L’art de l’équilibre : construire des portefeuilles résilients dans un environnement en mutation

Ces derniers mois ont montré comment les facteurs actions peuvent réagir aux changements de politique. Les droits de douane impactent très différemment chaque entreprise en fonction de leur pays d’implantation et de leur exposition au commerce international. Les entreprises peuvent également subir des effets indirects des tarifs douaniers si leurs fournisseurs ou clients subissent des hausses de prix ou des pénuries causées par ces tarifs.

Après l’annonce des droits de douane américains le 2 avril 2025, les marchés actions ont chuté de manière générale et indiscriminée, créant ainsi des opportunités nettes pour les investisseurs axés sur les primes de risque, comme PIMCO, de repositionner leurs portefeuilles :

• Exploiter les prévisions de résultats actualisées des analystes actions bottom-up mondiaux pour renforcer le facteur croissance.
• Exploiter les signaux de momentumen analysant les mouvements de prix des entreprises opérant à l’international ainsi que de leurs chaînes d’approvisionnement, y compris les fournisseurs et clients nationaux susceptibles de supporter les pressions sur les coûts.
• Identifier les entreprises sous-évaluéesen repérant celles dont les cours ont chuté davantage que ceux de leurs pairs, après avoir pris en compte les différences sectorielles et régionales.
• Se concentrer sur la qualité en ciblant des entreprises résilientes, prêtes à surperformer en cas de récession déclenchée par des changements politiques ou d’autres évolutions.

Au cours de cette année volatile, notre approche systématique des actions, associée à l’analyse des cycles économiques et à la prise en compte des biais d’investissement (notamment le biais de préférence pour le pays d’origine), a permis à PIMCO de réduire l’exposition aux actions américaines au profit des actions internationales, évitant ainsi de courir après les performances familières des méga-capitalisations américaines de la dernière décennie. Notre approche quantitative nous a permis d’éviter les réactions excessives et les opérations trop fréquentes en pleine turbulence des marchés. Rester sur la bonne voie, maintenir l’équilibre — ce sont des décisions d’investissement réfléchies, et non de la simple inertie, face à une incertitude majeure.

Les pauses et changements successifs dans la politique tarifaire — ainsi que la volatilité des marchés qui en découle — soulignent combien la capacité à exploiter ces primes de risque associées aux facteurs actions peut être cruciale pour investir dans un contexte d’incertitude politique persistante.

Perspectives d’allocation d’actifs : trouver l’équilibre en période d’incertitude

Les biais pays et sectoriels issus d’une approche systématique des primes de risque constituent l’un des éléments intégrés au processus de forum de longue date de PIMCO. Lors de ces forums réguliers sur les cycles conjoncturels et structurels, des débats approfondis entre professionnels de l’investissement du monde entier alimentent à la fois notre vision macroéconomique descendante et nos décisions d’investissement basées sur l’analyse fondamentale. (Pour nos perspectives à court terme, veuillez consulter notre dernier Perspectives conjoncturelles, “En quête de stabilité,” et pour un regard sur mes tendances des 5 prochaines années, lisez nos Perspectives séculaires, “L'ère de la fragmentation”)

Les enseignements tirés de notre analyse approfondie des marchés actions et des facteurs nous aident à affiner les discussions de nos forums sur le cycle économique et les allocations d’actifs stratégiques qui en découlent. De plus, l’analyse intègre des indicateurs quantitatifs économiques et cycliques, des enquêtes internes ainsi que des sources de données à haute fréquence.

Les effets des changements de politique commerciale et fiscale ne sont pas encore clairement visibles dans les données macroéconomiques, et ces politiques évoluent rapidement. Quoi qu’il en soit, il est clair que l’exceptionnalisme américain s’estompe : nos indicateurs du cycle économique montrent un ralentissement de la croissance, contrastant avec la reprise observée dans la plupart des autres économies développées (voir Figure 2).

Concernant la positionnement en actions, cette perspective macroéconomique (qui est cohérente avec le modèle des facteurs actions) suggère une exposition plus neutre aux États-Unis et une focalisation accrue sur l’Europe et l’Asie, où les valorisations semblent plus attractives. La perspective d’une expansion budgétaire et d’une meilleure coordination des politiques en Europe a déjà commencé à dynamiser le momentum des marchés actions locaux.

De plus, nous estimons que certains thèmes actions à plus long terme restent d’actualité : par exemple, la technologie de l’intelligence artificielle progresse rapidement, avec de plus en plus de cas d’usage concrets susceptibles d’améliorer la productivité sur le long terme. Cela dit, l’intelligence artificielle nécessite encore des investissements massifs, qui ne se sont pas ralentis malgré la concurrence des modèles chinois performants.

L’IA stimule également une forte croissance de la demande énergétique, ce qui encourage la recherche de technologies renouvelables plus économiques et profite aux entreprises innovantes du secteur de l’énergie.

Sur le marché obligataire, la hausse des rendements rend les titres de haute qualité de plus en plus attractifs, mais cette dynamique est tempérée par la volatilité des bons du Trésor américain à long terme, liée aux risques de déficits budgétaires plus élevés. Heureusement, la hausse des taux et les rendements réels positifs à l’échelle mondiale permettent une meilleure diversification des allocations obligataires long terme vers d’autres régions comme le Royaume-Uni et l’Australie, où l’inflation reste relativement maîtrisée et où les émissions souveraines pour financer des dépenses publiques accrues sont limitées.

Les spreads du crédit corporate par rapport aux obligations souveraines de même maturité restent, selon nous, souvent trop faibles, ne reflétant pas suffisamment la prime de risque. Par conséquent, nous préférons toujours prendre des expositions au crédit via du crédit titrisé de haute qualité, comme les obligations liées au marché immobilier et au consommateur américain (voir notre récent PM Chartbook sur le consommateur américain). Les titres adossés à des prêts hypothécaires garantis par des agences américaines (MBS) restent attractifs, et leurs écarts de spreads se sont même creusés au-delà de ceux des obligations d’entreprise investment grade.

L’élargissement des écarts de performance entre les devises a accru les opportunités de générer des rendements attractifs. Nous maintenons donc des positions dans des devises stables et à rendement plus élevé, comme source supplémentaire de performance potentielle.

Malgré son recul récent, le dollar américain ne devrait pas perdre à court terme, son statut de monnaie de réserve mondiale. Cependant, des phases baissières du dollar sont possibles, à la fois à court et à long terme. Une transition progressive hors du dollar américain pourrait se poursuivre, à mesure que les portefeuilles mondiaux se rééquilibrent en faveur d’allocations plus diversifiées dans les actifs risqués.

Enfin, les investisseurs prudents peuvent profiter des périodes de calme relatif sur les marchés pour intégrer des protections contre les risques à moindre coût, des stratégies de momentum, ainsi que des approches actives de mitigation des drawdowns, afin d’améliorer le profil risque/rendement de leur portefeuille global.

Points clés à retenir : Se concentrer sur les principes durables

L’incertitude liée aux mesures politiques aux États-Unis devrait rester élevée pendant un certain temps. Plutôt que de dépenser de l’énergie (et le budget de risque du portefeuille) à tenter de prévoir un résultat particulier ou à anticiper les variations des corrélations entre classes d’actifs, nous estimons que les investisseurs doivent rester concentrés sur les fondamentaux qui n’ont pas changé : la diversification, l’équilibre, la qualité, la flexibilité, une exposition régulière à plusieurs sources potentielles de rendement, ainsi qu’une gestion rigoureuse des risques. Avec le temps, la seule certitude est le changement.