일본 중앙은행의 정책변화가 투자자들에게는 새로운 시대의 개막을 의미합니다.
일본 중앙은행이 마이너스 금리 정책 (NIRP), 수익률곡선 통제 (YCC), 그리고 양적 및 질적 완화(QQE)를 종료하면서 매우 이례적인 통화 완화정책의 시대가 막을 내렸습니다. 이에 따라 일본 채권시장 정상화의 길이 열렸으며, 지난 10년 동안 일본 채권시장을 경계하던 투자자들에게 새로운 기회가 생겼습니다.
마이너스 금리정책 및 수익률곡선 통제로부터 벗어나는 시간이 온 것입니다.
일본 중앙은행이 (NIRP, YCC 및 QQE를 결합하는) 복잡하고 과도하게 완화적인 기조에서 벗어나 0%-0.1%의 플러스 금리와 단순한 접근법을 채택한 것은 예상되었던 수순입니다 펀더멘털이 양호했으며, 일본 중앙은행 통화정책 회의 전에 변화 가능성을 충분히 전달했습니다.
일본의 기대 인플레이션은 더 높은 플러스 수준으로 다시 고정되었습니다. 코로나 19로 촉발된 글로벌 인플레이션과 엔화 약세가 중첩되고, 다른 나라 중앙은행 정책 기조와의 차이가 여기에 더해지면서, 일본이 오래 고착된 디플레이션 기대로부터 벗어날 수 있는 계기가 생겼고, 일본 중앙은행은 유연성이 떨어지는 정책 도구를 철수할 수 있는 기회가 생겼습니다.
일본 중앙은행이 통화정책회의 전에 커뮤니케이션을 할 때는 국채매입을 지속하는 등 통화 완화정책 기조를 유지할 것이라는 점을 강조했습니다. 이런 신중한 금리인상은 채권 수익률의 상승 가능성을 관리하면서 시장 교란을 일으키지 않으려는 전략적 목표를 가지고 있습니다.
일본의 새로운 인플레이션 환경
시장이 대체로 기대했던 일본 중앙은행의 3월 19일 정책기조 변화는 즉각적인 시장 영향이 매우 적을 전망입니다. 그러나 중장기적은 영향은 클 수 있습니다. 그 이유는 일본 중앙은행의 정책변화 규모가 금융시장이 현재 전망하는 수준보다 클 수 있기 때문입니다.
일본의 추세 물가상승률이 팬데믹 이후 어느 수준에서 안정화되는가가 관건입니다. 물론 일본 인플레이션이 완화하는 징조를 보여왔고 충분히 더 하락할 수 있지만, 당사는 일본이 “1점 몇” 퍼센트 또는 2% 인플레이션율에서 안전화할 것으로 보고 있습니다. 이것은 거의 0 퍼센트에 근접했던 지난 30년의 추세에서 크게 벗어난다는 의미입니다.
이런 새로운 기본 전망은 노동시장 및 기업의 가격결정 행태의 구조적인 변화를 의미합니다. 아베노믹스(2012-202년) 시대에는 경제활동 참가율이 상승하여 노동력 하락이 일시적으로 상쇄되었지만, 추가 개선은 현재 제한적입니다. 코로나가 글로벌 인플레이션에 미친 영향, 그리고 엔화 절상이 중첩되면서 기대 인플레이션과 기업의 가격 및 임금결정 방법이 크게 바뀌는 주요 계기가 되었습니다. 일본의 경직된 노동시장과 낮은 생산성을 고려했을 때 일본 중앙은행의 2% 물가 목표는 여전히 달성이 어려워 보이지만, 0% 인플레이션으로의 회귀도 비슷하게 가능성이 낮아 보입니다.
새로운 물가 환경에서 일본 중앙은행의 정책
일본 중앙은행이 2% 물가목표 달성을 다시 한번 강조했지만, 당사는 일본 중앙은행이 2% 목표를 확고히 달성하기 위해 완화적인 통화정책을 무기한 유지할 가능성은 없다고 봅니다. 더 현실적인 접근법은 잠재 성장률이 낮은 국가에게 실질적인 목표가 될 수 있는 1%-2%의 인플레이션 범위를 전술적으로 수용하는 것입니다. 일본 중앙은행이 대차대조표 규모를 GDP의 거의 120%까지 확대했지만 인플레이션은 아주 조금 유발되었고 다양한 경제 및 시장 왜곡을 나았습니다. (어쩌면 비공식적으로) 물가목표 수준을 조정하는 것은 정치적으로 민감한 사안이 될 수 있지만 현재의 정치 환경을 고려했을 때 완전히 불가능해 보이지 않습니다.
