실물 자산: 인플레이션이 지속됨에 따른 포트폴리오 강화

비록 선진국 중앙은행의 금리 인상 주기가 끝났을 가능성은 높지만, 연착륙을 보장하기는 어렵습니다. 앞으로 두 가지 가능한 대안적 시나리오가 등장합니다. 성장이 침체로 접어들면서 인플레이션이 중앙은행 목표치보다 높게 유지되는 것과, 잠재적으로 더 위험한 인플레이션의 재점화입니다. 이러한 불확실성 속에서 우리는 다양한 인플레이션 시나리오에서 좋은 성과를 낼 수 있는, 실물 자산에 대한 배분을 포함할 수 있는 포트폴리오를 설계하는 것이 중요하다고 믿습니다.

이를 위해, 인플레이션에 따라 가치가 절상되는 경향이 있는 실물 자산을 추가하는 것이 어떻게 포트폴리오 회복력을 향상시키는 데 도움이 될 수 있는지 검토해 볼 가치가 있습니다. 우리의 분석은 가상의 주식 50%, 채권 50% 포트폴리오에서 시작하여, 실물 자산(TIPS(10%), 광범위한 원자재 익스포져(5%), 금 전용 배분(2%))을 혼합하여 추가합니다. 각주 ^{각주 1,} , ^{각주 2}

그런 다음 포트폴리오의 인플레이션 베타(인플레이션 서프라이즈에 대한 자산 수익률의 민감도로 정의됨) 증가를 기반으로, 인플레이션 헤징 속성의 개선 정도를 측정합니다. 최초 주식/채권 포트폴리오의 인플레이션 베타는 -2.1인 반면, 실물자산을 포함하는 신규 포트폴리오의 인플레이션 베타는 -1.3으로, 이는 실물자산에 대한 배분으로 음의 인플레이션 민감도가 크게 감소했음을 의미합니다.

놀랄 것도 없이, 최근 인플레이션 급등 기간 동안 각주 ^{각주 3}, 실물 자산을 포함하는 신규 가상 포트폴리오는 2023년 12월 31일까지의 3년 기간 동안 더 적은 변동성으로 최초 50/50 포트폴리오보다 62bp 더 나은 성과를 냈습니다.

그러나 덜 잘 알려진 사실은, 실물 자산의 이점이 인플레이션 급등을 필요로 하지 않는다는 것입니다. 인플레이션이 헤지된 포트폴리오는 일반적으로 보다 온화한 인플레이션 기간, 즉 올해 예상되는 것처럼 인플레이션이 연준(Fed)의 2% 목표이거나 그 이상으로 상승할 때에도 유리합니다.

실물자산 – 인플레이션에 대한 헤지

실제로 글로벌 금융위기 직전 10년 동안, 소비자물가지수(CPI)가 2%를 넘는 경우는 드물지 않았습니다. 1998년 2월 28일부터 10년 동안의 데이터에 따르면, TIPS, 금 및 광범위한 원자재 바스켓에 대한 배분을 가져가는 포트폴리오에서 연간 포트폴리오 수익률이 평균 1.20% 증가했으며 위험 조정 수익률이 의미 있게 개선되었습니다 각주 ^{각주 4} (그림 1 참조). 인플레이션 기대치가 상승한 후 실제 인플레이션이 증가하고 중앙은행이 긴축을 하게 되면서, 인플레이션 헤징은 가치가 있는 것으로 입증되었습니다. 이 기간 동안 명목 채권 가격과 주식 가격은 양의 상관관계를 보이며 일제히 하락한 반면, 실물 자산 가치는 상승하여 가치 있는 다변화를 제공했습니다.

인플레이션은 코로나 이전 최저치로 돌아갑니까?

인플레이션은 2024년까지 선진국 시장(DM) 전반에 걸쳐 2~3% 범위로 하락할 것으로 예상되지만, 완고하게 2% 미만으로 유지된 팬데믹 전 10년 간의 역사적으로 낮은 수준으로 돌아갈 가능성은 낮다고 생각합니다. (자세한 내용은 최신 경기주기 전망, "내리막 방향 탐색" 참조). 다음과 같은 몇 가지 요인들이 향후 5년 동안 인플레이션에 상승 편향으로 작용할 수 있습니다.

첫째, 팬데믹 시대의 공급 부족에 대응하여 국가들은 공급망의 신뢰성을 높이기 위해 제조업을 자국 가까이로 이전하고 있습니다. 세계화 추세는 지난 25년 동안 인플레이션 완화 환경의 지배적인 요인이었습니다. 반전의 모멘텀은 인플레이션에 상승 편향을 가져올 수 있습니다.

