Fed 는 금리 인하 전환이 아닌 일시적인 금리 동결을 준비하고 있습니다

기대치를 상회하는 인플레이션으로 인하여 미 연준은 사상 4 번째로 기준금리를 75bp 인상했습니다. 인플레이션 상승이 긴축 통화 정책에 정당성을 부여하였고, 이번 금리 인상으로 인하여 연방기금 금리를 기존 중장기 추정치인 2.5%보다 높은 3.75%-4% 범위로 끌어 올렸습니다.

지속적인 인플레이션 상승에도 불구하고 연준은 11 월 성명서에서 현재까지의 긴축 기간과 통화 정책이 경제에 미치는 영향을 강조하기 위해 향후 지침을 변경했습니다. 성명서의 내용 자체는 75bp 금리 인상을 지속할 수 있는 가능성을 열어두었지만, 당사는 연준이 2023 년 초에 금리 인상 주기를 일시적으로 중지하려는 가능성을 내포한 것으로 해석하였습니다. 기자 회견에서 제롬 파월 연준 의장은 12 월 회의에서 금리 인상 속도를 늦출 수 있다고 강조했으며, 현재 인플레이션이 9 월 FOMC 회의에서 연준의 예측보다 더 높고 더 견고해 보이기 때문에 연방기금 금리의 최종 수준도 기존 예상보다 높을 수 있다고 경고했습니다.

전반적으로, 성명서와 파월 의장의 발언은 연준이 지금까지 긴축의 영향을 평가하면서 2023 년 초에 금리 인상을 중단하는 것을 목표로 하고 있다는 당사의 견해와 일치했습니다. 통화 정책 시행과 그 효과가 나타는 시점의 긴 시차, 고조된 경기 침체 위험 및 인플레이션 전망에 대한 불확실성을 고려하면, 2008 년에 경험한 것보다 훨씬 더 빠른 긴축이 이뤄진 현재 향후 몇 개월 동안은 더욱 신중한 긴축 속도 조절이 필요해 보입니다.

성명서 및 기자 회견에 대한 채권 시장이 어떤 반응을 보이더라도, 연준은 인플레이션 상승 속에서 금융 시장을 충분히 긴축으로 유지하면서 동시에 긴축 속도를 조절하려는 쉽지 않은 시장과의 의사소통의 균형을 유지하기

위해 노력할 것입니다. 초기에 비둘기파적인 성명서의 변화가 예상되어 만기 전반에 걸쳐 미국 국채 금리가 하락하였지만, 파월 의장이 시장이 추가 금리 인상과 더 높은 최종 금리의 가능성을 고려해야 한다고 강조하면서 미국 국채 금리는 다시 상승하였습니다.

당사는 이제 연준이 12 월에 정책 금리를 50bp 인상한 후 내년 초 4.5~5% 범위에서 금리 상승을 일시적으로 중지할 것으로 예상합니다. 당사는 미국 경제가 2023 년 초에 침체에 빠질 것으로 예측하고 있으며(경제 상황에 대한 자세한 논의는 경기주기 전망 참조) 이 시점에서 연준이 금리 인상을 중단하는 것이 현명한 선택이라고 생각합니다. 그러나 당사는 인플레이션이 여전히 높은 상태에서 연준이 금리를 시일내에 인하할 것이라고 생각하지는 않습니다.

금리 동결을 준비 중

파월 의장의 상대적으로 매파적인 기자회견 발언은 비둘기파적인 성명서와 대조를 이뤘습니다. 파월 의장이 아직 연준이 금리 인상을 중단할 때가 아니라는 점을 분명히 했지만, 당사는 성명서 변경과 다음 회의에서 속도가 느려질 수 있다는 그의 발언을 정책 변화의 첫 단계로 보고 있습니다.

당사가 연준, 그리고 다른 주요 중앙 은행들이 정책 금리가 유의미하게 긴축적인 수준에 도달하면 금리 인상을 중단하는 것이 합리적이라고 생각하는 세 가지 주요 근거가 있습니다.

