높은 알파가 낮은 베타를 만났을 때
- 헤지 펀드 성과에 대한 심층 분석에 따르면 지난 15년 동안 베타가 낮은 헤지 펀드 스타일이 일반적으로 수익 극대화 및 다각화라는 투자자의 목표에 따라 더 높은 알파를 달성했습니다.
- 헤지 펀드 환경 내에서 다중 전략, 매크로 및 추세 추종 전략은 전통적인 시장 베타에 대한 낮은 노출을 유지하면서 의미 있는 알파를 제공했습니다.
- 고조된 시장 변동성의 지속성은 의미 있는 방어력과 알파의 잠재력을 제공하는 헤지 펀드 전략에 대한 매력을 증가시키면서 이러한 장기 추세를 더욱 확장시킬 수 있습니다.
헤지펀드 투자에 있어서 핵심은 처음 두 개의 그리스 문자입니다. 즉, 알파와 베타입니다.
보다 구체적으로, 투자자들은 역사적으로 전통적인 자산군을 다변화하기 위해 낮은 베타 전략을 추구하고, 전통적인 시장 익스포져를 통제한 후에는 상당한 초과 수익을 창출하기 위해 높은 알파 접근법을 추구하는 경향을 보였습니다. 많은 사람들이 알파와 다변화 잠재력 사이의 트레이드-오프를 가정했을 수 있겠지만 현실은 그렇지 않았습니다. 지난 15년 동안 낮은 베타 헤지펀드 스타일은 더 높은 알파를 실현했습니다.
이러한 직관에 반하는 결과에 대한 많은 잠재적인 설명이 있으며 각 전략에는 고유한 스토리가 있습니다 (자세한 내용은 3월의 특집 솔루션인 "모던 매크로" 참조). 그러나 나타나는 한 가지 패턴은 주식 시장이 하락하는 동안 (오늘날 투자자들이 경기 침체가 닥칠 경우 두려워하는 시나리오) "위기 알파"가 더 강한 전략이 가장 높은 장기 알파를 창출했다는 것입니다.
2022년 헤지펀드 전략 성과는 가장 최근의 놀라운 사례를 보여줍니다. 2022년에는 광범위한 헤지펀드 지수가 4.1% 하락하고 550억 달러의Footnote1 자본이 업계에서 빠져나갔지만, 멀티 전략, 매크로 및 추세 추종과 같은 낮은 베타 전략은 긍정적인 성과와 절실히 필요한 다변화를 제공했습니다.
조금 더 멀리 보면, 헤지펀드 산업 자산은 2007년 1조 9000억 달러에서 현재 3조 8000억 달러로 두 배가 되었지만 누적 순유입액은 420억 달러에 불과합니다. 즉, 헤지펀드 자산은 주로 장기적인 성과 덕분에 꾸준히 성장한 것처럼 보이지만, 투자자들은 어떤 전략이 성장을 주도하고 자본이 어디로 흐르고 있는지 그 안을 들여다볼 필요가 있습니다. 예를 들어 롱/숏 주식은 2007년 이후 헤지펀드 자산의 37%에서 28%로 축소된 반면 상대 가치, 매크로 및 이벤트 드리븐 카테고리는 모두 성장했습니다.
많은 투자자들은 향후 변동성이 고조되고 인플레이션에 대처하기 위해 장기화된 고금리 환경에서 어떤 헤지펀드 스타일이 성공할 가능성이 더 높은지 묻습니다 (4월의 단기 전망, “분열된 시장, 강력한 채권”을 참조하십시오).
기초 전략의 과거 성과를 평가하는 우리의 프레임워크는 이러한 추세를 설명하는 데 도움이 됩니다. 2022년과 마찬가지로 변동성이 높은 기간은 종종 주식 시장 약세와 동시에 발생하여, 추세 추종과 매크로를 포함하여 베타가 낮은 전략에 비해 주식 베타가 높은 헤지펀드 전략에 부정적으로 작용했습니다.
