채권 시장 기회 – Dan Ivascyn 과의 Q&A

시장의 타이밍을 맞추는 것은 매우 어렵지만, 장기적 역사적 관점에서 가치는 채권 시장으로 돌아왔습니다. PIMCO의 CIO인 Dan Ivascyn은 다음 Q&A에서 상품 전략 글로벌 책임자인 Kimberley Stafford 와 함께 투자 환경에 대해 논의합니다.

Q. Stafford: 투자 위원회에서 논의하고 있는 주제 중 일부를 공유해주실 수 있을까요?

Ivascyn: 지난 2년 동안 많은 시간은 인플레이션에 대해 이야기했습니다. 우리는 점점 더 주요한 성장 VS 인플레이션 트레이드 오프 가능성에 대해 이야기하고 있습니다. 우리는 경기 침체 위험, 유의미한 둔화 위험, 주요 부문에 미치는 영향에 대해 논의하는데 더 많은 시간을 할애하고 있습니다.

Q. Stafford: 우리가 본 역사적 하락에 대해서는 어떻게 생각하십니까?

Ivascyn: 거의 모든 금융 시장에서 리가 보고 있는 가격 조정 유형을 보고 싶어하는 사람은 아무도 없지만 이는 엄청난 기회로 이어집니다. 우리가 지난 10년 동안 보아온 것보다, 지금은 더욱이 대출자 시장이 되고 있습니다. 그래서 우리는 실제로 실행 가능한 거래에 대해 더 많은 시간을 할애하고 있습니다.

Q. Stafford: 채권 시장에 대해 전망은 무엇이며, 부문별로 어떻게 다른가요?

Ivascyn: 결과는 단기적으로 매우 불확실합니다. 주식, 상품, 암호화폐 및 기타 분야에 대해서도 마찬가지입니다. 하지만 적어도 시장에 가치가 돌아오기 시작했습니다. PIMCO 처럼 중앙 은행이 궁극적으로 향후 몇 년 동안 인플레이션을 목표치에 더 가깝게 되돌릴 것이라고 믿는다면 더 많은 대가를 받게 됩니다.

이는 아주 중요한 포인트입니다. 진입 시점을 완벽하게 맞추기는 어렵지만, 우리는 보다 광범위하게 금리 수준에 대해 건설적으로 변하고 있습니다. 이러한 변동성은 비록 견디기는 힘들지만, 크레딧 스펙트럼 상 지나치게 하단을 가지 않으면서도 매력적인 수익률을 창출할 수 있는 여러 부문에 걸쳐 잠재적인 기회를 창출하고 있습니다.

예를 들어 매우 높은 품질의 투자 등급 채권을 생각해보면, 오늘날에는 어떤 경우에는 4%, 5%, 심지어 6%의 수익률을 제공할 수도 있습니다. 인플레이션이 2.5% 또는 3%로 돌아간다면 과거에 비해 상당히 좋은 가치입니다. 우리가 꽤 오랫동안 목격하지 못한 어느 정도의 낙관론이 있습니다.

Q. Stafford: 크레딧 시장에 대한 PIMCO의 전망은 어떻습니까?

Ivascyn: 경기 침체의 위험이 높을 때마다 크레딧에 민감한 투자에 대해 매우 신중해야 하지만, 초기 조건은 상당히 견고합니다. 가장 큰 문제는 인플레이션 문제가 있어서 성장률이 이미 상대적으로 낮을 때 정책 입안자들이 긴축을 해야 한다는 것입니다. 그리고 대규모 정책 지원 없이 경기 침체가 발생한 지 오래입니다.

많은 사람들이 지난 10 년 동안 추가적인 수익을 창출해야 한다고 느꼈기 때문에, 크레딧 관련 자산에 막대한 투자를 했습니다. 그리고 기업 크레딧 시장의 낮은 등급의 혹은 사모 부문에서 상당한 성장을 보았습니다. 또한 특정 영역에서는 걸과적으로 펀더멘털이 악화되는 것을 보았습니다. 이러한 영역, 특히 아직 가격이 조정되지 않은 사모 부문은 주의가 필요합니다.

