Los bonos son, en esencia, préstamos. Una empresa, estado o Gobierno emite bonos para recaudar dinero y financiar programas de expansión o construir escuelas y hospitales. El emisor del bono se compromete a abonar a sus inversores pagos periódicos de intereses “fijos” (de ahí el nombre de “renta fija”), mientras el préstamo tenga saldo pendiente, y a devolver la totalidad del préstamo al final de la vida del bono (llamado “vencimiento”).
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Invertir en bonos: en qué, por qué y cómo
A continuación, ofrecemos respuestas sencillas y prácticas a algunas de las preguntas más frecuentes sobre los bonos.
En qué invertir
Los Gobiernos llevan siglos recurriendo a los bonos para recaudar fondos. Aunque no está del todo claro cuándo se emitió el primer bono y quién lo hizo, los historiadores creen que Venecia fue una de las primeras innovadoras. Para defenderse de la guerra en el siglo XII, Venecia “gravó” a sus ciudadanos para construir una flota de barcos, pero, a diferencia de un impuesto ordinario, el Gobierno prometió devolverlo con intereses. Así nació el bono o prestiti.
Deuda pública/soberana: suele conllevar menos riesgo que otras clases de activos, ya que los Gobiernos cuentan con la capacidad de imprimir más dinero, aunque a un coste social y económico muy elevado.
Deuda de instituciones relacionadas con el Estado: entre estas instituciones cuasigubernamentales se incluyen organismos y autoridades locales.
Deuda corporativa: crédito emitido por empresas, que generalmente ofrece a los inversores una prima, ya que prestar a una empresa suele ser más arriesgado que prestarle a un Gobierno.
Deuda titulizada: estos valores están respaldados por activos, como hipotecas, préstamos para automóviles y deuda de tarjetas de crédito.
Un cupón es el rendimiento, o pago anual de intereses, que el tenedor del bono recibe del bono desde su fecha de emisión hasta su vencimiento. Los cupones suelen describirse como el “tipo de interés nominal“, que se calcula sumando la suma de los cupones pagados por año y dividiéndolo por el valor nominal del bono. Por ejemplo, si un bono tiene un valor nominal de 1.000 USD y un tipo de interés nominal del 5%, pagará cupones totales, o intereses, de 50 USD al año.
Es la rentabilidad del bono. Sin tener en cuenta el tiempo y los tipos de interés, el rendimiento de un bono es igual al cupón del bono. Sin embargo, dado que el dinero de hoy no vale lo mismo que un pagaré en el futuro, los rendimientos tienden a ser más altos para los bonos con vencimientos más largos. El motivo es que los inversores exigen una mayor rentabilidad por el mayor riesgo asumido y por el efecto de la inflación, que se comerá el valor del capital con el tiempo: un millón de dólares o euros pueden comprarle la casa de sus sueños hoy en día, pero probablemente no dentro de 20 años.
Cuando las economías se enfrentan a un bajo crecimiento y una baja inflación, los inversores tienden a decantarse por los bonos, ya que suelen considerarse “activos refugio”. Sin embargo, el incremento de la demanda eleva los precios de los bonos y arrastra los rendimientos a la baja. En ocasiones, los precios de los bonos pueden subir tanto que sus rendimientos se vuelven negativos. Cuando esto sucede, los acreedores (inversores) en realidad pagan a los prestatarios (algunos Gobiernos) por prestarles dinero. Esta ha sido una de las características de los mercados de bonos de la última década: los bancos centrales han gastado miles de millones para reflotar las economías por medio de la compra de bonos, lo que ha llevado los rendimientos de estos a niveles negativos en países como Alemania y Japón.
El precio de un bono se basa en sus características, como la calidad, la magnitud del cupón y el vencimiento. Como la mayoría de los productos, los bonos de gran calidad suelen ser más caros que los bonos de menor calidad. Una vez que se fija un precio y un nuevo bono empieza a cotizar en el mercado, los inversores pronto notarán que los precios de los bonos se mueven en la dirección opuesta a los tipos de interés: cuando los tipos suben, los precios de los bonos caen porque los bonos vendidos en un entorno de tipos de interés más reducidos tendrán cupones más bajos, lo que disminuye el atractivo del título en relación con los nuevos bonos vendidos en un entorno de tipos más elevados. Sucede lo contrario cuando los tipos caen: el precio de un bono antiguo subirá porque, por lo general, tiene un cupón más alto.
