Principais conclusões da Perspectiva Cíclica: “Anti-Goldilocks”
A invasão da Ucrânia pela Rússia, as sanções impostas como represália e as reviravoltas nos mercados de commodities lançam uma camada ainda mais espessa de incertezas sobre uma perspectiva para a economia e os mercados financeiros que já era incerta antes do início desse conflito terrível.
Na Perspectiva Cíclica de março de 2022, “Anti‑Goldilocks”, discutimos o amplo leque de cenários possíveis e o potencial para não-linearidades e mudanças abruptas de regime na economia e nos mercados financeiros. Esta publicação no blog resume nossas conclusões.
Perspectiva econômica: um cenário radicalmente incerto
Apesar de tantas incertezas, extraímos cinco conclusões importantes da Perspectiva Cíclica de seis a 12 meses, as quais consideramos as mais relevantes para os investidores neste momento (apresentamos aqui três conclusões; leia o artigo na íntegra para conhecer as demais).
1) “Anti‑Goldilocks” – a economia global e as autoridades econômicas se defrontam com um choque de oferta estagflacionário negativo para o crescimento e que tende a elevar ainda mais a inflação. “Anti‑Goldilocks”, ou seja, uma economia muito quente em termos de inflação e muito fria em termos de crescimento, não faz parte do nosso cenário-base provisório, que ainda projeta crescimento acima da tendência e redução gradual das pressões inflacionárias nas economias desenvolvidas. Na verdade, os riscos de alta da inflação e de desaceleração do crescimento aumentaram e existe até mesmo o risco de uma recessão.
2) Maior probabilidade de respostas não-lineares de inflação e crescimento – as perspectivas para o crescimento e a inflação são obscurecidas por possíveis não-linearidades relacionadas a condições iniciais já frágeis. Os problemas na cadeia de suprimentos já eram generalizados devido à COVID-19, pesando sobre a produção e elevando os preços e custos em diversos setores. A invasão da Ucrânia pela Rússia e as sanções em retaliação levaram a mais contratempos. Além disso, as recentes medidas de isolamento relacionadas à COVID-19 em partes da China podem criar novos gargalos na cadeia de suprimentos global.
3) Choque assimétrico gera mais divergências – a guerra na Ucrânia deve dispersar ainda mais os resultados da economia e da inflação entre os países e regiões. A Europa será a mais afetada. Já a economia dos EUA parece relativamente isolada dos efeitos diretos da guerra. A China e a maioria das economias asiáticas têm vínculos comerciais diretos menores com a Rússia, mas provavelmente serão afetadas pelo aumento dos preços de energia e por um crescimento mais lento na Europa. Nos mercados emergentes, os exportadores de commodities podem ser beneficiados, embora a alta dos preços das commodities tenda a aumentar as já elevadas pressões inflacionárias na maioria desses países.
Implicações para os investimentos
Em meio a esse cenário difícil e incerto, uma peça-chave da nossa estratégia de investimento será uma ênfase na flexibilidade e na liquidez do portfólio para reagir a eventos e tirar proveito das eventuais oportunidades.
Duration
Esperamos manter underweights modestos em duration, dados os níveis atuais, os riscos de alta da inflação e a perspectiva de mais apertos pelos bancos centrais.
Esperamos diminuir a ênfase no posicionamento na curva com o ciclo de aperto global amplo agora em andamento. Continuamos a considerar os Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) dos EUA uma forma de atenuar, a preços razoáveis, os riscos de alta da inflação norte-americana.
Crédito
O posicionamento dos portfólios em crédito deve se concentrar em resiliência, liquidez e preservação do principal em um amplo leque de cenários. Buscaremos ficar underweight em crédito corporativo genérico, já que acreditamos que diversas áreas do mercado de produtos securitizados oferecem alternativas com melhor qualidade de crédito e menor probabilidade de inadimplência. No crédito corporativo, esperamos continuar dando preferência aos títulos sênior de instituições financeiras. Nos mercados de crédito, provavelmente manteremos um viés para os EUA em detrimento da Europa e dos mercados emergentes.
Câmbio e mercados emergentes
Nos portfólios onde o risco cambial se enquadra nas diretrizes e expectativas de nossos clientes, esperamos ficar overweight em moedas selecionadas do G-10 e dos mercados emergentes contra o euro e o dólar dos EUA, com foco no beta de commodities e em valuations baratas. Nesse atual cenário incerto, manteremos essas posições bastante pequenas. Esperamos manter exposição limitada aos mercados emergentes de forma geral, mas continuaremos a buscar oportunidades atraentes em um cenário desafiador.
Commodities
Dada a importância da energia para os custos de produção de outras commodities, o impacto dos eventos na Ucrânia sobre a inflação tem o potencial de levar a aumentos significativos de preços conforme os compradores buscarem reduzir a dependência das exportações russas. Com os índices de commodities apresentando carrego positivo em níveis raramente vistos, acreditamos que as commodities também possam desempenhar o papel de atenuar os riscos de alta da inflação.
Ações
Em nossos portfólios de alocação de ativos, esperamos adotar um posicionamento neutro no risco do beta de ações como um todo. Estamos agora firmemente no estágio final do ciclo, com um momentum de crescimento ainda forte, mas cada vez mais vulnerável ao risco de queda. A nosso ver, a conjuntura atual favorece empresas menos cíclicas e de alta qualidade. Nos portfólios de alocação de ativos e nos portfólios de renda fixa, tenderemos a enfatizar a manutenção de munição para tirar proveito das eventuais distorções que venham a surgir no mercado de ações.