반면, 가계 크레딧, 자산 담보부 크레딧, 모기지 크레딧, 은행 크레딧 또는 금융 섹터 크레딧을 살펴보면 탄력성과 상당히 매력적인 스프레드 수준을 볼 수 있습니다.

Q. Stafford: 공모 및 사모 시장 모두에 대해 어디에서 기회가 있을 것으로 보시나요?

Ivascyn: 공모 측면에서는 대출 시장입니다. 기업 영역, 심지어 보다 불안정한 경제 시기에 매우 탄력적일 것이라고 생각하는 금융 섹터에도 많은 투자 건이 있습니다. 따라서 우리는 잠재적 수익률을 추가하는데 투자 등급, 시장의 고품질 부문이 합리적이라고 생각합니다. 고품질 은행 어음이 하나의 예시입니다. 국채 수익률보다 1.5%, 심지어 2% 포인트 높은 것을 볼 수 있습니다.

우리는 또한 기관 모기지 담보부 증권이 점점 더 매력적이라고 생각합니다. 이는 직접적인 정부 보증 또는 강력한 기관 보증이 있으므로 크레딧 관점에서 매우 탄력적입니다. 이 부문은 중앙 은행이 가용 공급량을 거의 모두 사들였을 시기에는 상당히 비쌌지만, 어느 시점에서는 모기지 보유량을 줄이기 시작할 것입니다. 우리는 그 점이 오늘날 가격에 적어도 부분적으로 포함되어 있다고 생각하며, 스프레드는 방어적인 자산으로써 상당히 매력적으로 보입니다.

신용등급이 더 낮고 크레딧에 민감한 시장내 부문에서는 스프레드가 확대되었습니다. 사모 시장의 인내심 있는 자본은 상당히 빠르게 구축되는 기회로부디 수혜를 입을 수 있습니다. 우리가 향후 몇 년 동안 보게 될 시장의 가장 흥미로운 엉억 중 하나는 조건부 자본 비히클로, 이는 기존 기업 크레딧 자산 내 존재할 것이 거의 확실한 가치 괴리를 활용하여 수혜를 입을 것입니다.

Q. Stafford: 주택과 부동산에 대해 말씀해 주시겠습니까?

Ivascyn: 모기지 시장의 오래된 부문들을 아울러 우리는 10 년 이상 동안의 집값 상승과 관련된 대규모 디레버리징을 경험했습니다. 그리고 신용 등급이나 신용 품질 관점에서 볼 때 펀더멘털 악화는 거의 또는 전혀 보지 못했습니다. 따라서 경기 침체가 있더라도, 주택 시장이 지속적으로 약세를 보였더라도, 이번에는 신용 문제가 발생할 것이라고 생각하지 않습니다.

상업용 부동산을 살펴보면, 이는 일반적으로 상당히 견고한 인플레이션 헤지 수단으로 간주되지만, 오늘날 상업용 부동산 시장과 금융 시장 사이에는 훨씬 더 큰 연결성이 있으므로 훨씬 더 미묘한 뉘앙스를 볼 필요가 있습니다. 실질 또는 명목 금리 인상으로 인해 부채의 가격을 조정하면, 이는 상업용 부동산 쪽으로도 빠르게 흘러갑니다. 반응이 느린 다른 사모 시장과 마찬가지로, 향후 몇 년 동안 흥미로운 기회가 있을 것이라고 생각합니다.

Q. Stafford: 향후 몇 년 동안 이머징 마켓에서는 무엇을 기대할 수 있습니까?

Ivascyn: 지리적 다변화와 섹터 다변화만으로는 충분하지 않습니다. 각국이 편을 들 것으로 예상되고, 제재와 기타 정책 불확실성이 있는 양극 세계 또는 다극 세계로 이동하게 된다면, 정말 다차원에 걸친 다변화에 대해 생각해야 합니다.