두 가지 측면 모두에서 승리: 양의 알파와 다변화 증가
헤지펀드의 매력은 일반적으로 알파 창출과 전통적인 자산군의 다변화에 의존해 왔습니다. 이는 4가지 주요 자산군 (주식, 금리, 신용 및 상품)에 대해 헤지펀드 수익률을 회귀하는 간단한 모델로 쉽게 정량화됩니다. 그 결과는 헤지펀드의 과거 수익률 중 전통적인 베타 대 알파로 설명되는 비율을 보여줍니다.
2022년 12월까지 15년 동안 다중 전략, 매크로, 추세 추종 등 전통적인 시장에 대한 베타가 낮은 전략이 더 높은 알파도 창출한 것으로 나타났습니다 (그림 1 참조). 이는 배분자에게 강력한 " 이중고"입니다. 더욱이 이러한 결과는 총수익만으로 헤지펀드를 평가하는 것의 잠재적 위험을 강조합니다. 예를 들어 강세장에서는 베타가 높은 전략이 베타가 낮은 전략보다 총수익이 더 높을 수 있지만, 베타가 낮은 전략의 수익률 구성에는 훨씬 더 많은 알파를 포함할 수 있습니다. 전체 포트폴리오 맥락에서, 투자자들은 당연히 전통적인 유동 시장에서 복제할 수 있는 수익에 대해 헤지펀드 수수료를 지불하지 않으려고 합니다.
단기 전망은 낮은 베타 다변화 전략을 선호합니다.
헤지펀드 배분을 재고하는 투자자의 경우, 고조된 변동성 및 금리 위험이 다양한 헤지펀드 전략에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 평가하는 것이 중요하다고 생각합니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이 추세 추종 및 매크로 (1999년 12월 이후 각각 -0.10 및 0.07의 베타를 가짐)Footnote2와 같은 낮은 주식 베타 전략은 주식이 어려움을 겪는 경향이 있는 고변동성 시기에 더 나은 성과를 보였습니다. 또한, 추세 추종 및 매크로 전략은 높은 현금 금리(cash-rate) 체제에서 우수한 성과를 거두었습니다. 이는 부분적으로 이러한 전략이 더 높은 시장 금리로 투자할 수 있는 더 많은 여유 현금을 보유하고 있기 때문입니다.
트렌드
데이터에 따르면 투자자의 헤지펀드 포트폴리오 구성은 변화하고 있으며, 여기에는 그럴 만한 이유가 있습니다. 투자자들은 헤지펀드 수수료를 어디에 지불할 것인지 분별력이 있으며, 알파 및 다변화 목표에 모두 부합하는 스타일에 끌리고 있습니다. 변동성과 금리의 상승은 이러한 장기 추세를 연장시켜, 우수한 방어력과 알파 잠재력을 지닌 전략에 대한 수요를 증가시킬 수 있습니다.
1 HFRI 펀드 가중 컴포지트 지수에 의해 대체된 성과와 HFR의 전체 산업 데이터로 대체된 자금흐름. Return to content
2 대체지수: 추세 추종 = SG 추세 지수; 매크로 = HFRI 매크로 지수 Return to content
정보 공개
과거의 성과는 미래의 결과를 보장하지 않으며 신뢰할 만한 지표가 아닙니다.
모든 투자에는 위험이 수반되며 가치를 잃을 수 있습니다. 헤지펀드 및 기타 대체 전략은 높은 수준의 위험을 수반하며 이러한 전략은 유동성이 필요하지 않고 투자의 완전한 손실 가능성을 포함한 경제적 위험을 감당할 수 있는 적절한 재정적 수단을 가진 사람에게만 적합하다는 점을 잠재 투자자에게 조언합니다. 성과는 불안정할 수 있으며, 펀드 투자는 손실을 야기할 수 있습니다.