El diferencial es la prima de riesgo que exigen los inversores, sobre el rendimiento básico de un título de deuda pública, para compensar el riesgo asumido. En tiempos de volatilidad, el diferencial de los bonos corporativos de alto rendimiento puede aumentar hasta el 10% sobre el rendimiento básico de la deuda pública, por lo que, si el rendimiento de la deuda pública es del 2%, el rendimiento total de los bonos corporativos sería del 12%. Sin embargo, aunque esta rentabilidad pueda parecer muy atractiva, los inversores deben entender que los bonos de mayor rendimiento suelen conllevar un riesgo considerablemente mayor.
La duración es una medida que nos ayuda a calcular cuánto subirá o bajará el precio de un bono dado un cambio en los tipos de interés o en el rendimiento del bono. Se expresa en años y tiende a estar vinculada al vencimiento de un bono: por lo general, los bonos a más largo plazo tienen una duración más larga, mientras que los bonos a más corto plazo tienen duraciones más cortas. Cuando se espera que los tipos de interés bajen, los inversores tienden a preferir los bonos de larga duración porque el efecto de la caída de los rendimientos, y el consiguiente aumento de los precios, será mucho mayor. Sucede lo contrario cuando se espera que los tipos suban: los inversores pueden preferir los bonos con duraciones más cortas para ayudar a mitigar el efecto negativo de la subida de los tipos en los precios de los bonos.
La calidad crediticia es la evaluación del grado de fiabilidad de un emisor de bonos. Cuanto más probable sea que los inversores recuperen su dinero, mayor será la calidad de un bono. Por otro lado, las empresas con un historial dudoso suelen estar en la categoría de “especulativo/de alto rendimiento” o en el último tramo del espectro crediticio. Estas empresas de mayor riesgo a menudo pagarán cupones más altos porque necesitan compensar a los inversores por el riesgo que están asumiendo. La deuda pública, por el contrario, suelen pagar cupones bajos porque tienden a ser vistos como seguros.
Las curvas de tipos trazan los rendimientos de los bonos con la misma calidad crediticia, pero con diferentes vencimientos. Una curva de tipos saludable suele tener una pendiente ascendente, ya que los inversores pronostican un crecimiento económico en el futuro y exigen rendimientos más altos para los bonos con vencimientos más largos: quieren ser compensados por la inflación (que suele venir acompañada de un mayor crecimiento). En el otro lado del espectro, una curva de rendimiento invertida a veces puede indicar una recesión en el futuro, ya que los inversores creen que el futuro es sombrío, la inflación caerá y también los tipos de interés.
Los emisores que no puedan satisfacer los pagos de intereses incurrirán en impago del bono, el peor resultado para un inversor en bonos. Después de un impago, la empresa insolvente pagará a sus tenedores de bonos antes de pagar a los accionistas, pero, a menudo, las empresas en dificultades no pueden devolver el principal a todos los tenedores de bonos. Este es el motivo por el que los inversores con aversión al riesgo tienden a preferir los bonos de mayor calidad, porque son los primeros en cobrar si la empresa quiebra. En términos históricos, las tasas globales de impago corporativo tienden a aumentar en épocas de debilidad económica y a disminuir durante las fases expansivas. Sin embargo, la tasa de impago se ha mantenido en un nivel reducido durante la última década, ya que los bajos tipos de interés han rebajado los costes de endeudamiento de las empresas.
La mayoría de las carteras de bonos tienen un objetivo, por lo que alcanzarlo y cumplir con las expectativas de los inversores es lo óptimo. A diferencia de las acciones, de las que los inversores esperan principalmente una revalorización del capital y dividendos, las carteras de bonos suelen estar diseñadas para lograr otros objetivos, como la protección del capital y la generación regular de ingresos.
La gestión activa es una estrategia de inversión en la que el gestor de la cartera invierte con el objetivo de superar un índice de referencia específico. Por el contrario, un gestor pasivo tratará de comprar y mantener una cartera que represente un índice de referencia con el objetivo de ofrecer las mismas rentabilidades que ese índice de referencia. Como los mercados de bonos son más grandes y complejos que los mercados bursátiles, los gestores suelen afirmar que los primeros ofrecen más oportunidades para encontrar ineficiencias, lo que conlleva que los bonos sean más adecuados para un enfoque activo.
Por qué invertir
Protección del capital: al igual que en los préstamos, el prestatario se compromete a devolver el principal, lo que protege el capital del prestamista.
Ingresos: los flujos de efectivo regulares recibidos en forma de cupones periódicos ayudan a planificar las necesidades y responsabilidades de gasto futuras.
Diversificación: una cartera diversificada ayuda a reducir el riesgo porque, si una clase de activos individual exhibe un comportamiento deficiente, otras pueden lograr un buen rendimiento.
