Entendendo os títulos preferenciais

Títulos preferenciais (preferred securities), também conhecidos como "híbridos", compartilham características de ações e títulos de renda fixa e podem oferecer aos investidores rendimentos mais elevados do que os proporcionados por ações ordinárias ou títulos corporativos. Entender os títulos preferenciais é um primeiro passo importante para determinar se eles são um investimento adequado.

O que são títulos preferenciais?

Os títulos preferenciais tradicionais são investimentos de renda fica com características semelhantes às das ações, emitidos principalmente por grandes bancos e seguradoras.  Esses títulos são perpétuos e podem ser resgatados a critério do emissor (possuem uma opção de compra), oferecem diversas estruturas de taxas, muitas vezes são classificados como investment grade e são subordinados na estrutura de capital.

• Perpétuos com opção de resgate: os preferenciais tradicionais são emitidos como perpétuos, ou seja, sem data de vencimento definida, mas com a opção de resgate a critério do emissor após 5 ou 10 anos.
  
  
• Dividendos, não cupons: os preferenciais tradicionais pagam dividendos no lugar de cupons e, em períodos de grande estresse financeiro, o emissor pode deixar de efetuar um pagamento sem que seja considerado inadimplente. O rendimento auferido com preferenciais pode ser tributado pelo imposto de renda federal dos EUA com uma alíquota que, historicamente, tem sido consideravelmente menor do que as alíquotas sobre o rendimento ordinário, incidentes sobre outros títulos de renda fixa.
• Diversas estruturas de taxas: os títulos preferenciais com características mais semelhantes a dívidas podem ter dividendos com taxa fixa, taxa flutuante ou pode iniciar com taxa fixa e passar a flutuante após um período. Estruturas com taxa flutuante apresentam risco de taxa de juros significativamente menor do que o de títulos de taxa fixa.
  
  
• Subordinação na estrutura de capital: os preferenciais se posicionam abaixo da dívida sênior e acima das ações ordinárias. Isso significa que na eventualidade de uma inadimplência do emissor, os investidores em títulos preferenciais da empresa serão pagos após os detentores de títulos e antes dos acionistas.

• Ratings de qualidade mais alta: frequentemente, os preferenciais são emitidos por entidades classificadas como investment grade e, embora geralmente sejam classificados dois ou mais níveis abaixo da dívida sênior do emissor, muitos preferenciais conseguem obter rating investment grade.

Existem dois tipos de títulos preferenciais tradicionais: de varejo e institucionais.

Por que as empresas emitem títulos preferenciais?

Os títulos preferenciais são emitidos principalmente por bancos e seguradoras. Fundos imobiliários (REITs), empresas de serviços de utilidade pública e outras instituições financeiras também emitem esses títulos. Os preferenciais são considerados na exigência de capital regulatório, de forma que os bancos os emitem para manter o índice de capital requerido pela regulamentação em vigor. Os títulos preferenciais também oferecem benefícios estruturais aos emissores, custos de capital mais baixos e melhores ratings das agências de classificação.

Por que investir em títulos preferenciais?

Os preferenciais podem ser boas oportunidades de investimento porque podem proporcionar aos investidores uma renda relativamente elevada, diversificação em relação aos títulos tradicionais, menor volatilidade ao portfólio, riscos menores de inadimplência e de taxa de juros e algumas vantagens tributárias. 

• Perfil de risco/retorno atraente: os títulos preferenciais oferecem uma combinação atraente de baixo risco de taxa de juros e rendimentos mais altos do que a de alguns títulos de renda fixa tradicionais. Geralmente, sua qualidade é maior que a dos títulos high yield, particularmente a dos preferenciais norte-americanos que, em média, são investment grade, mas mesmo assim oferecem um bom potencial de retorno.
  
  
• Benefícios de diversificação: uma alocação com gestão ativa a títulos preferenciais pode ajudar a reduzir o risco de taxa de juros e aumentar o retorno quando usada para diversificar um portfólio de títulos de renda fixa tradicionais ou reduzir a volatilidade e aumentar o potencial de renda quando usada para diversificar um portfólio de ações.
  
  
• Risco de inadimplência menor: uma proporção significativa dos títulos preferenciais é emitida por bancos e, historicamente, o setor bancário apresenta uma taxa de inadimplência mais baixa que a dos demais setores. De 1983 a 2016, a taxa média de inadimplência foi de 0,5% no setor bancário e de 2,3% em todos os demais setores (fonte: Moody's).
  
  
• Vantagens tributárias: nos EUA, o imposto de renda federal sobre os dividendos dos títulos preferenciais é calculado pela mesma alíquota incidente sobre os dividendos qualificados (QDI), em torno de 20%, que é consideravelmente menor que a incidente sobre a renda ordinária (alíquota máxima de 37%). Isso significa que, para os investidores dos EUA, as ações preferenciais podem proporcionar um rendimento líquido mais atraente que o de outras classes de ativos.
  
  
• Menor risco de taxa de juros: muitos títulos preferenciais podem reduzir o risco de taxa de juros de um portfólio diversificado devido à possibilidade de se transformarem em títulos de taxa flutuante se não forem recomprados pelo emissor. Com rendimentos iniciais relativamente elevados, os preferenciais podem ser usados como substitutos para ações ou títulos de high yield.

Quais são alguns outros tipos de títulos preferenciais?

O mercado global de títulos preferenciais e de capital, que era superior a US$ 1,3 trilhão em 31 de dezembro de 2017, também inclui títulos Adicional Tier 1 (AT1) e conversíveis contingentes (CoCo), que diferem em alguns pontos dos preferenciais "tradicionais":

• Na estrutura de capital, os títulos preferenciais e AT1/CoCos se situam acima das ações ordinárias, mas abaixo das dívidas sênior, e destinam-se a absorver prejuízos antes das dívidas sênior. Para absorver os prejuízos, os títulos preferenciais podem ser convertidos em ações ordinárias ou ter seu valor nominal reduzido, o que é decidido a critério do regulador. Já os AT1/CoCos preveem explicitamente o nível de capital que provocaria uma redução ou conversão.
  
  
• Da mesma forma que os dividendos das ações ordinárias, os dividendos dos títulos preferenciais não são obrigatórios, mas sim de natureza discricionária. Para diferir o pagamento de dividendos sobre os títulos preferenciais, os emissores de preferenciais tradicionais devem também interromper o pagamento de dividendos aos titulares de ações ordinárias, enquanto os emissores de AT1/CoCos têm plenos poderes para interromper o pagamento de dividendos aos títulos preferenciais, independentemente de interromper ou não o pagamento às ações ordinárias.

Quais são alguns dos riscos do investimento em títulos preferenciais?

De forma similar a outros investimentos de renda fixa, o desempenho dos títulos preferenciais pode ser afetado pelos riscos de taxa de juros e de crédito. Como os títulos preferenciais têm exposição direta à saúde do sistema bancário/financeiro como um todo, seu retorno pode ser relativamente volátil na eventualidade de um choque nos mercados financeiros. Os títulos preferenciais também apresentam alguns riscos que não estão presentes nos títulos tradicionais, inclusive o risco de diferimento do cupom, o risco de conversão e o risco de redução do valor nominal.

Desde a crise financeira de 2008, os balanços dos bancos se fortaleceram de forma geral, com índices de capital mais altos e, paralelamente, a qualidade de crédito dos preferenciais emitidos por eles também melhorou. Os fundamentos sólidos do sistema bancário, a influência da regulamentação e os valuations atrativos podem fazer com que os preferenciais sejam uma boa alternativa para o portfólio de um investidor.