은행 시스템 스트레스와 완고한 인플레이션을 저울질하는 연준
3 월 회의에서 연준은 기준금리를 25bp 인상했으며, 관계자들이 여전히 높은 인플레이션 가운데 최근 은행 부문의 스트레스와 씨름함에 따라 보다 신중한 전망을 내비쳤습니다. 실제로 연준 성명은 "최근의 상황은 가계와 기업의 신용 여건을 더욱 긴축시키고 경제 활동, 고용 및 인플레이션에 부담을 줄 가능성이 있다"고 인정했습니다. 연준 관계자들은 또한 2 월의 이전 성명에서 언급한 것처럼 추가적인 정책 확인이 "반드시" 적절한 것이 아니라 "어쩌면" 적절할 것이라고 말하면서, 이번 인상 이후 인상을 잠시 중단할 가능성이 있음을 시사했습니다.
금리를 인상하는 동시에 전망에 대한 주의를 높이는 것은 연준의 지속적인 균형 조치를 반영합니다. 한편, 중앙은행은 인플레이션에 대한 지속적인 대응 의지를 강조함으로써 인플레이션 기대치를 관리하려 하지만, 다른 한편으로는 긴축 재정 여건과 은행 부문의 스트레스가 경제에 걸림돌로 작용함에 따라 경기 침체 위험이 증가했다는 점을 인지해야 합니다.
결과적으로, 우리는 은행 부문의 스트레스가 경제 활동, 수요 및 결국 인플레이션을 둔화시켜 연준이 금융 여건을 충분히 긴축하기 위해 더 적은 조치를 취하게 되는 결과를 낳을 것이라고 믿습니다. 그 결과, 연준은 금리 인상 주기의 끝에 가까워졌을 가능성이 높습니다. 그러나 제한적 수준에서 정책을 유지하는 것은 정책을 정상화하거나 심지어 완화하기 위한 프로세스를 시작하는 것과는 다릅니다. 실제로 금리 인하 주기의 시기와 속도는 시간이 지남에 따라 인플레이션과 금융 안정성 위험이 어떻게 전개되는지에 따라 달라집니다.
올해 초 예상보다 강력한 거시 데이터
경제 환경은 3 월 연준 회의에 이르기까지 몇 주와 며칠 동안 빠르고 상당히 크게 바뀌었습니다. 연준이 이전 회의에서 금리 인상 속도를 둔화(25bp 인상)한 후, 2 월과 3 월의 경제 활동 발표치는 예상보다 견고한 성장을 시사했습니다. 첫째, 이전에 미국 인플레이션이 더 뚜렷하게 완화되었음을 나타냈던 4 분기 인플레이션 데이터가 상향 조정되었습니다. 둘째, 미국 경제는 올해 첫 두 달에만 800,000 개 이상의 일자리를 포함하여 추세보다 훨씬 빠른 속도로 일자리가 계속해서 증가했습니다. 마지막으로, 보다 광범위한 활동 지표에 따르면 소비 및 제조업 활동은 약세로 2022 년을 마감한 후 2023 년에 다시 가속화되었음을 시사했습니다. 이러한 배경 하에서 제롬 파월 연준 의장은 3 월 초 의회의 반기 통화정책 청문회를 통해 50bp 금리 인상의 문을 열었습니다. 이후 불과 며칠 뒤, 실리콘밸리은행(SVB)이 뱅크런에 직면하며 상황은 빠르게역전되었습니다. 정책입안자들의 초점은 은행들의 붕괴와 이들이 중개하는 신용이 경제 전망을 바꾸는 정도까지 이동했습니다.
비둘기파적 인상
이러한 경쟁적으로 앞다투는 문제에 직면한 연준은 연방기금금리를 25bp 인상했지만, 동시에 고조된 불확실성 가운데 주의와 데이터 의존성을 시사했습니다. "지속적인" 금리 인상이 예상된다는 포워드 가이던스는 삭제되었으며 대신 파월 의장은 지속적인 금리 인상이 더 이상 예상되지 않고 대신 "필요할 수도 있다"고 강조했습니다. 또한 연준 관계자들은 불확실성 증가와 전망을 흐리게 하는 다양한 상쇄 요인을 반영하여, 점 도표와 경제 전망을, 최소한으로만 변경했습니다. 기자 회견에서 파월 의장은 미국 은행 시스템의 탄력성을 강조했지만 연준 관계자들이 최근 상황이 신용여건을 긴축시키는 정도를 면밀히 모니터링 할 것임을 인정했으며, 이는 추가 금리 인상의 필요성을 상쇄하는 데 도움이 될 수 있을 것으로 내비쳤습니다.
보다 긴축된 신용 여건은 경기 침체 위험을 높입니다
3 월 SVB 및 시그니쳐 은행의 실패는 궁극적으로 독립적인 사례로 판명될 수 있지만, 정책 입안자들이 은행 부문을 강화하기 위해 취한 조치에도 불구하고 보다 광범위한 경제에서 신용 성장 둔화로 이어질 가능성이 높을 것으로 전망합니다. 경제가 불황에 빠지는 데 반드시 대규모의 체계적인 디레버리징 이벤트(2008 년에 본 바와 같이)가 필요한 것은 아닙니다. 신용 성장 둔화만으로도 GDP 성장에 유의미한 역풍이 될 수 있습니다. (자세한 내용은 최근 블로그 게시물 “은행 실패와 연준” 에서 확인하시기 바랍니다.)
시간이 지남에 따라 우리는 연준 관계자들이 3 월 회의에서 직면한 경쟁적 문제들이 궁극적으로 성장 약화와 결국 인플레이션 하락으로 기울게 할 것이라고 믿습니다. 소규모 지역 및 커뮤니티 은행은 미국 전체 고용의 약 50%를 차지하는 중소기업에 신용을 제공하는 데 특히 중요합니다. 신용 여건 긴축으로 경제가 둔화됨에 따라, 중소기업(SME)은 이러한 혼란이 노동 시장과 인플레이션으로 (시차를 두고) 파급될 수 있는 핵심 채널이라고 믿습니다. 결과적으로 우리는 연준이 금리 인상 주기의 끝이나 그 근처에 있다고 봅니다. 그러나 이것이 반드시 연준이 신속하게 완화 기조로 선회할 것이라는 의미는 아닙니다. 실제로 금리 인하 주기의 시기와 속도는 실물 경제가 최근의 긴축에 얼마나 빨리 반응하느냐에 달려 있을 것입니다.
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