Protección contra la inflación: ciertos bonos añaden la tasa de inflación actual a sus pagos, lo que protege contra el aumento de los precios.
Revalorización del capital: Los precios de la deuda pública tienden a aumentar cuando las economías se encuentran en tiempos económicos débiles, mientras que el crédito corporativo de baja calificación suele aumentar de valor cuando las economías son sólidas.
Los particulares a veces se ven tentados a mantener la mayor parte de sus ahorros en efectivo o en inversiones equivalentes al efectivo (como Certificados de Inversión Garantizados (GIC, por sus siglas en inglés), cuentas del mercado monetario y cuentas bancarias) para no arriesgarse a perder su dinero. Sin embargo, el valor del efectivo disminuye con el aumento de la inflación. Además, dado el entorno actual de bajos tipos de interés, el efectivo y los equivalentes al efectivo suelen ofrecer una baja rentabilidad.
En principio, los bonos son más seguros que las acciones porque el prestatario se ha comprometido a devolver el principal. Con las acciones, los inversores pueden poner 100 USD de capital en una empresa, pero pueden perderlo todo si la empresa quiebra, pero a los tenedores de bonos, por ley, se les pagará primero y pueden obtener todo el remanente de la empresa. Por lo tanto, los inversores exigen un mayor rendimiento para mantener acciones, lo que a menudo las hace más rentables. Por supuesto, esto no siempre es así: en entornos de recesión, los bonos tienden a superar la rentabilidad de la renta variable.
Los bonos presentan múltiples fuentes de rentabilidad, como el cupón, la duración y las variaciones de los diferenciales, mientras que la rentabilidad de las acciones suele depender de las perspectivas de beneficios de una empresa. Algunas empresas, a título de ejemplo, pueden tener una sola acción negociada, aunque pueden emitir miles de bonos diferentes, con diversos vencimientos, cupones y calidad crediticia. Por ello, su análisis es más difícil, porque hay que tener en cuenta más factores, además de las perspectivas de la empresa.
Tradicionalmente, los medios de comunicación han presentado un sesgo mayor hacia la renta variable. El motivo radica en la complejidad inherente del mercado de bonos y también en que la mayoría de los bonos se negocian en el mercado extrabursátil (directamente entre inversores o corredores), a diferencia de las acciones, que se negocian principalmente en bolsas organizadas, lo que facilita su seguimiento. Además, dado que los bonos tienden a implicar un riesgo menor que las acciones, sus fluctuaciones de precios tienden a ser menos espectaculares y, por lo tanto, su interés periodístico es menor.
Los tipos de interés son el precio del dinero, es decir, el resultado de la oferta de capital suministrada por los prestamistas y la demanda de capital presentada por los prestatarios. El tipo de interés base resultante marca la pauta en todos los mercados financieros y llevan a las empresas a ajustar los cupones que pagan para que concuerdan con el nivel de tipo de interés actual, más o menos. Como los cupones pueden ser uno de los componentes más importantes de la rentabilidad de un bono, el nivel de los tipos de interés es crucial. Las grandes variaciones de los tipos de interés pueden tener un gran efecto en el precio de un bono si la duración del bono no es la óptima.
Al igual que los particulares, los Gobiernos con grandes niveles de deuda tienen una peor “puntuación“ crediticia que aquellos que ahorran y que están bien posicionados para capear tiempos difíciles. Los Gobiernos muy endeudados registran grandes déficits, una situación que puede provocar un efecto dominó negativo. Por ejemplo, si los ingresos de un país no son suficientes para financiar sus inversiones, tendrá que pedir prestado capital del extranjero, lo que provocará un déficit exterior y podría erosionar el valor de su moneda. Además, tener más inversiones que ingresos conduce a tipos de interés más elevados (la demanda de capital supera la oferta), lo que, por lo general, dificulta el crecimiento económico y puede reducir los precios de los activos nacionales.
Históricamente, los mercados de bonos han señalado la proximidad de una recesión meses antes que los mercados de renta variable. Esto sucede porque los bonos analizan la salud actual de un emisor, principalmente por medio del balance de la empresa, mientras que los precios de las acciones son representativos de los flujos de efectivo futuros. Por lo tanto, los bonos reaccionan más rápido si la situación actual no es positiva. Como prestamistas, los inversores en bonos funcionan como un banco y, como tal, pueden ver si una empresa atraviesa dificultades financieras mucho antes que los clientes y los proveedores.
