在2026年，我們想用一句話提醒投資者：要為意料之外作好準備。
2026年才剛開始不到一個月，市場已經歷多次由事件驅動的波動潮。意料之外的地緣政治發展及政策轉向，觸發美國、日本及歐洲市場的主權債券、貨幣以至按揭證券價格都大幅波動。市場往往對重大新聞迅速反應，然後同樣迅速地逆轉走勢。
在過往的週期，地緣政治基礎似乎較為穩定，各國央行亦通常會提前數季釋出政策訊號。當前所見，政府隨機決策行動造成基本面的不確定性，已成為驅動市場波動的主因。我們預期，意外事件充斥、價格大幅波動和市場論調快速變化的模式將會持續，而投資者將要學會適應。
破裂時代
數十年來，投資者一直依賴建立於開放市場和共同政策準則之上的穩定環球體系。這個框架正在瓦解。曾經出任品浩全球顧問委員會成員的加拿大總理卡尼，也在1月份的世界經濟論壇上提出「世界秩序破裂」的警告。長期以來對於貿易、財政紀律、機構獨立性及全球聯盟的假設，現在都備受考驗，我們在2025年的長期展望《破裂時代》已預期會出現這種轉變。
一個分化的重商主義時代，正在改變市場運作方式。由於各國優先考慮戰略利益多於純經濟利益，資本配置的效率可能較低。過往被視為穩定的市場可能出現新的風險，亦會存在新的機遇。國家、行業和企業之間的贏家與輸家差距可能擴大。
分化的市場環境，將體現在資產回報差異擴大，以及對政策衝擊的敏感度增加。這種市場環境尤其對於能夠在廣泛市場領域主動挑選證券的策略有利。
個案研究：美國
美國政策消息一直是近期市場波動的核心因素。市場在1月份需要消化的若干事件包括：
- 委內瑞拉的軍事行動
- 美國對格陵蘭意圖的不確定性
- 將信用卡利率上限定為10%的意外提案
- 聯邦醫療保險（Medicare）提案建議近乎凍結2027年支付予保險公司的保費率
- 向政府支持機構房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）發出指令，要求買入2,000億美元按揭債券
隨之而來的市場波動已成為風險來源，受信用卡和聯邦醫療保健計劃提案影響的銀行和保險公司股價紛紛下跌，美元則表現波動。
這亦帶來機遇。長期以來，我們一直認為按揭抵押證券具吸引力，而美國的整體政策都旨在提高住房的可負擔性（詳情請參閱我們在2025年9月發表的品浩觀點《A Fed Housing Fix That’s Hiding in Plain Sight》）。政策公佈當天，按揭抵押證券息差收窄約15個基點。
從房屋和聯邦醫療保險提案可見，可負擔性已成為美國更廣泛的政治主題。投資者都不想被困在可能實施負擔能力政策的行業內，成為政策衝擊的對象。
個案研究：日本
儘管如此，旨在促進可負擔能力的政策亦可能帶來負面影響，尤其是當政府債務水平上升時（詳情請參閱我們的2024年12月 品浩觀點《「債券守護者」的觀點》）日本方面，在寬鬆財政政策下，當局建議削減消費稅的消息觸發了債券市場出現拋售（見圖1）。
圖 1：在財政憂慮下，日本孳息率在1月份飆升
情況令人回想起2022年的英國，當時政府提出減稅建議，觸發債券市場下跌。政策可影響市場走勢，但在極端情況下，市場亦可調整甚至逆轉政策措施。
美國和日本的經驗已突顯更廣泛的轉變：投資者長期以來用作應對新興市場政策衝擊的技巧，包括迅速分析主權信貸、實時評估財政公信力及管理貨幣波動的部署，現時亦同樣適用於已發展市場。
應對波動的策略
市場今天看似平靜，但潛在風險可能在暗中累積。即使風險上升，VIX和MOVE指數等傳統波幅指標仍反映股市和債市的氣氛鬆懈。
在科技業的推動下，股票投資者已藉多年的牛市獲利。然而，隨著人工智能持續顛覆行業和廣泛經濟層面，近日股市的波動（尤其是科技相關行業）反映前景仍欠明朗。
今年並非袖手旁觀，寄望市場波幅會自動消失的一年。相反，我們應在2026年抱持靈活思維，應對不確定性：
- 對估值保持審慎和紀律。美國股市估值似乎仍然偏高，緩衝空間不大，而且較易受到突發的震盪所影響。
- 留意市場氣氛鬆懈的跡象。
- 加強運用相對價值策略，而非定向投資。
- 對於不同地區和行業保持靈活佈局，具備果斷調動資本和發掘價值的能力，尤其是在許多國家都能提供吸引孳息之際。
- 保持足够靈活性，不論是在日本政府債券、美國機構按揭抵押證券或新興市場主權債券，都能在市場波動造就定價錯位時迅速作出反應，利用全球規模和當地專才發掘機遇。
在意外事件頻生的時代，最大的風險可能就是靜態配置。為適應力而建構的投資組合，即佈局全球、保持流動性、涵蓋已發展及新興市場的主動管理型組合，將能夠捕捉那些只聚焦於本土的被動型策略可能錯失的機會。