• 첫째, 가장 중요한 것은 통화 정책의 시행과 그 효과 사이에는 시차가 있다는 것입니다. 이것은 완벽한 예측을 통해 중앙 은행이 현재 인플레이션에 따라 정책을 전환해서는 안 되며, 오히려 지금부터 1~2 년 후 인플레이션 예상치에 따라 정책을 전환해야 한다는 것을 의미합니다. 그러나 오늘날과 같이 인플레이션 모델이 잘 작동하지 않으면 이러한 예측을 기반으로 한 정책 수립이 어려워집니다. 그럼에도 불구하고, 현재까지의 높은 인플레이션에 대한 중앙 은행의 강력한 정책 접근 방식은 물가 안정 목표를 충족할 의지와 능력에 대한 시장의 신뢰를 회복해야 합니다. 다시 말해, 올해 급격하게 이뤄진 금리 인상은 정책 입안자들에게 잠시 금리 인상을 멈추고 그 효과를 살펴볼 수 있는 시간을 주었다는 것을 의미합니다.
• 둘째, 경기 침체 위험이 높아졌습니다. 당사는 미국 경기 침체 가능성이 높다고 생각하며, 이러한 긴축 사이클의 속도와 미국 외 전세계 또한 긴축 사이클에 있기 때문에 긴축적인 금융 시장의 영향을 확대하고 증폭시킬 위험이 있습니다. 이로인한 미국의 경제 침체의 규모가 2008 년의 수준보다 더 작을 것이라고 판단할 만한 충분한 이유가 있습니다. 그러나 이미 실질 GDP 성장률이 낮아진 상황에서 빠른 긴축의 속도와 규모는 연준이 75bp 인상을 유지한다면 경기 침체의 규모는 2008 년 수준을 능가할 위험이 있습니다.
• 셋째, 중앙은행은 인플레이션이 상승한 속도 만큼 빠르게 하락할 위험도 관리해야 합니다.인플레이션이 하락할 가능성이 있고 따라서 중앙은행 목표치로 하락하는 속도가 느려질 것이라는 징후가 보이긴 하지만 이 전망은 아직 불확실합니다. 주요 불확실성은 소위 필립스 곡선 또는 경제 생산 갭(경제의 실제 경제 생산과 잠재적 경제 생산 간의 차이)에 대한 인플레이션 민감도입니다. 경제학자들은 1970 년대와

1990 년대 사이에 필립스 곡선이 현저하게 평평해졌으며, 지금까지는 경제 생산 갭의 큰 변화에도 불구하고 실현된 인플레이션이 크게 움직이지 않았기 때문에 인플레이션 기대치가 고정되어 있을 때 문제가 없었습니다. 그러나 인플레이션 기대치가 더 높을 때 평평한 필립스 곡선은 물가 안정을 회복하기 위해 경제 활동의 큰 침체가 필요하다는 것을 의미합니다. 최근에 팬데믹이 필립스 곡선에 충격을 주었을 수 있다는 논의가 커지고 있습니다. 국제통화기금(IMF)의 제 1 부총재인 Gita Gopinath 의 공식 추정에 따르면 산업 경제 전반에 걸친 필립스 곡선은 팬데믹 이후 더 가파라졌습니다. 임금 인플레이션이 가속화되고 있기 때문에 이것이 확실하지는 않지만, 적어도 중앙 은행이 인플레이션을 다시 낮추기 위해 좀더 적은 노력을 기울여야 한다는 것입니다.

의사소통의 난제

미국 인플레이션이 앞으로 몇 개월 동안 연준의 목표치를 훨씬 상회할 것으로 예상됨에 따라 연준은 의사소통의 균형을 유지해야하는 어려운 도전에 직면해 있습니다. 문제는 인플레이션이 상승하고 있는 동안 금리 동결을 시장에 단순히 전달하는 것 뿐만 아니라, Fed 가 여전히 인플레이션을 낮추는 데 초점을 맞추고 있으며 경제활동이 약화되는 환경 속에서도 금리 인하로 빠르게 전환하지 않을 것임을 시장에 확신시키는 방식으로 전달하는 것입니다. 연준이 더 긴축적인 정책을 하고 싶지 않을 수도 있지만, 동시에 금융 시장을 조기에 완화하는 것도 원하지 않을 것입니다. 결과적으로 연준은 금리 인상 속도를 늦추거나 심지어 금리 동결을 하더라도 추가 인상의 가능성이 있다는 점을 시장에 전달해야 할 것입니다.

11 월 회의에서 연준은 성명서에서 긴축의 누적 영향을 인정함으로써 이러한 의사소통의 줄타기를 했으며, 파월 의장은 시장 참가자들에게 연준이 인플레이션을 낮추는 목표에서 벗어날 것을 기대하지 말라고 경고했습니다.

투자자를 위한 이러한 주요 주제에 대한 자세한 정보는 인플레이션 및 금리 페이지를 참조하십시오 .

Tiffany Wilding 과 Allison Boxer 는 경제학자이자 PIMCO 블로그의 정기적인 기고자들입니다 .