En Estados Unidos, la capitalización de mercado total del mercado bursátil asciende a más de 30 billones de USD, menos que los 40 billones de USD de deuda total soportada a través de los bonos. La diferencia se explica por el hecho de que los Gobiernos emiten bonos, no acciones, y también porque la financiación en bonos tiende a ser más barata que la emisión de acciones, por lo que hay más empresas que optan por recaudar fondos en el mercado de bonos.
El mercado de bonos siempre ha sido menos líquido debido a la dificultad de emparejar bonos con exactamente las mismas características, ya que los bonos pueden variar mucho en términos de vencimiento, cupón, duración y calidad crediticia. Además, tras la crisis financiera mundial, las nuevas regulaciones han dificultado que las instituciones financieras negocien con activos de riesgo. Aunque la medida, destinada a evitar otra crisis bancaria, ha mejorado los colchones de los bancos, también ha llevado a una reducción de las mesas de negociación de bonos de algunos bancos, lo que reduce la liquidez general del mercado.
Las autoridades reguladoras locales de todo el mundo suelen exigir a los bancos y a las compañías de seguros que inviertan en bonos porque, en principio, se revelan menos volátiles que otras clases de activos: si las compañías de seguros mantuvieran sus ahorros en acciones y ocurriera un desastre natural, un posible colapso del mercado supondría que la compañía de seguros no podría cumplir con los pagos adeudados, lo que llevaría a una grave crisis. Los fondos de pensiones también necesitan bonos para predecir mejor sus pagos futuros, ya que los cupones de los bonos y el principal abonados al vencimiento son más fáciles de predecir que los precios de las acciones.
Dado que la liquidez ha disminuido en el mercado de bonos en general, los inversores apalancados que necesitan urgentemente efectivo durante una espiral de ventas se precipitan hacia las partes más líquidas del mercado para ejecutar sus ventas. Como en la mayoría de las clases de activos, los valores de mayor calidad tienden a ser más líquidos. En el caso de la renta fija, los bonos del Tesoro de EE. UU. y los bonos de titulización hipotecaria de agencias estadounidenses son dos de las clases de activos más líquidas del mundo, por lo que han atraído a inversores desesperados por vender, lo que ha llevado a un incremento de la volatilidad, a pesar de su papel tradicional y del apoyo del Gobierno.
Cómo invertir
Los inversores en renta fija pueden elegir entre un gran número de diferentes estrategias de inversión, en función del papel o los papeles que los bonos desempeñen en su cartera de inversión. Los inversores pueden comprar bonos y mantenerlos hasta su vencimiento, o también pueden considerar los fondos de bonos. Estos son fondos de inversión o fondos cotizados (ETF) que, por lo general, invierten en una diversidad de bonos, como bonos corporativos, del Tesoro o de alto rendimiento. Por un mínimo de inversión reducido, que oscila entre unos pocos cientos y unos pocos miles de dólares, los fondos de deuda permiten a los particulares invertir en una amplia gama de bonos, gestionados por gestores de inversiones profesionales.
Cada inversor debe determinar con cuánto riesgo se siente cómodo, es decir, su nivel de tolerancia al riesgo. Por lo general, se aconseja combinar los objetivos de inversión personales con bonos que puedan ayudar a alcanzarlos. Por ejemplo, si el objetivo principal de un inversor es financiar sus gastos de vida inmediatos, puede ser apropiada una asignación en estrategias líquidas, en efectivo y similares al efectivo. Para objetivos a medio o largo plazo, como la educación de los hijos y la jubilación, la deuda pública y corporativa puede proporcionar los ingresos necesarios. Por último, para metas y objetivos más ambiciosos, puede resultar apropiada una estrategia de mayor riesgo siempre que el inversor se sienta cómodo con este.
El enfoque descendente (top down) y el ascendente (bottom-up) son dos de los enfoques de inversión más conocidos. El enfoque top-down ofrece una visión macroeconómica global que ayuda a los gestores de bonos a ver la dirección general de las tendencias macroeconómicas, como los tipos de interés y la inflación. El enfoque top-down suele combinarse con un enfoque bottom-up, que suele profundizar en la salud financiera de las empresas individuales que emiten los bonos para asegurarse de que están bien posicionadas para hacer frente a las fuerzas macroeconómicas que puedan aparecer en su camino.
Todas las inversiones conllevan algún grado de riesgo. Estos riesgos incluyen la posibilidad de que el inversor pierda el dinero que invirtió si un bono incurre en impago. Por lo general, los inversores necesitan un mayor potencial de rentabilidad para asumir más riesgo, aunque la correlación entre riesgo y rentabilidad no siempre es perfecta: a veces, niveles significativos de riesgo ofrecen rentabilidades pésimas. Una de las medidas que utilizan los inversores para evaluar la relación entre el riesgo y la rentabilidad es el ratio de Sharpe, que cuantifica la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo asumida. Los inversores prefieren los bonos con ratios de Sharpe elevados.
