원자재 불만의 여름: 제한된 공급 유연성은 심각한 위험을 초래
2022 년으로 접어들면서 수요 회복이 과거 수년간의 생산에 대한 과소 투자와 맞물리면서 원자재 시장이 전반적으로 강세를 보였습니다. 우크라이나 사태는 이러한 추세를 가속화했으며 미래 에너지 수요를 충족하고 기후 및 안보 문제를 해결하기 위해 상당한 수준의 투자 주기를 시작할 필요성을 드러냈습니다.
이전에 거버넌스와 환경 문제가 없었기 때문에 공급 측면의 대응은 COVID-19 이전에 예상했던 것보다 더 둔했습니다. 단기적으로 공급을 늘릴 수 있는 능력이 너무 적기 때문에 당사는 추가적인 에너지 공급 차질이나 북미 농업 수확의 빈약한 재배 시즌이 수요 배급을 필요로 할 것이라고 우려합니다. 간단히 말해서, 많은 상품 시장은 이번 여름에 미묘한 균형에 직면해 있으며 수확에 실패하거나 추가 에너지 공급 손실이 발생할 경우 가격이 급등할 가능성이 있습니다.
공급 측면의 고려 사항이 에너지 전망을 주도
불과 몇 년 전만 해도 배럴당 80 달러의 원유가격은 수요 증가 추세를 따라잡기에 충분한 북미의 원유 생산을 유지시켰습니다. 2022 년 원유 가격이 배럴당 100 달러를 상회하는 상황에서 설비 투자 수준은 2018 년 수준보다 약 15% 낮고, 생산 증가율은 이전 증가율의 약 절반 수준으로 유지될 것으로 예상합니다
성장 둔화와 공급 탄력성 저하의 요인은 다음과 같이 여러 가지가 있습니다. 1) 부실한 지배구조로 인해 투자자들은 생산량 성장보다 투자 수익과 투자 수익률을 우선시하게 되었고 기업들이 이에 대응하고 있습니다. 2) 주와 지역의 환경적 영향으로 인한 반대는 특히 습한 가스가 풍부한 중부 애팔래치아 지역에서 생산 성장을 억제하는 데 매우 효과적이었습니다. 3) 기후 관련 우려는 향후 10~20 년 동안 수요의 불확실성을 증가시켜 장기 프로젝트에 자본을 투입하려는 의지를 감소시키고 있습니다. 또한 지난 몇 년간의 생산 설비 투자 부족은 OPEC 및 OPEC+ 국가의 생산 능력을 크게 감소시킨 세계적인 현상이었으며, 심지어 이는 러시아 에너지 공급망이 손상되기 전이었습니다. 간단히 말해서, 이전의 과소 투자와 충분하지 않은 투자 대응으로 인하여 에너지 여유 용량이 제한된 상황으로 오늘날의 에너지 위기는 해결하기 훨씬 더 어렵습니다. 유럽은 전력 및 가스 부문의 공급 유연성이 부족하여 이러한 공급 측면의 문제가 기록적인 가격에 가장 크게 기여하고 있습니다.
중요한 성장 시즌
에너지와 유사하게, 우크라이나 전쟁 이전에도 글로벌 및 미국의 농산물 재고는 광범위한 수요 회복, 생산 비용 상승, 악천후로 인한 주요 재배 지역의 생산 부족으로 인해 줄어들고 있었습니다. 이러한 배경에 밀, 옥수수 및 식물성 기름에 특히 큰 영향을 미치는 우크라이나 수출의 갑작스러운 중단과 전쟁 관련 무역 금융, 은행 및 물류 문제로 인한 러시아 수출의 대규모 감소로 상당한 수준의 추가적인 가격 변동성을 유발하였습니다.
