踏入2026年，亞太區面臨多項挑戰，包括政策路徑分歧、全球貿易格局轉變，以及近期美國政策變動的後續影響。正如我們在最新的《週期市場展望：機會疊加》（Cyclical Outlook: Compounding Opportunity）指出，中國、日本及美國的財政政策寬鬆，有助穩定區內經濟增長，而通脹仍大致受控。
中國旨在維持經濟增長於4%至5%區間；在物價下行壓力持續及內需疲弱的情況下，即使出口仍具韌性，要實現此增長目標仍有賴持續的政策支持。日本受惠於財政刺激措施及政策逐步正常化，料將實現溫和增長。澳洲經濟增長有望繼續邁向穩定且接近長期趨勢的水平；私人需求改善提供支持，但政策立場仍然緊縮，通脹近期亦回升至高於目標水平。
南韓、台灣及新加坡等規模較小的開放型經濟體，持續受惠於由人工智能帶動的投資週期，以及具韌性的電子產品出口。這些經濟體仍相對較少受關稅影響，但各個市場之間的表現日益分歧。
相比之下，在印尼、印度及菲律賓等較側重內需的市場，信貸增長已放緩，反映有需要加強公共投資及深化結構性改革。
在此環境下，投資者需慎選投資，鑑於政策路徑分歧，應聚焦相對價值機會，並對利率、貨幣及信貸狀況變化保持警惕。
主要市場概覽
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國家 |
投資機會 |
審慎以對 |
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中國 |
存續期偏長配置；政策支持；出口強韌 |
通縮壓力；房地產業疲弱；對區內市場的溢出效應有限 |
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日本 |
日本政府長期債券 |
財政不確定性 |
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澳洲 |
存續期適度偏長配置；私人需求改善；優質信貸息差 |
通脹風險；家庭預算壓力 |
中國：政策支持，持續通縮
中國經歷2025年的穩健經濟增長後，增長料將放緩至略高於4%的區間，原因是出口多元化及人工智能推動產業升級帶來的提振作用開始減退。
中國在製造業規模及成本優勢方面仍然顯著，而「十五五」規劃（2026年–2030年）更著重提升生產力、科技發展及戰略性基建設施。這些政策重點應有助中國持續擴大全球出口份額，並進一步向價值鏈上游攀升。
然而，內需未見復甦跡象。隨著去年以舊換新計劃的效應逐漸減退，零售銷售動力轉弱；與此同時，基建活動放緩及房地產業持續重組，使投資受壓，而房地產仍然是削弱市場信心的主因，亦是推高預防性儲蓄的動力。
預料通脹仍然偏低，而政府透過「反內捲」政策遏制過度價格競爭及產能過剩，有助抵銷部份供需失衡問題。
隨著當局加大對消費、社會福利、戰略性基建及穩定房地產的支持力度，財政赤字或會擴大。中國人民銀行（人行）可能透過減息、保持流動性充裕及其他特殊工具，延續貨幣寬鬆政策。
儘管中美貿易摩擦持續，中國的出口產能及成本優勢應可支撐其全球市場份額，但對區內市場的正面溢出效應將較過往的週期更為有限。
亞洲其他市場的出口動力與去年的高基數相比可能轉弱，原因是關稅影響持續及來自中國的競爭加劇，導致貿易受壓。與半導體週期關聯度較低的經濟體，可能面臨較大的經常賬壓力，即使持續受惠於科技相關產品需求更穩固的較開放經濟體亦然。
中國出口價格轉趨疲弱，將有助遏抑整體亞洲通脹，但亦可能對多個市場的貿易結餘及企業盈利構成壓力。中國促進消費再平衡的進展緩慢，加上其聚焦國內科技發展的方針，將繼續影響亞洲市場動態。
投資機會：
在通脹低迷及貨幣政策持續寬鬆的環境下，中國債券的短期前景仍然利好，尤其是長期政府債券。
經常賬強勁及資金回流，應可支持人民幣兌美元及其他主要貿易夥伴貨幣逐步升值，而人行可能調控升值步伐，以維持整體匯價穩定。儘管人民幣走強或可提高消費者的購買力，但料將難以帶動消費顯著上升，而其副作用可能壓縮企業的利潤空間，並加劇就業挑戰。
若提振內需的政策措施取得成效，信貸及股票市場揚升的條件有望延續。相反，若房地產市場再度下行及關稅壓力升溫，將拖累風險資產表現。