Cupón: el cupón es el pago periódico de intereses que reciben los inversores.
Duración: la duración puede aumentar las ganancias (si se tiene una duración larga cuando los tipos bajan) o agravar las pérdidas (si tiene una duración larga cuando los tipos suben).
Diferencial: si los bonos de titulización de activos, corporativos o de mercados emergentes mejoran su calidad crediticia, el diferencial que los inversores exigen para compensar el riesgo disminuirá: dado que el diferencial forma parte del rendimiento total de un bono, la caída de los rendimientos incrementará el precio de los bonos. También ocurrirá lo contrario: el aumento de los diferenciales provocará pérdidas a medida que caiga el precio de los bonos.
Divisas: al invertir en el extranjero, los inversores están expuestos a las subidas o bajadas de las divisas extranjeras.
Las agencias independientes de calificación crediticia analizan la calidad del crédito, o el riesgo de crédito, de los emisores de bonos, y publican sus calificaciones —estas calificaciones no solo ayudan a los inversores a evaluar el riesgo, sino que además permiten determinar cuánto debe recibir el inversor como compensación. Al invertir en un emisor con una calificación de crédito elevada se obtendrá una rentabilidad menor que con otro con una calificación de crédito baja. De nuevo, los inversores que adquieran bonos con calificaciones de crédito bajas podrán cosechar rentabilidades potencialmente superiores, pero deberán soportar un mayor grado de riesgo.
La mayoría de los bonos ofrece al inversor una renta «fija». En cada fecha programada, ya sea con una periodicidad trimestral, semestral o anual, el emisor de bonos remite al tenedor de bonos un pago de intereses, fondos que pueden destinarse bien al consumo, bien a la reinversión en otros bonos. Las acciones también pueden ofrecer ingresos a través del pago de dividendos, aunque estos suelen ser de una cuantía menor que los cupones de los bonos, y las empresas gozan de absoluta libertad para decidir si reparten dividendos o no, mientras que los emisores de bonos están obligados a realizar los pagos por cupón.
Los precios de los bonos no tienden a moverse tanto como los precios de las acciones, aunque algunos bonos de mayor riesgo exhiben algunas características similares a las de la renta variable. Por ejemplo, los bonos de alto rendimiento (high yield) tienen una mayor correlación con la renta variable porque sus precios dependen más de sus fundamentales empresariales únicos y su diferencial (la prima que exigen los inversores para compensar el riesgo específico del valor) que de los fundamentales económicos subyacentes. En este sentido, una reducción significativa de los diferenciales puede dar lugar a fuertes ganancias, así como la ampliación de los diferenciales puede provocar pérdidas. La deuda soberana también puede repuntar en entornos de aversión al riesgo cuando los tipos bajan, y proporcionar ganancias sustanciales a los inversores con posiciones de larga duración.
La diversificación representa una de las principales técnicas de reducción del riesgo. Sin embargo, algunos inversores prefieren un enfoque “barbell“, es decir, mantener valores en casi dos polos opuestos del espectro de riesgo: deuda pública de bajo riesgo combinada con crédito de riesgo elevado. Aunque la estrategia proporciona cierto equilibrio, puede que las pérdidas en los valores de crédito de mayor riesgo no se vean totalmente compensadas por la deuda pública cuando haya una fuerte espiral de ventas. Algunos inversores prefieren equilibrar las carteras distribuyendo los vencimientos y el riesgo de manera más uniforme en todo el espectro. Tener una combinación de calidad crediticia, sector y exposición geográfica también puede mejorar la diversificación.
Debido a su baja correlación con las acciones, los bonos, en particular los bonos tradicionales, han sido menos volátiles que las acciones. Este ventaja de la diversificación puede ayudar a disminuir el impacto de la volatilidad en toda la cartera. Cabe destacar que algunos tipos de bonos implican más riesgo que otros, lo que provoca que su volatilidad sea mayor. Los bonos de alto rendimiento, por ejemplo, están emitidos por entidades con calificaciones crediticias más bajas, por lo que su riesgo es mayor al de los bonos de mayor calidad.
Examinar al detalle cada fluctuación del mercado o del valor de una inversión puede generar ansiedad. En su lugar, los inversores pueden considerar revisar el rendimiento y realizar ajustes de forma periódica, como anual o trimestralmente. Sin embargo, es importante tener en cuenta que un enfoque disciplinado de una estrategia de inversión a largo plazo puede lograr los mejores resultados.
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