Politique monétaire et fiscale & marchés financiers

Les politiques monétaires et fiscales sont des outils clés utilisés par les banques centrales et les gouvernements pour gérer la croissance, l'inflation et l'emploi. Pour les investisseurs obligataires, il est essentiel de comprendre le fonctionnement de ces politiques - et la manière dont elles influencent les taux d'intérêt, les conditions de crédit et les attentes du marché - pour gérer les risques et positionner efficacement les portefeuilles.

Les banques centrales mettent en œuvre la politique monétaire principalement en ajustant les taux d'intérêt et en influençant les conditions de liquidité au sein du système financier. La politique monétaire est généralement caractérisée par l'une des trois grandes orientations suivantes :

• Expansionniste : Pendant les périodes de faible croissance économique et d'inflation modérée, les banques centrales peuvent abaisser les taux d'intérêt directeurs ou augmenter la masse monétaire afin de stimuler le crédit, les dépenses et les investissements.
• Restrictive : Lorsque la croissance économique est forte et que les pressions inflationnistes sont élevées, les banques centrales peuvent augmenter les taux d'intérêt ou retirer des liquidités pour ralentir l'activité économique et contenir l'inflation.
• Neutre : Lorsqu'une économie est globalement stable et fonctionne presque à pleine capacité, la politique monétaire reste généralement stable.

Les banques centrales utilisent une série d'outils pour mettre en œuvre la politique monétaire et influencer les conditions financières :

• Les taux directeurs affectent directement les coûts d'emprunt et sont un moteur essentiel des rendements à court terme et des attentes en matière de taux d'intérêt. Des taux directeurs plus bas encouragent généralement les dépenses de consommation et soutiennent l'activité des entreprises.
• Les opérations d'open market consistent en l'achat ou la vente systématique d'actifs financiers par les banques centrales. Lorsque les banques centrales achètent des titres, la liquidité du système bancaire augmente, ce qui contribue à soutenir l'activité de prêt.
• L'assouplissement ou le resserrement quantitatif fonctionne de la même manière que les opérations d'open market, mais à une échelle beaucoup plus grande et moins conventionnelle, en augmentant ou en réduisant le bilan de la banque centrale afin d'influencer les conditions financières.
• Les réserves obligatoires déterminent la proportion des dépôts que les banques doivent détenir en tant que réserves. La réduction des réserves obligatoires augmente la capacité de prêt des banques, ce qui favorise la création de crédit et la croissance économique.
• Les banques centrales ont souvent recours à la prospective pour communiquer les attentes concernant l'évolution future de la politique et des coûts d'emprunt, ce qui contribue à orienter les décisions de consommation et d'investissement.

Les performances des marchés financiers sont influencées par un large éventail de facteurs, notamment les développements géopolitiques, les cycles économiques et le sentiment des investisseurs. Il est donc difficile de prévoir avec certitude comment les marchés réagiront aux changements de politique monétaire.

Les marchés obligataires ont tendance à être particulièrement sensibles aux changements de politique monétaire, étant donné la sensibilité des obligations aux taux d'intérêt et aux attentes en matière de politique. Historiquement, de nombreux secteurs obligataires se sont bien comportés après les baisses de taux d'intérêt, car la diminution des rendements soutient les prix des obligations et assouplit les conditions financières.

Les gouvernements utilisent la politique budgétaire - en ajustant les dépenses publiques et la fiscalité - pour influencer l'activité économique. La politique budgétaire est généralement classée en trois grandes catégories :

• Expansionniste : Pendant les périodes de faible croissance économique, les gouvernements peuvent augmenter les dépenses ou réduire les impôts pour stimuler la demande et soutenir l'activité économique.
• Restrictive : Lorsqu'une économie est en surchauffe ou que les pressions inflationnistes sont élevées, les gouvernements peuvent réduire les dépenses ou augmenter les impôts pour ralentir la croissance et rétablir l'équilibre.
• Neutre : Lorsque les conditions économiques sont globalement stables, la politique budgétaire est généralement peu ou pas modifiée.

Les gouvernements utilisent une série d'outils de politique fiscale pour influencer l'activité économique :

• Les dépenses publiques dans des domaines tels que les infrastructures, les soins de santé ou l'éducation peuvent stimuler l'activité économique et améliorer la productivité au fil du temps.
• La fiscalité peut influencer le revenu disponible des ménages et les investissements des entreprises en modifiant les impôts directs (par exemple, l'impôt sur le revenu ou l'impôt sur les sociétés) et les impôts indirects (par exemple, la taxe sur la valeur ajoutée).
• Les paiements de transfert et les subventions contribuent à la redistribution des revenus et apportent un soutien ciblé aux ménages et aux entreprises, en particulier en période de ralentissement économique.

L'emprunt public peut financer les déficits budgétaires par l'émission de dette publique, ce qui permet de soutenir les finances publiques lorsque les recettes sont insuffisantes pour couvrir les dépenses.

Les effets de la politique budgétaire sur les marchés financiers prennent souvent plus de temps à se matérialiser que ceux de la politique monétaire. Alors que les marchés peuvent réagir rapidement aux annonces de politiques anticipées, l'impact économique et commercial complet des décisions budgétaires se déploie généralement sur une période plus longue.

Sur les marchés obligataires, l'augmentation des dépenses publiques ou des réductions d'impôts peut entraîner une augmentation de l'émission de dette, ce qui peut exercer une pression à la hausse sur les rendements des obligations d'État au fil du temps. Les marchés d'actions, qui sont étroitement liés à la croissance économique et aux bénéfices des entreprises, ont toujours réagi positivement aux mesures de relance budgétaire et à la réduction de la fiscalité.

Sur les marchés immobiliers, la politique fiscale peut influencer l'offre et la demande par le biais de mesures telles que les taxes foncières et les réformes de l'offre de logements. Si la politique budgétaire devient trop expansionniste, une inflation élevée peut éroder la valeur réelle des liquidités, réduisant ainsi leur attrait par rapport à d'autres catégories d'actifs.

Un cadre de politique économique fait référence au cadre qui guide la manière dont les banques centrales et les gouvernements conduisent la politique monétaire et fiscale, en fonction de règles, d'objectifs et de normes comportementales établis. Toutefois, des chocs économiques majeurs peuvent perturber ces cadres, entraînant des changements structurels et des modifications potentielles du cadre des politiques en vigueur.

La pandémie de COVID-19 en est un bon exemple. Les fermetures et les graves perturbations de la chaîne d'approvisionnement ont déclenché une récession mondiale et des pertes d'emploi massives. En réponse, les banques centrales et les gouvernements ont mis en œuvre des politiques très accommodantes, notamment un assouplissement quantitatif à grande échelle et des mesures de relance budgétaire de grande ampleur.

Avec la réouverture des économies, les effets combinés d'un soutien politique expansif, de contraintes d'offre et d'une forte reprise de la demande ont contribué à la hausse de l'inflation la plus forte et la plus persistante depuis plus de 40 ans. Cette période a été marquée par des déficits publics nettement plus importants et a donné lieu à un cycle agressif de hausse des taux d'intérêt à l'échelle mondiale, ce qui a entraîné une hausse des rendements obligataires d'une génération à l'autre.

Les économies mondiales évoluant à des rythmes différents, les performances des différentes catégories d'actifs peuvent diverger de manière significative. Il est donc essentiel de comprendre l'interaction entre la politique monétaire et la politique budgétaire pour construire un portefeuille. Plus que jamais, l'évolution de la dynamique de l'inflation, des conditions de croissance et des relations commerciales renforce l'importance d'une large diversification mondiale.