Para mais informações sobre nossas perspectivas para a economia mundial no próximo ano e suas implicações para os investimentos, leia a íntegra da Perspectiva Cíclica, “Anti‑Goldilocks”.
Joachim Felsé Global Economic Advisor da PIMCO e Andrew Balls é CIO de Renda Fixa Global.
Informações importantes
Todos os investimentos apresentam riscos e podem perder valor. O investimento no mercado de renda fixa está sujeito a riscos, inclusive riscos de mercado, taxa de juros, emissor, crédito, inflação e liquidez. O valor da maioria dos títulos e estratégias de renda fixa é afetado pelas oscilações nas taxas de juros. Títulos e estratégias de renda fixa com “durations” (prazo médio) mais longas tendem a ser mais sensíveis e voláteis do que aqueles com “durations” mais curtas; os preços dos títulos geralmente caem quando as taxas de juros sobem, e o ambiente de juros baixos aumenta esse risco. Reduções na capacidade de títulos de renda fixa da contraparte podem contribuir para a diminuição da liquidez de mercado e o aumento da volatilidade dos preços. Quando resgatados, os investimentos em títulos de renda fixa podem ter valor superior ou inferior ao seu custo original. As commodities apresentam riscos mais altos, inclusive de mercado, políticos, regulatórios e relacionados a condições naturais, e podem não ser adequadas a todos os investidores. As ações podem perder valor devido a condições setoriais, econômicas e de mercado reais ou supostas. O investimento em títulos denominados em moeda estrangeira e/ou de empresas sediadas no exterior pode envolver um risco maior devido a oscilações cambiais e a riscos políticos e econômicos, que podem ser maiores nos mercados emergentes. As taxas de câmbio podem oscilar significativamente em períodos curtos e reduzir o retorno de um portfólio. Os títulos lastreados em hipotecas e ativos podem ser sensíveis a oscilações nas taxas de juros, estar sujeitos ao risco de pagamento antecipado e, embora geralmente sejam garantidos por um governo, órgão governamental ou garantidor privado, não é possível assegurar que tal garantidor honrará suas obrigações. Os títulos de renda fixa vinculados à inflação (ILBs) emitidos por um governo são títulos de renda fixa cujo valor principal é corrigido monetariamente de acordo com a inflação; de forma geral, eles perdem valor quando a taxa de juros real aumenta. Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) são ILBs emitidos pelo governo dos EUA. Risco de gestão refere-se ao risco de que as técnicas de investimento e as análises de risco aplicadas por um gestor de investimentos não produzam os resultados desejados, e que determinadas políticas ou acontecimentos possam afetar as técnicas de investimento à disposição gestor para a gestão da estratégia. Diversificação não é uma garantia contra prejuízos.
Beta é um indicador de sensibilidade dos preços aos movimentos do mercado. O beta do mercado equivale a 1. A qualidade do crédito de um título ou grupo de títulos específico não garante a estabilidade nem a segurança do portfólio como um todo.
Carry é a taxa de juros auferida por deter um respectivo título. A qualidade de crédito de um título ou grupo de títulos específico não garante a estabilidade nem a segurança do portfólio como um todo.
Como usados aqui, os termos “barato” e “caro” geralmente se referem a um título ou classe de ativos considerada substancialmente sub ou supervalorizada em relação a sua média histórica e às expectativas do gestor de investimento. Não existe uma garantia de resultados futuros nem de que a valuation de um título assegurará lucros ou protegerá contra perdas.
As previsões, estimativas e determinadas informações aqui contidas são baseadas em pesquisas próprias e não devem ser interpretadas como consultoria de investimento, oferta ou convite e tampouco como compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. As previsões e estimativas apresentam certas limitações inerentes e, ao contrário de um registro de desempenho efetivo, não refletem as transações, restrições de liquidez, taxas e/ou outros custos propriamente ditos. Além disso, as referências a resultados futuros não devem ser interpretadas como uma estimativa ou promessa de resultados que o portfólio de um cliente pode alcançar.
As afirmações relativas às tendências do mercado financeiro ou às estratégias do portfólio são baseadas nas condições atuais de mercado, que podem se alterar. Não é possível garantir que essas estratégias de investimento funcionem em todas as condições de mercado ou sejam adequadas a todos os investidores, de modo que cada investidor deve avaliar sua capacidade de investir a longo prazo, principalmente em períodos de queda no mercado. Os investidores devem consultar seus próprios assessores antes de tomar uma decisão de investimento. As perspectivas e estratégias estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio.
De forma geral, a PIMCO presta serviços a instituições qualificadas, intermediários financeiros e investidores institucionais. Investidores individuais devem entrar em contato com seu próprio profissional financeiro para determinar as opções de investimento mais adequadas a sua situação financeira. Este material contém as opiniões do gestor, que estão sujeitas a alteração sem aviso prévio. Este material foi distribuído para fins exclusivamente informativos e não deve ser considerado como consultoria de investimento nem como recomendação de qualquer título, estratégia ou produto de investimento específico. As informações aqui contidas foram obtidas junto a fontes consideradas confiáveis, mas não podem ser garantidas. Nenhuma parte deste material poderá ser reproduzida em qualquer forma, nem citada em qualquer outra publicação, sem autorização prévia por escrito. PIMCO é uma marca registrada da Allianz Asset Management of America L.P. nos Estados Unidos e em todo o mundo. ©2022, PIMCO.