La duration
Glossario
- Duration: parametro che misura la sensibilità del prezzo di un'obbligazione alle variazioni dei tassi d'interesse
- Scadenza: numero di anni che intercorrono prima che all’investitore venga restituito il capitale iniziale
- Rendimento: il reddito che deriva da un’obbligazione vale a dire gli interessi percepiti
- Cedola: gli interessi corrisposti all’investitore sino alla scadenza dell’obbligazione
- Rimborso anticipato (call): condizioni alle quali un’obbligazione può essere rimborsata ovvero estinta dall’emittente prima della scadenza
Cos'è la duration di un'obbligazione?
La duration è un indicatore del rischio di tasso di interesse di un’obbligazione. Si calcola considerando la scadenza, il rendimento, la cedola e la possibilità di rimborso anticipato del titolo. Il risultato che si ottiene combinando tutti questi fattori esprime il grado di sensibilità del valore dell’obbligazione alle variazioni dei tassi di interesse.
Come è utilizzata dagli investitori
Siccome quando i tassi salgono il prezzo delle obbligazioni scende e viceversa, più la duration è elevata (lunga), maggiore sarà la discesa di valore dell’obbligazione in caso di aumento dei tassi di interesse. Se invece ci si aspetta che i tassi scendano, un’obbligazione con duration più lunga sarà più interessante in quanto il suo valore aumenterà di più di quello di obbligazioni comparabili con duration più breve.
Come illustrato nella figura successiva, più la duration di un’obbligazione è breve, minore sarà probabilmente la sua volatilità. Ad esempio, se i tassi aumentassero dell’1%, la diminuzione di valore di un’obbligazione con duration pari a un anno sarebbe di appena l’1% in confronto al 10% di un’obbligazione con duration a 10 anni. Viceversa, se i tassi scendessero dell’1% le obbligazioni con duration più lunga registrerebbero incrementi di valore più consistenti di quelle con duration più breve.
Gli investitori con scarsa propensione al rischio o che temono ampie oscillazioni di valore dei loro investimenti dovrebbero orientarsi su strategie obbligazionarie con duration molto breve. Quelli meno spaventati dalle fluttuazioni o convinti che i tassi scenderanno dovrebbero invece puntare su portafogli con duration più lunga.
Limiti della duration
La duration può essere estremamente utile come strumento analitico tuttavia non è un indicatore completo del rischio associato a un’obbligazione. Ad esempio, non fornisce informazioni sulla qualità creditizia di un titolo o di una strategia obbligazionaria, un parametro particolarmente importante nel caso degli strumenti con rating inferiori (ad esempio i titoli high yield) i quali tendono a essere altrettanto o più sensibili alle preoccupazioni degli investitori sulla stabilità dell’emittente di quanto siano alle variazioni dei tassi di interesse.
Un altro limite all’uso della duration nel valutare una strategia obbligazionaria è che la duration media può cambiare man mano che le obbligazioni in portafoglio giungono a scadenza e i tassi di interesse variano. A seguito dei cambiamenti che intervengono in portafoglio la duration potrebbe pertanto non essere più quella che era al momento dell’investimento iniziale. Per evitare sorprese gli investitori dovrebbero controllare con regolarità la duration media della loro strategia obbligazionaria oppure investire in strategie a gestione attiva che mantengono la duration all’interno di un intervallo prestabilito.
Come è utilizzata dai gestori di portafoglio
Nonostante i limiti, la duration può essere uno strumento estremamente utile per la costruzione del portafoglio e la gestione del rischio. Con l’evolvere delle prospettive dei tassi, il gestore può adeguare la duration media del portafoglio (modificando le posizioni detenute) per allinearla alle proprie previsioni.
Questi adeguamenti possono riguardare il portafoglio nel complesso o uno specifico settore al suo interno. Se il gestore si aspetta che i tassi scendano, aumenterà la duration media del portafoglio per trarre il massimo vantaggio da tale variazione. Viceversa, se prevede che i tassi saliranno, ridurrà la duration media avvicinandosi allo zero al fine di minimizzare gli effetti negativi sul valore dei titoli in portafoglio.
Invece della più diffusa duration positiva, qualora sia fermamente convinto di un aumento dei tassi, il gestore potrà anche optare per una strategia a duration negativa per proteggere il portafoglio e incrementare i guadagni. Escludendo altri fattori, il valore di un portafoglio a duration negativa crescerà all’aumentare dei tassi.
PIMCO e la duration
Poiché i tassi d’interesse incidono in modo significativo sul valore delle obbligazioni, noi di PIMCO dedichiamo consistenti risorse per cercare di anticipare i trend economici e politici globali che potrebbero influenzarne l’andamento. Sulla base delle nostre previsioni di lungo periodo stabiliamo il range di duration generale per i nostri portafogli, apportando aggiustamenti sul breve termine laddove necessario. Ci serviamo inoltre della duration per determinare la sensibilità del valore delle obbligazioni anche a variazioni di altri fattori quali la curva dei rendimenti e gli spread.
Disclaimer
Tutti gli investimenti comportano rischi e possono subire perdite di valore. L'investimento nel mercato obbligazionario è soggetto a taluni rischi, tra cui il rischio di mercato, di tasso d'interesse, di emittente, di credito, di inflazione e di liquidità. Il valore della maggior parte delle obbligazioni e delle strategie obbligazionarie varia in funzione delle fluttuazioni dei tassi d'interesse. Le obbligazioni e le strategie obbligazionarie con duration più lunga tendono a evidenziare una maggiore sensibilità e volatilità rispetto a quelle con duration più breve. Di norma, i prezzi delle obbligazioni diminuiscono in caso di aumento dei tassi d'interesse e i contesti di bassi tassi d'interesse fanno aumentare tale rischio. Le riduzioni di capacità delle controparti obbligazionarie possono contribuire al calo della liquidità del mercato e all'aumento della volatilità dei prezzi. Al momento del rimborso gli investimenti obbligazionari possono avere un valore superiore o inferiore al costo iniziale.
La duration è, in genere, una misura più accurata per le variazioni dei tassi d'interesse di lieve entità. Per le variazioni dei tassi d'interesse più consistenti, anche altri fattori possono influire sul prezzo di un'obbligazione.
PIMCO in generale fornisce servizi a investitori istituzionali, intermediari finanziari e istituzioni qualificate. Si consiglia agli investitori individuali di rivolgersi al proprio consulente finanziario per valutare le opzioni d'investimento più adeguate alla propria situazione finanziaria. Il presente documento riporta le opinioni del gestore, che possono essere soggette a variazioni senza preavviso. Questo materiale viene distribuito unicamente a scopo informativo e non deve essere considerato alla stregua di una consulenza d'investimento o di una raccomandazione in favore di particolari titoli, strategie o prodotti d'investimento. Le informazioni contenute nel presente materiale sono state ottenute da fonti ritenute attendibili, ma non si rilascia alcuna garanzia in merito. Nessuna parte del presente materiale può essere riprodotta in alcuna forma o citata in altre pubblicazioni senza espressa autorizzazione scritta. PIMCO è un marchio registrato di Allianz Asset Management of America LLC negli Stati Uniti e nel resto del mondo.
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