베타는 시장의 움직임 대비 가격의 민감도를 측정합니다. 시장 베타는 1입니다 다양한 지수 또는 증권의 서로 또는 인플레이션에 대한 상관 관계는 특정 기간 동안의 데이터를 기반으로합니다. 이러한 상관 관계는 장래에 크게 달라질 수 있으며 또는 변동성이 커질 수있는 다른 기간에 따라 달라질 수 있습니다.
이런 투자전략이 모든 시장환경에서 효과가 있거나 모든 투자자에게 적합하다는 보장이 없기 때문에 각 투자자는 장기투자 특히, 시장 하락기에 투자할 수 있는 본인 역량을 평가해야 합니다.
HFRI 주식 헤지 지수는 주식 및/또는 주가지수 옵션의 공매도와 함께 항상 헤지되는 롱 주식의 핵심 보유내역으로 구성된 비관리형 지수입니다. 일부 운용사는 헤지 구조 내에서 자산의 상당 부분을 유지하고 일반적으로 레버리지를 사용합니다. 공매도가 사용되는 경우, 헤지 자산은 동일한 달러 가치의 롱 및 숏 주식 포지션으로 구성될 수 있습니다. 다른 변형은 롱 보유 및/또는 S&P 500 지수에 대한 풋 및 풋 스프레드와 관련 없는 공매도를 사용합니다. 보수적 펀드는 시장 익스포져를 0에서 100%로 유지함으로써 시장 위험을 완화합니다. 공격적인 펀드는 100% 익스포져를 초과하여 시장 위험을 확대할 수 있으며, 경우에 따라 숏 익스포져를 유지할 수 있습니다. 주식 외에도 일부 펀드는 다른 유형의 증권에 투자된 자산이 제한적일 수 있습니다. HRFI 매크로 지수는 주식 시장, 금리, 외환 및 실물 상품의 예상 가격 변동에 레버리지 베팅을 하여 투자하는 비관리형 지수입니다. 매크로 운용사는 "하향식" 글로벌 접근 방식을 사용하며 예상되는 시장 움직임에 참여하기 위해 모든 수단을 사용하여 모든 시장에 투자할 수 있습니다. 이러한 움직임은 세계 경제, 정치적 운명 또는 물리적 및 재정적 자원에 대한 글로벌 공급 및 수요의 예측된 변화로 인해 발생할 수 있습니다. 장내거래상품 및 장외 파생 상품은 종종 이러한 가격 변동을 확대하는 데 사용됩니다. HRFI 상대 가치 차익 거래 지수는 주식, 부채, 옵션 및 선물을 포함한 상품 간의 상대적 가격 불일치를 이용하고자 하는 비관리형 지수입니다. 운용사는 잘못된 가치평가를 산정하기 위해 수학적, 펀더멘탈 또는 기술적 분석을 사용할 수 있습니다. 증권은 기초 증권, 관련 증권, 증권 그룹 또는 전체 시장에 비해 가격이 잘못 책정될 수 있습니다. 많은 펀드가 레버리지를 사용하고 전 세계적으로 기회를 찾습니다. 차익 거래 전략에는 배당 차익 거래, 페어(pair) 거래, 옵션 차익 거래 및 수익률 곡선 거래가 포함됩니다. Credit Suisse 유동 대체 베타 - 다중 전략 지수는 Credit Suisse 헤지펀드 지수에서 각각의 전략 가중치에 따라 가중치가 부여된 개별 LAB 전략 지수(롱/숏, 이벤트 드리븐, 글로벌 전략, 인수 차익거래 및 관리된 선물)의 결합된 수익률을 반영합니다. SG 추세 지수는 새로운 투자가 가능한, 최대 운용사들로부터 선별된 10가지 추세 추종 CTA 그룹에 대한 순 일일 수익률을 계산합니다. SG 추세 지수는 매년 동일 가중치로 재구성되며 성과 벤치마크를 따르는 주요 관리형 선물 추세로 인식되고 있습니다.
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