日本：貨幣政策逐步正常化下，估值有所改善
日本10年期政府債券孳息近日升至2%以上水平，創30年新高，使其估值與日本持續演變的宏觀經濟基本因素更趨一致。基本通脹率似乎在1.5%至2%的區間逐漸靠穩，與我們預測的中期前景一致。
展望2026年，根據我們的基線預測，經濟增長略高於長期趨勢，以及平均核心通脹年率略低於2%，我們預計10年期日本政府債券孳息將大致於現水平徘徊。在此環境下，日本央行可能繼續以循序漸進的步伐推動政策正常化，且或會在未來12個月內上調政策利率25至50基點，達到介乎1%至1.25%的區間。
然而，多項風險因素或會令孳息偏離此預期區間。日圓走弱或通脹意外升溫，可能促使央行加快或以較大幅度上調政策利率。與此同時，高市早苗政府採取更具擴張性的財政立場，亦為前景增添不確定性，但我們預期金融市場壓力最終將限制政策過度擴張的空間。相反，若全球經濟增長受到衝擊或人工智能相關股票出現調整，可能推低日本政府債券孳息。
投資機會：
日本債券孳息經過長期的低水平後，目前開始展現具吸引力的投資機會。我們可透過挑選不同到期年期、行業及證券，建構現時以日圓計總收益回報潛力高於3%的投資組合，同時維持與廣泛日本債券基準相若的存續期風險及信貸質素。即使通脹接近2%，此類投資組合對當地投資者而言應日益具吸引力。
若利率下跌，較高的孳息亦可提供資本增值潛力，並可作為對沖經濟震盪、股市波動或日圓急升的工具。
貨幣對沖成本現時對全球投資者有利，既可提高日本債券的相對吸引力，亦較其他全球同類資產提供額外收益。
我們仍然偏好長期債券，例如30年期日本政府債券。儘管市場仍然憂慮財政風險，但孳息曲線陡峭，以及財務省限制長債發行的誘因，均支持此配置。相比之下，中期債券顯得較為脆弱，尤其在日圓疲弱或通脹升溫的情境下。
澳洲：增長強韌下的緊縮政策
澳洲的經濟增長繼續由公營市場轉向私人市場主導。通脹近日已回升至高於澳洲儲備銀行的2%至3%目標區間，這引發一個重要問題：現行政策設定能否支持由消費帶動的持續復甦，以實現高於長期趨勢的經濟增長？我們認為不大可能。
利息及稅項支出佔家庭收入的比重仍接近歷史高位，反映家庭層面的財務狀況依然偏緊（見圖一）。儘管不能排除適度收緊貨幣政策的可能性，但我們認為3.6%的現金利率已具抑制作用，應有助通脹於2026年回落至央行目標。
在政策緊縮的情況下，我們預料失業率將逐步攀升，因為私營企業活動難以完全抵銷政府削減開支的影響。我們估計，長遠來說，中性現金利率接近3%，當通脹趨於穩定及經濟增長重返長期趨勢後，政策利率可能於此水平靠穩。
投資機會：
展望未來一年，澳洲固定收益的前景仍具吸引力。鑑於目前市場已反映2026年將會加息，加上相對10年期美國國庫券，10年期澳洲聯邦政府債券孳息高出約50基點，提供具吸引力的收益，並具分散風險優勢及資本增值潛力。
企業信貸息差仍然偏窄，但AA級澳洲州政府債券，以及AAA級住宅按揭抵押證券／資產抵押證券的息差處於歷史較寬闊區間，為投資者提供具規模潛力的優質息差替代選擇。
圖一：家庭利息及稅項支出仍接近歷史高位
總結：嚴選投資，應對分歧
踏入2026年，亞洲經濟增長放緩，通脹仍然受控，而且政策路徑分歧。在此市場環境下，投資者宜於不同國家及資產類別採取嚴選策略。
- 利率：大部份規模較小的開放型經濟體的寬鬆週期已接近尾聲。日本可能繼續以循序漸進的步伐推進政策正常化，中國則維持寬鬆政策立場。部份市場估值偏高，加劇調整風險，進一步突顯在各年期債券及不同國家之間進行相對價值配置的重要性，以把握財政政策及供求動力差異帶來的機遇。
- 貨幣：人民幣逐步升值，應可支持開放型經濟體的貨幣，而側重內需的市場可能因經濟增長放緩及貿易活動減弱而面臨壓力。部份貨幣匯價波動，突顯主動管理的重要性。
- 信貸：技術性狀況仍提供支持。銀行資本充裕，科技業持續受惠於結構性投資。澳洲的優質息差替代選擇及日本的新發行債券提供具吸引力的收益機會，但嚴守價格紀律依然關鍵。
投資者若能善用地區差異，優先考慮優質息差收益及相對價值，有望作出最佳部署，以把握市場分化帶來的投資機遇。