S'attendre à l'inattendu

Le conseil le plus important que nous donnons aux investisseurs en 2026 est simple : S'attendre à l'inattendu.

Un mois à peine après le début de l'année 2026, les marchés ont déjà traversé de multiples épisodes de volatilité continue et événementielle. Les surprises géopolitiques et les changements de politique ont déclenché de fortes variations de prix, des États-Unis au Japon en passant par l'Europe, des obligations souveraines aux devises en passant par les prêts hypothécaires. Souvent, les marchés ont réagi rapidement aux gros titres des journaux, avant de faire marche arrière tout aussi rapidement.

Au cours des cycles précédents, les fondements géopolitiques semblaient plus stables et les banques centrales annonçaient leurs mouvements plusieurs trimestres à l'avance. Aujourd'hui, l'incertitude fondamentale concernant les décisions discrétionnaires des gouvernements est à l'origine de la volatilité. Nous nous attendons à ce que les surprises, les fluctuations de prix et l'évolution rapide des marchés se poursuivent, et les investisseurs devront s'adapter.

L’Ère de la Fragmentation

Pendant des décennies, les investisseurs se sont appuyés sur un système mondial stable fondé sur des marchés ouverts et des normes politiques communes. Ce cadre est en train de s'effondrer. En effet, le Premier ministre canadien Mark Carney, ancien membre du conseil consultatif mondial de PIMCO, a mis en garde contre une "rupture de l'ordre mondial" lors du Forum économique mondial de janvier. Les hypothèses de longue date concernant le commerce, la discipline budgétaire, l'indépendance institutionnelle et les alliances mondiales sont toutes mises à l'épreuve - une transformation que nous avions anticipée dans nos Perspectives séculaires 2025, "L'ère de la fragmentation".

Un monde plus fragmenté et mercantiliste modifie le fonctionnement des marchés. Les capitaux peuvent être alloués de manière moins efficace lorsque les nations privilégient les intérêts stratégiques par rapport aux intérêts purement économiques. De nouveaux risques - ainsi que de nouvelles opportunités - peuvent apparaître sur des marchés historiquement considérés comme stables. Les écarts entre les gagnants et les perdants risquent de se creuser entre les pays, les secteurs et les entreprises.

La fragmentation se traduit par une plus grande dispersion et une plus grande sensibilité aux chocs politiques. Ces conditions récompensent la sélection active de titres par rapport à l'exposition générale au marché.

Étude de cas : Les États-Unis

La communication sur la politique américaine a été au centre de la volatilité récente. Voici une liste partielle de ce que les marchés ont dû digérer en janvier :

• Une opération militaire au Venezuela
• Incertitude quant aux intentions des États-Unis concernant le Groenland
• Une proposition inattendue visant à plafonner les taux d'intérêt des cartes de crédit à 10%
• Une proposition de Medicare visant à maintenir les paiements aux assureurs à un niveau pratiquement inchangé en 2027
• Une directive adressée aux agences de logement parrainées par le gouvernement, Fannie Mae et Freddie Mac, leur demandant d'acheter pour 200 milliards de dollars d'obligations hypothécaires.

La volatilité qui s'en est suivie a été une source de risque - comme en témoignent les chutes respectives des cours des actions des banques et des assureurs à la suite des propositions relatives aux cartes de crédit et à l'assurance-maladie, ainsi que la volatilité du dollar américain.

Elle a également créé des opportunités. Nous considérons depuis longtemps les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) attractifs, alors que la politique américaine a été largement alignée sur la nécessité de rendre le logement plus abordable. Le jour de l'annonce de la politique monétaire, les écarts de taux des titres hypothécaires se sont resserrés d'environ 15 points de base.

Comme le montrent les propositions relatives au logement et à l'assurance-maladie, l'accessibilité financière est devenue un thème politique plus large aux États-Unis. Les investisseurs ne veulent pas être pris à revers dans des secteurs où des politiques d'accessibilité financière pourraient être adoptées.

Étude de cas : Japon

Cela dit, les politiques visant à rendre l'accès à la propriété plus abordable peuvent également se retourner contre eux, en particulier lorsqu'ils se heurtent à des préoccupations concernant l'augmentation des niveaux d'endettement des gouvernements (pour en savoir plus, voir nos Perspectives PIMCO de décembre 2024, "Marchés obligataires, attention aux dérives"). Au Japon, une proposition de réduction de la taxe sur la consommation a déclenché une liquidation du marché obligataire (voir figure 1) dans un contexte de politique budgétaire laxiste.

Cette situation rappelle celle du Royaume-Uni en 2022, lorsqu'un projet de réduction d'impôts avait provoqué une déroute sur le marché obligataire. Les politiques peuvent faire bouger les marchés, mais à l'extrême, les marchés peuvent aussi ajuster et même inverser les initiatives politiques.

Les expériences des États-Unis et du Japon soulignent un changement plus large : Les compétences dont les investisseurs ont longtemps eu besoin pour gérer les chocs politiques sur les marchés émergents (ME) - analyse rapide du crédit souverain, évaluation en temps réel de la crédibilité budgétaire, positionnement face à la volatilité des devises - sont aujourd'hui de plus en plus nécessaires sur les marchés développés (DM) également.  

Un manuel de jeu pour la volatilité

Les marchés peuvent sembler calmes pendant un certain temps aujourd'hui, même si les vulnérabilités s'accumulent sous la surface. Les mesures traditionnelles de la volatilité, telles que l'indice VIX et l'indice MOVE, peuvent signaler une certaine complaisance sur les marchés d'actions et d'obligations, alors même que les risques augmentent.

Les investisseurs bénéficient depuis des années d'un marché haussier des actions, alimenté en grande partie par la technologie. Mais alors que l'IA continue de perturber les industries et l'économie en général, la volatilité des marchés boursiers observée ces derniers jours, en particulier dans les secteurs liés à la technologie, montre à quel point les perspectives restent incertaines.

Ce n'est pas une année pour rester les bras croisés en espérant que la volatilité disparaisse. Au contraire, 2026 exige un état d'esprit agile, adapté à l'incertitude :

• Soyez prudents et disciplinés en ce qui concerne les valorisations. Les valorisations des actions américaines continuent d'être tendues, ce qui laisse peu de marge de manœuvre et accroît la vulnérabilité aux fluctuations soudaines.
• Attention aux signes de complaisance du marché.
• Utiliser davantage les stratégies de valeur relative plutôt que les paris directionnels.
• Rester flexible entre les régions, et pas seulement entre les secteurs, avec la capacité de déplacer des capitaux de manière décisive et de trouver de la valeur - en particulier lorsque des rendements attractifs sont disponibles dans de nombreux pays.
• Être suffisamment agile pour réagir rapidement lorsque la volatilité crée des dislocations - qu'il s'agisse d'obligations d'État japonaises, de titres adossés à des agences américaines ou d'obligations souveraines de pays émergents - en tirant parti de l'échelle mondiale et de la présence locale pour identifier les opportunités.

Dans un monde où les surprises sont fréquentes, le plus grand risque peut être le positionnement statique. Les portefeuilles conçus pour s'adapter - globaux, liquides, gérés activement à la fois dans les pays développés et les pays émergents - sont en mesure de saisir des opportunités que les stratégies passives axées sur le marché intérieur risquent de ne pas saisir.