Obligations indexées sur l’inflation

L’effet de l’inflation sur les performances des investissements peut se révéler tout aussi destructeur. Imaginons un portefeuille d’actions hypothétique enregistrant un rendement annuel de 4% pour un taux d’inflation de 2,5%. Le rendement réel de ce portefeuille, à savoir le rendement moins le taux d’inflation, est de 1,5%. Dans ce cas, cet investissement limiterait l’amélioration annuelle du pouvoir d’achat de l’investisseur à 1,5%. Un investissement dans un fonds du marché monétaire, un compte épargne ou tout autre placement en GBP offrant un rendement inférieur au taux d’inflation de 2,5% éroderait donc le pouvoir d’achat. Dans ce cas, l’objectif le plus basique, à savoir le maintien de la qualité de vie, ne serait même pas atteint.

Qu’est-ce qu’une obligation indexée sur l’inflation, ou oii ?

Les obligations indexées sur l’inflation sont conçues pour aider les investisseurs à se protéger face à l’impact négatif de l’inflation en indexant contractuellement leur principal et les intérêts à un instrument de mesure de l’inflation reconnu à l’échelle nationale, comme l’indice des prix au détail au Royaume-Uni, l’indice harmonisé des prix à la consommationhors tabac en Europe ou l’indice des prix à la consommation aux Etats-Unis.

Les premières obligations indexées sur l’inflation ont été émises par le Commonwealth du Massachusetts en 1780, pendant la guerre d’indépendance. Bien plus tard, dans lesannées 1960, les pays émergents ont commencé à émettre des OII. Dans les années 1980, le Royaume-Uni a été le premier grand pays développé à introduire des « linkers » sur le marché. Plusieurs autres pays lui ont emboîté le pas, parmi lesquels l’Australie, le Canada, le Mexique et la Suède. En janvier 1997, les Etats-Unis ont commencé à émettre des TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities), qui constituent aujourd’hui la composante la plus importante du marché international des OII. A l’heure actuelle, les obligations indexées sur l’inflation sont généralement vendues par les Etats dans le but de réduire leurs coûts d’emprunt et d’élargir leur population d’investisseurs. Certaines sociétés ont également émis des obligations indexées sur l’inflation pour les mêmes raisons, mais le montant total de ces émissions a été relativement faible.

Comment fonctionnent les oii ?

Par le jeu du lien explicite entre une OII et un instrument de mesure de l’inflation reconnu à l’échelle nationale, toute hausse des prix se traduit directement par une augmentation du principal. Prenons l’exemple hypothétique d’un TIPS de 1.000 dollars à 20 ans offrant un coupon de 2,5% (1,25% sur une base semestrielle) pour un taux d’inflation de 4%. Le principal du TIPS va être corrigé à la hausse sur une base quotidienne afin de refléter le taux d’inflation de 4%. A l’échéance, la valeur du principal sera de 2.208 dollars (soit une augmentation annuelle de 4% calculée sur une base semestrielle). En outre, si le taux du coupon reste fixe à 2,5%, la valeur en dollars de chaque versement d’intérêts va quant à elle augmenter, dans la mesure où le coupon sera payé par rapport à la valeur du principal corrigée de l’inflation. Le premier coupon semestriel de 1,25% payé sur un principal ajusté de l’inflation de 1.020 dollars est de 12,75 dollars ; le dernier paiement d’intérêts semestriel s’élèvera à 27,60 dollars, soit 1,25% de 2.208 dollars.

Si le mécanisme de calcul des paiements peut varier en fonction des émetteurs, toutes les OII sont conçues pour apporter aux investisseurs des performances contractuellement indexées sur l’inflation, ce qui peut constituer un outil pour se protéger contre la hausse des prix.

La couverture contre l’inflation offerte par les OII est précieuse car l’ensemble des investisseurs et des consommateurs sont exposés à la hausse des prix ; ils doivent donc veiller à protéger leur portefeuille contre ce phénomène. Dans la mesure où les classes d’actifs traditionnelles telles que les actions et les obligations – qui ont tendance à occuper une place prépondérante dans de nombreux portefeuilles – peuvent être négativement affectées par des périodes d’inflation persistante, les OII, de par leur corrélation explicite à l’inflation, représentent un moyen efficace d’exposer un portefeuille aux rendements réels.

Quels facteurs influent sur la performance et les risques des oii ?

Avec l’évolution de l’inflation et les paiements de coupon, le troisième moteur de la performance totale des OII provient de la fluctuation des prix due aux variations des rendements réels. Si l’obligation est conservée jusqu’à son échéance, la composante correspondant à la variation du prix n’a plus d’effet. Toutefois, avant l’expiration du titre, la valeur de marché de l’obligation navigue au-dessus ou au-dessous de sa valeur nominale.

A l’instar des obligations nominales, dont les prix réagissent aux variations des taux d’intérêt nominaux, les prix des OII vont évoluer dans la direction inverse des rendements réels. Si une économie subit une période de déflation – c’est-à-dire une baisse soutenue des prix – au cours de la durée de vie d’une OII, le principal corrigé de l’inflation peut chuter au-dessous de sa valeur nominale. Par conséquent, les paiements de coupon seront alors basés sur ce montant corrigé de la déflation. Toutefois, de nombreux pays émetteurs d’OII, tels que les Etats-Unis, l’Australie, la France et l’Allemagne, offrent des planchers de déflation à l’échéance : si la déflation entraîne le montant du principal au-dessous du pair, l’investisseur récupérera malgré tout sa valeur nominale à l’échéance. Donc, même si les coupons versés sont déterminés sur la base d’un principal corrigé de l’inflation ou de la déflation, un investisseur reçoit à l’échéance le montant le plus élevé entre le principal ajusté de l’inflation et la valeur nominale initiale.

Comment la valeur relative des oii est-elle déterminée ?

Pour comparer les OII avec les obligations d’Etat nominales et déterminer leur valeur relative, les investisseurs analysent la différence entre les rendements nominaux et les rendements réels, appelée point mort d’inflation. Cette différence illustre les prévisions d’inflation reflétées dans les cours de marché ; il s’agit du différentiel de taux auquel les performantes attendues des OII et des obligations nominales sont égales. Si le taux d’inflation réelle au cours du cycle de vie de l’obligation est plus élevé que le point mort d’inflation, les investisseurs obtiendront un rendement supérieur en détenant des OII, tout en s’exposant à un risque inflationniste moins élevé.

Si le taux d’inflation réelle est inférieur aux prévisions, l’obligation nominale de même échéance apportera un rendement supérieur, assorti toutefois d’un risque inflationniste plus élevé. Par exemple, si un Gilt britannique à 10 ans rapporte 2,5% et une obligation indexée sur l’inflation britannique à 10 ans rapporte 0,25%, alors le point mort d’inflation sera situé à 2,25%. Si un investisseur estime que le taux d’inflation britannique se situera au-dessus de 2,25% sur les 10 prochaines années, alors l’obligation indexée surl’inflation sera plus intéressante.

Quels sont les risques ?

Comme pour les autres investissements, le prix des OII peut fluctuer et si les rendements réels augmentent, la valeur de marché d’une OII baissera. Les rendements réels peuvent augmenter en raison d’une hausse de l’inflation sans que les rendements nominaux affichent une hausse similaire. Toutefois, si une OII est détenue jusqu’à son échéance, les fluctuations de la valeur de marché seront sans effet et l’investisseur recevra la valeur nominale. En théorie, cette dernière peut baisser en période de déflation. Dans la pratique,cependant, la plupart des OII sont assorties d’un « plancher de déflation » afin de limiter ce risque.