이머징 마켓은 밸류에이션 관점에서 매우 흥미롭게 보이지만, 엄청난 양의 고유의 불확실성도 존재합니다. 이것은 매력적인 기회로 이어질 수 있지만, 국가 측면에서 매우 신중하고 매우 선별적이어야 하며, 특정 국가를 선정하면 시장의 어떤 도구 또는 부문에서 운영할지에 대해서도 그렇습니다. 우리는 상당히 대상이 풍부할 것이라고 생각하기 때문에, 조심하되 이 자산군을 피하지는 마십시오.

Q. Stafford: 이 환경에서 액티브 대 패시브 운용에 대한 견해는 무엇입니까?

Ivascyn: 지금은 우리가 오랫동안 보아온 액티브 운용을 위한 대상이 가장 풍부한 환경 중 하나입니다. 높은 변동성은 액티브 매니저들에게 기회를 제공할 것 입니다. 올해 대체 부문내 가장 유연한 맨데이트에서 이를 확인했을 것입니다.

우리는 전반적으로 더 높은 수익률의 평탄한 수익률 곡선을 가지고 있습니다. 매력적인 수익을 창출하기 위해 듀레이션을 엄청나게 연장할 필요가 없다는 것입니다. 이제 수익률 곡선의 앞단에서, 크레딧에 덜 민감하고 유동성이 높으며 탄력적인 시장 부문 내 더 높은 품질의 상대 가치 전략에 집중할 수 있습니다.

우리는 투자자들이 유연해지는데 점점 더 대가를 얻을 것이라고 생각합니다. 장기적으로 보면 기후와 같은 부문에 규제 초점이 많아지고, 에너지, 국방 내 자본 투자와 관련된 시장에 대한 정부의 참여가 많아지고, 회복력에 대한 열망이 커질 것입니다. 그리고 시장에서 이러한 마찰이 있을 때마다 혼란의 시기, 구조적으로 매력적인 수익을 창출할 수 있는 기회의 시기로 이어집니다. 그러나 그렇게 하기 위해 투자자들은 자금을 락업하고, 더 인내심을 갖고, 채권 또는 금융 시장의 다른 영역에 대한 코어 배분을 보완할 수 있도록 조건부 자본 수단에 대해 생각할 필요가 있습니다.

Q. Stafford: 투자자들이 채권으로 돌아가기에 적절한 시기가 언제일지 알 수 있을까요?

Ivascyn: 글쎄요, 지금이 생각해 볼 좋은 시기라고 생각합니다. 저희는 꾸준히 금리 익스포져를 다시 추가하고 있습니다. 시장의 타이밍을 맞추는 것은 매우 어렵지만, 장기적 역사적 관점에서 볼 때 가치는 채권 시장으로 돌아옵니다. 사람들이 인플레이션에서 경기 침체 위험으로 관심을 돌리면서 채권은 조금 다르게 거래되기 시작했습니다. 그리고 저희는 이 시점부터 채권이 예전 방식의 특성을 더 많이 보여줄 것이라고 믿습니다.

Stafford: 마지막으로 하실 한마디가 있으실까요?

Ivascyn: 인내심을 가지시라고 말하고 싶습니다. 지난 몇 개월 동안의 부정적인 금융 시장 성과 이후 채권이나 공모 주식뿐만 아니라 벤처 캐피털, 성장 주식, 암호화페 등에 대해서도 이야기하고 있습니다. “다 끝났으니 이제 그냥 현금으로 가겠습니다.” 마침내 기회 집합 전체에 걸쳐 더 많은 가치가 있는 시점에 그렇게 하는 것은 불행한 일입니다. 이는 공모 주식 시장에서도 마찬가지입니다. 그래서 저는 투자자들이 시장을 떠났다면 재진입을 고려해보고, 여전히 시장에 있지만 머무르는데 어려움을 겪고 계시는 투자자들은 인내심을 가져야 한다고 생각합니다.