일본 중앙은행의 향후 정책 방향은 통화정책이 경기부양 또는 제한을 하지 않는 수준을 의미하는 실질중립금리 추정에 따라 달라집니다. 상당히 보수적인 추정인 -0.5%를 가정하면, 일본 중앙은행은 현재 시장 기대수준 보다 소폭 높은 1%로 정책금리를 점진적으로 인상하여 조정 인플레이션 목표 수준인 1%-2%에 준하는 중립 기조에 도달할 수 있습니다.
일본 중앙은행의 중기적인 정책 변화는 대차대조표 축소 및 금리인상 모두를 포함할 가능성이 높습니다. 글로벌 경기둔화와 다른 주요 중앙은행의 금리인하 등의 잠재적인 역풍에도 불구하고 일본 중앙은행은 이례적으로 큰 대차대조표를 점진적이지만 확실하게 감소시키려고 준비하고 있습니다.
투자자 전망
투자자들의 관점에서, 일본 채권시장은 일본 중앙은행의 지속적인 정책조정 그리고 국채시장이 다시 시장 주도로 회귀하는 전환을 반영하여 더 높은 리스크 프리미엄과 소폭 높은 수익률을 제공하기 시작할 것입니다.
투자자들은 일반적으로 일본 채권에 대해 비중축소를 유지하고 있기 때문에 시간이 지나면서 자산배분을 늘리는 것을 고려해야 합니다. 채권 수익률이 소폭 상승할 것으로 기대하고 있으나, 그 과정은 점진적일 것으로 전망합니다. 일본 채권 수익률은 다른 글로벌 국채와의 상관관계를 갖는데, 주요 중앙은행들이 올해 금리인하를 단행할 전망이기 때문에 일본에서 급격한 수익률 변동이 생기면 일본 중앙은행이 개입할 수 있습니다. 채권 투자자들에게 일본 채권의 플러스 캐리 그리고 수직적인 수익률 곡선이 수익률 상승에 대한 완충여력을 제공할 것입니다. 당사는 액티브 운용사가 변동성이 상승하는 이 시기에 일본 채권시장의 비효율성을 잘 활용할 수 있는 좋은 입지를 가지고 있다고 생각합니다.
일본 투자자들이 글로벌 시장 역학관계에 큰 영향을 미칠 것 같지 않습니다. 일본 채권시장에 대한 국내 자금유입이 증가하겠지만, 투자자들이 해외채권을 급하게 매도하고 일본 듀레이션을 취하려고 할 것 같지 않습니다. 일본 투자자들은 국내에 투자할 충분한 엔화 유동성을 보유하고 있고, 잠재적인 침체 리스크에 대한 헤지로 미국 듀레이션에 대한 명확한 수요를 가지고 있습니다.
결론적으로, 일본 중앙은행 정책 변화는 일본 채권시장 정상화 시대를 열어줄 것이며, 지난 10년 동안 투자를 주저했던 투자자들을 유치할 수 있습니다.
정보 공개
채권시장 투자는 시장, 금리, 발행사, 신용, 인플레이션 리스크 및 유동성 리스크를 포함한 다양한 리스크를 수반합니다. 대부분의 채권과 채권 전략 가치는 금리 변동의 영향을 받습니다. 듀레이션이 상대적으로 긴 채권과 채권 전략은 듀레이션이 짧은 채권과 채권 전략에 비해 더 민감하고 변동성이 큰 경향이 있습니다. 금리가 상승하면 채권 가격은 일반적으로 하락하며, 저금리 환경은 이러한 리스크를 고조시킵니다. 채권 거래상대방 여력의 감소는 시장 유동성 감소와 가격 변동성 확대에 기여할 수 있습니다. 채권 투자는 환매 시 매입가에 비해 가치가 높거나 낮을 수 있습니다. 외화 표시 및/또는 현지 통화 표시 증권에 투자하면 환율 변동, 경제적· 정치적 리스크로 인하여 리스크가 커질 수 있습니다. 특히 EM에서 그러한 현상이 두드러질 수 있습니다.
금융시장 동향이나 포트폴리오 전략에 대한 설명은 현재 시장 상황을 기반으로 작성되었으며, 이는 변동될 수 있습니다. 이런 투자 전략이 모든 시장 환경에서 효과가 있거나 모든 투자자에게 적합하다는 보장이 없기 때문에 각 투자자는 본인의 장기투자 역량, 그 중에서도 특히 시장 하락기에 투자 가능한지를 평가해야 합니다. 투자자는 투자 결정을 내리기 전에 투자 전문가의 조언을 구해야 합니다. 전망과 전략은 통보 없이 바뀔 수 있습니다.
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