불행히도 가격 중심의 수요 배급 외에 시장의 수요 균형을 유지하는 확실한 메커니즘은 거의 없습니다. 올해 수요 배급 전망은 많은 주요 농업/식품 수입국의 재고 감소로 인한 보호무역주의의 증가를 고려할 때 특히 불확실해 보입니다. 이러한 국가 안보 관점의 움직임으로 인하여 수출 금지 및 전략적 농업 비축을 위한 움직임은 단기적인 재고상황을 악화시킬 수 있습니다
연간 농업 생산 주기가 상대적으로 짧고 생산 기반이 고도로 세분화되어 있기 때문에 역사적으로 공급 충격은 일반적으로 기상 패턴이 정상으로 돌아가고 높은 가격의 농작물의 생산이 확대되면서 상대적으로 일시적인 모습을 보였습니다. 올해 남은 기간 (그리고 내년) 의 기후가 2021 년과 2022 년 현재까지 목격된 전 세계적인 규모보다 훨씬 덜 심각하기 때문에, 시장의 우려가 어느 정도 완화될 가능성이 있습니다. 그러나 역사적으로 높은 생산 비용, 많은 국가에서 쉽게 사용할 수 있는 추가 농지에 대한 제한된 범위, 증가하는 무역 보호주의로 인해 지난 10 년보다 농작물 가격이 상승할 가능성이 있으며, 농업 부문의 변동성이 증가하는 추세 속에 날씨와 지정학적 위험의 테일 리스크 또한 증가하여 한동안 높은 수준을 유지할 것으로 보입니다.
수요 둔화 우려는 현실이지만 관리 가능한 수준
원유의 실질 및 명목 가격 수준은 과거에도 보여졌던 수준이지만, 휘발유와 디젤 가격은 역사적으로 높은 수준입니다. 또한 거의 모든 미국 달러를 기반으로 하지 않는 소비자의 경우 연료 비용이 이전 기록을 크게 뛰어넘습니다. 식료품 가격도 이와 마찬가지 입니다. 실직소득은 전체적으로 떨어지고 있고, GDP 에서 차지하는 원자재 바스킷의 부담은 기록적인 수준에 가까워지고 있습니다. 이러한 배경에서 당사는 수요가 감소할 것으로 예상합니다. 그러나 남반구 국가들에는 거의 도움이 되지 않지만 오늘날의 저축 수준은 주요 운송 연료 사용을 지원하는 서비스 및 여행 부문의 수입 지연을 상쇄하는 데 도움이 될 것입니다. 또한 식량 및 에너지 취약성으로 인해 일부 중요 상품이 비축되어 문제가 악화될 것으로 예상됩니다. 마지막으로, 유럽이 마침내 천연 가스 공급에 대한 위험을 인지한 것으로 보이지만, 전 세계적으로 너무 많은 정책 입안자들이 세금을 인하하고 소비자를 돕기 위해 가능한 시기와 장소에서 보조금을 제공하고 있어 실질적인 행동을 바꾸는 데 필요한 가격 신호 효과를 줄이고 있습니다. COVID 가 경제 환경에 미치는 다양한 영향으로 인해 전세계가 현세대의 일생에 유례 없는 전환을 겪으면서 얼마나 많은 수요가 손실될 것인지는 아직 미해결 문제입니다.
원자재 가격은 인플레이션과 광범위한 자산 가격에 주요한 위험을 초래
이러한 환경은 투자자, 특히 인플레이션 및 원자재에 투자하기에 너무 늦은 시기인가에 대해 우려하는 투자자에게 확실히 어려운 환경입니다. 당사는 지난 20 년 동안 많은 원자재 투자자들의 투자 패턴을 고려할 때, 이러한 우려에 동감하고 있습니다.그러나 향후 몇 년 동안 자산 가격에 대한 인플레이션의 중요성과 수요를 줄이게 하는 가격 급등을 촉진할 수 있는 기후 및 지정학과 관련된 상당한 공급 위험을 고려할 때 당사는 원자재 할당 또는 멀티에셋 인플레이션 솔루션이 전통적인 주식/채권 포트폴리오에 효과적인 보완책이라고 보고 있습니다. 또한, 오늘날 원자재 지수는 거의 15%의 양의 캐리 (1 년 원 자재 선도 가격은 현물 가격보다 15% 낮음)를 제공하여 이러한 원자재 투자 결정에 대한 장애물을 크게 줄이고 있습니다. 많은 측면에서 투자자들은 자산 시장의 주요 위험의 헤지에 대한 대가로 이득을 취하고 있습니다.
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