ce qui signifie que les résultats en termes de croissance, d’inflation et de taux d’intérêt divergent davantage entre les régions (pour plus d’informations, voir notre dernière Perspectives séculaires « Rupture et résilience »). Les trajectoires économiques divergentes engendrent une plus grande variation entre pays, devises et marchés du crédit – élargissant en fait l’offre d’opportunités pour les gérants actifs de poursuivre des rendements au-delà de ce que ce marché plus large peut offrir.
Le résultat est un alignement rare : une base solide de rendements de départ mondiaux pour soutenir des rendements plus larges du marché (bêta1), associée à des conditions opportunistes pour les rendements dictés par des décisions d’investissement actives (alpha2).
Pourquoi le Global Beta est-il un bêta attractif?
Une allocation obligataire construite uniquement à partir des building blocks traditionnels d'obligations DM – crédit de qualité investissement, haut rendement, actifs titrisés – peut limiter le potentiel de rendement en limitant le set d’opportunités.
Une allocation véritablement globale fonctionne différemment. En investissant dans les secteurs des marchés développés et émergents, les investisseurs peuvent souvent bénéficier de niveaux de rendement de départ plus attractifs d’aujourd’hui sur divers marchés (voir Figure 1). L’intégration de la dette souveraine et de l'obligataire domestique entre les développés et les émergents peut aider à élargir le potentiel de rendement, améliorer la résilience au sein des différents environnements macroéconomiques et soutenir le potentiel de performance par rapport au risque.
Figure 1 : Les rendements sont devenus nettement plus attractifs sur les marchés
À titre illustratif uniquement.
Source : Bloomberg, PIMCO, au 31 mai 2026. Les coûts de couverture monétaire sont des estimations basées sur des rendements implicites à terme à 3 mois par rapport au taux de trésorerie américain. Le rendement à l'échéance (YTM) correspond au rendement total estimé d'une obligation si elle est détenue jusqu'à l'échéance. Le rendement à l'échéance représente la valeur actuelle des paiements de coupon futurs d'une obligation.
La raison est la diversification intégrée. Les obligations sur les marchés locaux développés et émergents réagissent généralement à différents facteurs – cycles de taux distincts, trajectoires fiscales divergentes, dynamiques monétaires différenciées. Cett profondeur du marché est une source potentielle de performance, car elle a la capacité de récolter des primes de risque qu’une allocation plus étroite ne peut pas atteindre structurellement, tout en aidant à soutenir l’atténuation des risques.
Aujourd’hui, par exemple, nous pensons que les économies des marchés émergents méritent un regain d’attention. Les bilans des marchés émergents ont été relativement conservateurs et semblent solides d’un point de vue budgétaire. L’inflation des marchés émergents, même hors Chine, est désormais inférieure à celle des États-Unis pour la première fois dans l’histoire des données disponibles – un reflet de banques centrales agressives et crédibles qui ont relevé les taux de manière offensive et qui récupèrent lentement. Les rendements réels (ajustés à l’inflation) restent élevés par rapport aux pays développés qui a créé un avantage de valorisation persistant.
« Les portefeuilles qui excluent l’exposition locale aux marchés émergents renoncent à une part significative de l’opportunité mondiale obligataire à un moment où leurs propriétés de diversification paraissent les plus attractives. »
Une lentille macro : IA, énergie et dispersion structurelle
L’argument en faveur des allocations obligataires mondiales repose en grande partie sur la diversification. Ce que nous voyons changer aujourd’hui – et renforcer cette hypothèse – c’est la hausse de la dispersion structurelle entre pays et marchés sur fond de différences persistantes de croissance, d’inflation et de flux de capitaux.
L’économie mondiale est aujourd’hui réorganisée selon deux vecteurs structurels puissants : un vent contraire dû à la reconfiguration des marchés énergétiques et un vent favorable à l’investissement piloté par l’IA. Surtout, ces forces sont asymétriques, créant des gagnants et des perdants à la fois entre marchés développés (DM) et émergents (EM).
Dans les DM, les États-Unis ont bénéficié de l’exposition à l’IA et d’une indépendance énergétique relative, tandis que l’Europe, le Royaume-Uni et le Japon font face à la combinaison opposée (voir Figure 2). Dans les marchés émergents, la dispersion est tout aussi marquée : la Corée et Taïwan se situent dans le quadrant bénéficiaire de l’IA malgré leur vulnérabilité énergétique ; Le Brésil et les États du Golfe ont bénéficié de l’exposition aux matières premières ; d’autres font face à des vents contraires dans les deux dimensions.
Figure 2 : Le choc des forces énergétiques et IA produit des effets différenciés
À titre illustratif uniquement.
Source : Agences de reporting statistique de divers pays et calculs PIMCO en date de mars 2026
De la bêta à l’alpha : gestion active dans un monde divergent
Ces mêmes forces élargissent le spread entre la gestion passive et active. « Les trajectoires divergentes de la politique monétaire, la dynamique budgétaire et les expositions structurelles à l’IA et à l’énergie élargissent la gamme des résultats à travers les taux, le crédit et les devises, créant des inefficacités que les gérants compétents peuvent exploiter. »
La divergence des cycles tarifaires entre les pays développés et émergents, les changements structurels dans les termes de l’échange entre importateurs et exportateurs d’énergie, ainsi que l’impact inégal des dépenses en capital alimentées par l’IA créent tous des écarts de prix auxquels une allocation nationale ou régionale ne peut pas accéder. Les gérants disposant de la flexibilité d’allouer à l’échelle mondiale – en se positionnant sur les cycles de taux, et en exprimant leur valeur relative à travers les courbes de taux et les devises – peuvent poursuivre des rendements excédentaires composés sur un cycle complet.
La génération d’alpha dans ce contexte implique d’identifier des inefficacités durables, telles que la prime de rendement dans les économies émergentes où les banques centrales plus agressives ont dépassé la Fed, ou des crédits mal évalués dans des secteurs remodelés par les dépenses en capital IA. Cela signifie également construire des portefeuilles pour la résilience, en mettant explicitement l’accent sur le risque à la baisse et les faibles corrélations, et en laissant l’évaluation guider les décisions à travers les secteurs, régions et types d’actifs.
Dans un monde plus fragmenté et incertain, les expositions indicielles statiques semblent moins adaptées pour naviguer la divergence, tandis que les stratégies actives peuvent être allouées dynamiquement entre pays, secteurs et instruments. Il s’agit moins d’un positionnement à court terme que d’opportunités de long terme. Dans un environnement de dispersion persistante, gagner une prime pour la complexité, maintenir la discipline au fur et à mesure de l’évolution des spreads, et préserver la liquidité pour de futures opportunités peut poser les bases d’un rendement excédentaire durable.
- Le bêta mesure la sensibilité du cours aux mouvements de marché. Le bêta du marché est de 1. ↩
- L'alpha mesure la performance ajustée du risque, soit l'écart entre la volatilité (risque de cours) d'un portefeuille et sa performance ajustée du risque par rapport à un indice de référence. Autrement dit, l'excédent de rendement par rapport à cet indice de référence constitue l'alpha. ↩