마찬가지로, 중국과의 긴장으로 인해 무역 마찰이 증가하여 미국에서 소비되는 상품 가격이 상승할 것으로 예상됩니다. 우크라이나, 가자지구, 홍해 등 전 세계의 지정학적 핫스팟은 모두 인플레이션 위험을 수반하고 있습니다.

마지막으로, 우리는 향후 몇 년 동안 2% 인플레이션을 목표로 하는 DM 중앙은행들이 미래 경기 침체 동안 수요 부족으로 인해 인플레이션이 목표 수준으로 회복될 것으로 예상하는 전략의 일환으로 "2.x" 퍼센트를 기꺼이 용인할 것이라고 생각합니다. (자세한 내용은 최신 중장기 경기 전망인 "여진 경제"를 참조하십시오.)

TIPS는 저평가된 것으로 보입니다

TIPS의 밸류에이션은 넉넉한 실질 수익률(채권의 명목 수익률에서 예상 인플레이션율을 차감한 이율)과 시장의 비현실적으로 낮은 인플레이션 기대치 가운데 매력적으로 보입니다.

실질 수익률은 2009년 이후 최고 수준으로 상승했습니다. 장기간 매우 낮거나 심지어 마이너스 수준을 유지한 후, 거의 2%에 근접한 실질 수익률은, 특히 긴축적인 정책 환경이 향후 몇 달 안에 연준의 금리 인하로 이어질 가능성이 높아 더욱 매력적으로 보입니다. 연준 관계자들은 현재의 정책이 긴축적이며 결국 중립적인 정책 기조로의 축소가 적절해질 것이라고 분명히 밝혔습니다.

인플레이션 기대치는 여전히 대부분의 지표에서 DM 중앙은행 목표치보다 낮습니다(그림 2 참조). TIPS 가격에 반영된 이러한 기대는 TIPS가 명목 채권을 아웃퍼폼하기 위한 장애물로 생각될 수 있습니다. 인플레이션 상승으로 인한 구조적 위험을 고려할 때, 시장은 예상치 못한 충격과 향후 정상적인 상황에서 이러한 자산이 포트폴리오에 제공할 수 있는 미국 인플레이션 보호를 과소평가하는 것으로 보입니다.

결론

역사적 수익률은 전통적인 자산 배분에서 인플레이션 헤지 자산의 필요성을 강조하며, 포트폴리오 구축의 중요성을 역설합니다. 우리의 분석에 따르면 실물 자산 배분을 5%에서 최대 30%까지 조정하면 가상 포트폴리오의 수익률과 변동성이 여전히 이익을 얻을 수 있는 것으로 나타났습니다. TIPS가 15년 만에 가장 매력적인 밸류에이션에 근접하고 원자재 가격이 여전히 지정학적 요인과 공급 제약으로 인해 상승된 상황에서, 투자자들은 실물 자산을 포함함으로써 잠재적으로 이익을 얻을 수 있습니다.

¹ S&P 500 지수 (주식), 블룸버그 미국 종합 지수 (채권), 블룸버그 미국 TIPS 지수 (TIPS), 블룸버그 원자재 지수 토탈리턴 (원자재) 및 블룸버그 금 하위 지수 토탈리턴 (금). TIPS 배분은 채권, 원자재로부터 조달되며, 금 배분은 주식과 채권에 비례적으로 조달되었습니다. 콘텐츠로 돌아가기↩

² 이 가상 시나리오에서 우리는 주식/채권 혼합에 대한 베이스라인 배분 비율로 50/50을 선택했습니다(예: S&P 500 50% 및 블룸버그 미국 종합 지수 50%). 설명을 위해 이 50/50 선택은 많은 미국 포트폴리오에서 일반적인 60/40 주식/채권 비율과 유럽에서 일반적인 40/60 비율 사이의 균형을 유지합니다.선택된 배분은 가상이지만, 분석은 실물 자산의 다양한 가중치에 걸쳐 테스트되었습니다. 분석에 따르면 원래의 50/50 주식/채권 포트폴리오(출처는 각주 1에 설명되어 있음)에 5~30% 범위의 실물 자산 배분을 추가하면 포트폴리오 수익률과 변동성이 수혜를 입을 수 있습니다. 콘텐츠로 돌아가기↩

³ 2020년 12월 31일부터 2023년 12월 31일까지 계산되었습니다. 콘텐츠로 돌아가기↩

⁴ 포트폴리오의 명목 수익률에서 무위험 단기국채 금리를 뺀 후 이를 포트폴리오 표준편차, 포트폴리오 수익률의 변동성에 대한 측정 값으로 나누는 샤프 비율에 의해 측정됩니다. 이 블로그의 목적을 위해 우리는 FTSE 3개월 T-Bill 지수를 사용했습니다. 콘텐츠로 돌아가기↩