미국 인플레이션 둔화의 원인
10 월의 미국 소비자 물가 지수(CPI) 인플레이션 데이터는 많은 시장 참여자들이 예상했던 것보다 낮았으며, 코어 인플레이션의 월간 증가율(m/m)은 컨센서스인 0.5%보다 낮은 0.3%를 기록했습니다. 연말를 앞둔 소매가 할인, 중고차 가격 하락, 그리고 반가운 임대료 인플레이션 완화는 CPI 의 전반적인 하락의 주요 요인이었습니다.
그러나 당사는 아직 미국 인플레이션이 정점을 지났다고 판단하는 것에는 조심스럽습니다. 왜냐하면 10 월에 특히 많이 하락한 품목 중 일부가 앞으로 몇 달 안에 다시 일시적으로 상승할 수 있다고 보고 있기 때문입니다. 그러나 적어도 10 월 인플레이션 데이터는 현재까지 중앙은행의 대응이 경제를 진정시키기 시작했다는 다소 환영할 만한 신호라고 보고 있습니다. 이에 따라, 10 월 CPI 데이터는 12 월에 정책 금리 인상 속도를 늦추겠다는 미국 연방 준비 제도 이사회의 의지를 확고히 할 가능성이 높아 보입니다. (최근 블로그 게시물인 "Fed Sets Up a Pause, Not a Pivot" 참조). 10 월의 CPI 보고서는 또한 당사가 최신 경기주기 전망에서 논의한 것처럼 금리가 4.5%-5% 범위에 들어갈 때 연준이 금리 인상을 일시 중지할 것이라는 당사의 의견과 일치합니다.
10 월 인플레이션 보고서 세부 사항: 자동차, 소매 상품, 임대료, 건강 보험
대부분의 카테고리는 예상치보다 낮은 인플레이션 수치를 보였습니다. 금리에 더 민감한 경향이 있는 자동차와 가구와 같은 하위 범주를 포함하는 코어 상품 가격은 0.4%(m/m) 하락했습니다. 서비스 가격 인플레이션 또한 9 월에 0.8%(m/m)에 비해 0.5%(m/m)로 증가세가 둔화하였습니다.
중고차 대리점에서 가격을 인하한 후 코어 상품 가격이 하락했습니다. 더 높은 재고와 다소 줄어든 렌터카 회사의 차량구매는 지난 몇 달 동안 도매 가격 하락에 기여했지만, 10 월까지도 딜러들은 이러한 하락을 소비자에게 완전히 전달하지 못했습니다. 이것은 전반적인 인플레이션에 좋은 소식이지만, 당사는 자동차 수요는 상대적으로 가격에 덜 민감하며 허리케인 이안으로 인한 자동차 피해가 일시적으로 가격을 인상시키면서, 한번 더 하락하기 전에 중고차 가격이 몇 달 안에 다시 상승할 가능성이 있다고 생각합니다.
한편, 몇몇 주요 소매업체의 연말을 앞둔 이른 할인은 전반적으로 소매 상품 가격 안정화에 기여했으며, 가정 용품(특히 이자율에 민감한 경향이 있는 가구)과 의류 가격의 눈에 띄는 하락에 기여했습니다. 당사는 재고 대 판매 비율이 회복되고 올해 초 배송 및 물류 비용을 포함한 다른 입력 비용이 안정화된 다음에 상품 가격 하락을 볼 것으로 예상하고 있었습니다. 그러나, 이번 CPI 데이터는 이러한 범주에서 즉각적인 가격 하락이 반영된 첫 달입니다.
코어 서비스 가격 측면을 살펴보면, 임대료와 소유자의 동등한 임대료(OER)는 일련의 매우 강력한 상승기를 보인 후 10 월에 약간 진정되는 모습을 보였습니다. 광범위한 미국 주택 시장의 상황을 반영하듯 새 임대료와 임대료에 대한 대체 데이터는 최근 몇 달 동안 이미 상당히 안정화 되는 모습을 보여주었습니다. 그러나, 이것이 인플레이션 데이터에 반영되기까지 걸리는 시간을 감안할 때, 당사는 이러한 가격 안정이 CPI 의 OER 및 임대료에 내년 1 분기 말이나 2 분기 초까지도 완전히 반영되지 못할 것으로 생각합니다. 그때까지, 당사는 OER 인플레이션이 상대적으로 견고하게 유지될 것으로 예상합니다.
마지막으로, 의료 보험 가격 또한 10 월에 하락하였고, 당사는 이 새로운 하락 속도가 내년에 더 광범위한 의료 부문에서 더 완화된 인플레이션에 기여할 것으로 예상합니다. 노동 통계국(또는 CPI 를 집계하는 BLS) 방법론은 지연된 시차를 가지고 일년에 한 번만 집계되는 데이터를 사용합니다. CPI 는 팬데믹 기간 동안 2020 년 의료 절차의 상대적인 부족으로 인해 개선된 건강 보험 마진으로 더 높은 수준에 있었지만, 이 오래된 데이터는 10 월 보고서부터 하락하기 시작하였습니다.
매크로 전망의 시사점
전반적으로, 당사는 10 월의 예상보다 완화된 CPI 수치가 대규모 재정 이전과 결합된 상당한 수준의 전염병 관련 공급망 제약으로 인한 인플레이션 상승 기간 후, 2023 년에 인플레이션이 실제로 안정화 될 가능성을 높였다고 생각합니다. 그럼에도 불구하고, 당사는 여전히 인플레이션이 일반적으로 더 끈적이는 모습을 보일 가능성이 높으며, 낮아지더라도 연방준비제도의 목표보다 높은 수준을 보일 것이라고 생각합니다. 게다가, 단기적으로 당사는 허리케인 관련 교체 수요가 일부 상품 카테고리의 가격을 일시적으로 상승시키기 때문에 인플레이션이 일시적으로 다시 상승하는 모습을 보일 수도 있다고 생각합니다. 또한, 이 데이터가 PCE(미국 개인 소비 지출과 연방준비제도가 선호하는 인플레이션 척도)에 포함되지 않기 때문에 보고된 건강 보험 가격이 계속 떨어질 것으로 예상하지만, 두 인플레이션 수치 사이의 "틈"은 시간이 지남에 따라 좁아질 가능성이 높습니다.
마지막으로, 당사는 10 월 CPI 보고서의 영향이 경제 전망에 전반적으로 긍정적이지 않았다고 생각합니다. 실제로, 놀라울 정도로 약한 인플레이션 수치는 더 줄어든 소비자 지출과 기업 부문의 마진 압력 증가를 반영하고 있을 가능성이 높습니다. 소매 마진은 최근 분기에 놀라울 정도로 잘 유지되었지만, 당사는 실제 소비 감소가 이러한 마진을 유지하는 소매업체의 능력을 약화하는 영향이 있을 것으로 예상합니다. 당사는 소매 판매 데이터와 주요 은행의 신용 카드 데이터도 모니터링할 것이지만, 어쨌든 10 월 CPI 는 소비자 지출 전망에 하방 위험이 있음을 시사합니다.
투자자를 위한 이러한 주요 주제에 대한 자세한 정보는 인플레이션 및 금리 페이지를 참조하십시오.
Tiffany Wilding 은 경제학자이자 PIMCO 블로그의 정기 기고자입니다.
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