Obligations 101 : Les tenants et aboutissants de l'investissement obligataire

Dans les économies de marché développées, les obligations d'État sont généralement considérées comme des investissements à faible risque. Ceci ne vaut toutefois pas pour tous les marchés, et les investisseurs doivent savoir que certains emprunts d'État, notamment ceux émis sur les marchés émergents, peuvent présenter des niveaux de risque plus élevés. D'un autre côté, ces obligations peuvent permettre aux investisseurs d'accéder à des placements offrant différents profils de revenus et de croissance.

S'agissant des obligations d'entreprise, on distingue deux grandes catégories : les obligations investment grade et les obligations spéculatives (également connues sous le nom d'« obligations à haut rendement » ou « junk bonds »). Les obligations de catégorie spéculative sont émises par des entreprises dont la qualité de crédit est perçue comme plus faible et qui présentent un risque de défaut supérieur à celui des entreprises mieux notées qui appartiennent à la catégorie investment grade. Les notes peuvent être revues à la baisse si la qualité de crédit de l’émetteur se détériore. À l'inverse, elles peuvent être relevées si les fondamentaux s'améliorent.

Obligations d'État : Obligations souveraines émises et généralement garanties par un gouvernement central. Exemples :

• Bons du Trésor
• Gilts britanniques
• Bons du Trésor américain
• GoC (Obligations d'État canadiennes)
• Bunds allemands
• JGB (Obligations d'État japonaises)

Plusieurs États émettent également des obligations souveraines indexées sur l'inflation, appelées TIPS (Treasury Inflation Protected Securities) aux États-Unis.

Obligations d'agences gouvernementales : Les agences gouvernementales et quasi gouvernementales émettent des obligations pour financer leurs projets et programmes. Certaines obligations d’agences sont garanties par le gouvernement central, d'autres pas. Les organisations supranationales, comme la Banque mondiale et la Banque européenne d’investissement, empruntent également sur le marché obligataire pour financer des projets publics et d'autres opérations de développement.

Obligations de collectivités locales : Les gouvernements locaux – qu'il s'agisse de territoires, d'États ou de villes – émettent des obligations pour financer leurs opérations courantes ou de nouveaux développements. Aux États-Unis, ces obligations sont connues sous le nom d'obligations municipales. Le marché des obligations de collectivités locales est bien établi aux États-Unis et il s'est considérablement développé en Europe ces dernières années.

Obligations émergentes : Les obligations souveraines ou d’entreprises émises par des pays en développement sont également connues sous le nom d'obligations émergentes (ME). Depuis les années 1990, le marché des obligations émergentes s'est développé et a gagné en maturité au point qu'il se compose aujourd'hui d'un large éventail d'obligations d'État et d'entreprises. Ces obligations sont libellées en grandes devises étrangères comme le dollar américain et l’euro, et en devises locales (on parle souvent d'obligations émergentes en devises locales).

Titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) : Les titres adossés à des créances hypothécaires sont des obligations créées par la titrisation des paiements hypothécaires des propriétaires de biens immobiliers. Les remboursements issus de ces prêts hypothécaires sont regroupés au sein d'un titre qui paie un taux d'intérêt similaire au taux hypothécaire payé par les propriétaires des biens.

MBS d'agences : Les MBS sont émis par les agences gouvernementales Fannie Mae, Freddie Mac et Ginnie Mae, généralement sous la forme de titres à taux fixe à 15 ou 30 ans (le 30 ans étant de loin le plus courant). Le coupon offert par ces obligations correspond largement au taux moyen des prêts hypothécaires sous-jacents constituant le pool des agences. Fannie Mae, Freddie Mac et Ginnie Mae alimentent à eux trois le marché des MBS d'agences, qui représente près de 8 000 milliards USD et constitue le deuxième marché obligataire mondial après les bons du Trésor américain. Près de 200 milliards USD d'obligations hypothécaires d'agences sont échangés quotidiennement, ce qui en fait le deuxième marché le plus liquide au monde après celui des bons du Trésor américain. CMO Principal Only (PO) : Ces obligations ne perçoivent que le principal d'un prêt hypothécaire, et non les intérêts. Dès lors qu'aucun intérêt n'est perçu et que l'objectif est uniquement de récupérer le principal, les investisseurs espèrent que les prêts hypothécaires seront remboursés le plus rapidement possible afin de maximiser le rendement des actifs.

Titres adossés à des actifs : Obligations créées à partir de crédits automobiles, de créances sur cartes de crédit et d’autres emprunts. Comme dans le cas des MBS, des emprunts similaires sont assemblés et structurés pour constituer un produit financier qui verse des intérêts aux investisseurs. Des entités dédiées appelées « véhicules ad hoc » sont créées pour administrer ces ABS, ce qui permet aux sociétés de cartes de crédit et à d’autres organismes de crédit de retirer ces prêts de leurs bilans. Les titres adossés à des actifs sont généralement divisés en « tranches » regroupant chacune des créances de qualité similaire. Il existe donc des tranches de qualité supérieure et d'autres de moindre qualité.

Pfandbriefe et obligations sécurisées : Les Pfandbriefe sont un type d'obligations sécurisées émises par les banques hypothécaires allemandes et garanties par des actifs à long terme. Ces types d'obligations représentent le segment le plus important du marché allemand de la dette privée et sont considérés comme les instruments de dette les plus sûrs du marché privé. Les obligations allemandes adossées à des crédits hypothécaires sont appelées Pfandbriefe. La principale différence entre les Pfandbriefe et les obligations adossées à des crédits hypothécaires ou à des actifs réside dans le fait que les banques conservent ces prêts dans leurs bilans. C’est pour cette raison que les Pfandbriefe entrent parfois dans la catégorie des obligations d’entreprises. Nous assistons à de plus en plus d’émissions de type Pfandbriefe, appelées obligations sécurisées (covered bonds) dans d’autres pays européens.

Bref historique

Avant les années 1970, le marché obligataire était essentiellement un moyen pour les États et les grandes entreprises d’emprunter de l’argent. Les principaux investisseurs étaient des compagnies d'assurance, des fonds de pension et des investisseurs individuels.

Sa version moderne a commencé à se développer à partir des années 1970, lorsque l'offre de titres a augmenté et que les investisseurs ont réalisé qu'il était possible de gagner de l'argent en achetant et en vendant des obligations sur le marché secondaire.

À mesure que l'intérêt des investisseurs grandissait, et que les progrès informatiques rendaient nettement plus accessibles les mathématiques financières, de nouveaux moyens innovants ont été créés pour orienter les investisseurs vers le marché obligataire en tant que source de financement, et pour permettre aux investisseurs de personnaliser leur potentiel de risque/rendement. Résultat : le marché obligataire comprend aujourd'hui une gamme variée d'émetteurs et d'obligations.

Historiquement, c'est aux États-Unis que le marché obligataire est le plus profond, mais ces dernières années, d'autres marchés se sont développés. Il existe aujourd'hui un marché mondial vaste et sain, évalué autour de 130 000 milliards USD, alors que le marché actions mondial représente quelque 101 000 milliards USD.

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