주요 중앙은행들, 인플레이션에 대해 강경 입장 유지

전 세계적으로 인플레이션이 하락세를 보이고 있지만, 주요 중앙은행들은 긴축적인 입장을 완화하지 않고 있습니다. 그들의 가격 안정성 유지 목표와 신뢰성이 위태로워졌습니다.

접근 방식은 다를 수 있지만, 대부분의 선진국 중앙 은행들은 새로운 통화 정책 어조로 전환했습니다. 10년 넘게 "더 오랫동안 낮은 수준"의 어조를 유지한 후, 이제는 "더 오랫동안 긴축적"을 말하고 있습니다. 인플레이션 데이터가 안정적으로 목표치에 도달할 때까지 금리는 불편한 수준으로 높게 유지될 수 있습니다. (그리고 중앙은행은 데이터에 크게 의존합니다)

금리 선물, 국채 금리 등 시장 지표를 고려할 때 투자자들은 이러한 전망을 받아들이게 될 수도 있습니다. 그렇긴 하지만, 시장은 중앙은행의 비둘기파적인 신호가 처음 감지될 때 금리 인하를 받아들이는 경향을 보여주었습니다. 그러나 우리는 그들의 의지를 과소평가하는 것을 조심해야 합니다. 필요한 만큼 긴축적인 환경를 유지한다는 생각이 확고히 자리잡은 것 같습니다.

미국 연방준비은행, 유럽중앙은행, 영국은행은 구체적인 행동과 신호는 다양했지만 최근 정책 결정에 따라 긴축적인 경로를 계속 따랐습니다. 일본은행(BoJ)도 물가 안정에 똑같이 초점을 맞추고 있지만, 수십 년에 걸친 디스인플레이션을 종식시키는 것을 목표로 하고 있습니다.

연준, 급격한 금리 상승 주기로 인한 결과 확인

연준의 금리 인상은 미국 인플레이션을 낮추는 데 큰 역할을 했으며, 8월 개인소비지출(PCE) 인플레이션 데이터를 포함한 최근 데이터의 기본 추세는 좋은 소식입니다. 현재 정책이 긴축적인 영역에 들어가 있기 때문에 연준은 데이터 의존도가 높습니다.

9월 회의에서 연준은 정책 금리를 매파적으로 유지했으며, 이전에 언급했던 것보다 2024년에는 완화적인 태도를 줄이는 동시에 현재 금리 상승 주기에서 한 번 더 인상할 것으로 예상했습니다. 두 가지 목표를 균형있게 달성하는데 위험에 직면한 연준은 건강하고 심지어 뜨거운 노동 시장 속에서도 긴축적인 상태를 유지하기 위해 인플레이션보다 덜 빠르게 금리를 인하하려는 경향이 있는 것으로 보입니다.

2024년 미국의 성장, 실업률, 인플레이션에 대한 연준의 최근 추정치는 실업률이 중립 수준을 거의 넘지 않고 성장률이 추세보다 약간 낮은 연착륙 시나리오를 제시합니다. 이는 이전 추정치와 인플레이션을 목표치까지 안정적으로 낮추기 위해서는 노동 시장의 어느 정도 완화가 필요하다는 전통적인 이론에서 주목할 만한 변화였습니다.

연준의 연착륙 전망은 실현 가능하지만 우리는 거기에 존재하는 분명한 위험들을 보고 있습니다. 위험에는 완고한 인플레이션과 지금까지 탄력적인 소비자 및 경제가 직면한 역풍(예: 수년 동안 중단된 학자금 대출 상환 재개)이 있습니다.연준은 현재 예상하고 있는 추가 금리 인상을 제정하는데 도전에 직면할 수도 있습니다. (자세한 내용은 블로그 게시물 "연준은 연착륙에 자신감을 보였지만, 우리는 위험이 있음을 확인했습니다.")

우리는 인플레이션을 2% 목표에 확실히 도달하기 위해서는 연준의 전망보다 실업률이 추가로 증가해야 한다고 생각합니다. 연준은 중기적으로 "2% 대"를 용인하겠지만, 내년 여름까지 인플레이션이 좋은 방향으로 움직이지 않으면 다시 금리 인상을 시작할 수 있습니다.

재정 정책은 연준에게 일종의 와일드 카드였습니다. 부채 한도 논쟁과 연방 정부 셧다운 가능성을 둘러싼 광범위한 불확실성 속에서 올해 미국 적자는 팬데믹 시대 부양 프로그램으로 인한 누적 저축과 함께 크게 증가했습니다. 그리고 셧다운으로 인해 미국의 일자리, 인플레이션, 성장에 대한 중요한 데이터 발표가 지연되어 데이터에 의존하는 연준의 과제가 더욱 가중될 가능성이 높습니다.

유럽중앙은행, 어려운 거시적 상황에 직면

유럽중앙은행는 9월 비둘기파적 금리 인상을 단행했으며 이제 잠시 멈춰서 정책이 경제에 어떻게 전달되는지 살펴볼 수 있을 가능성이 있습니다. 25bp 금리 인상으로 유럽중앙은행 정책금리(대기성 수신)는 사상 최고치인 4%를 기록했고, 기존 예상보다 성장률 둔화와 인플레이션 심화에 대한 전망 수정이 동반되었습니다.(저희 블로그 게시물 "유럽중앙은행은 경기 침체 방지보다 인플레이션 해결를 우선시합니다."에서 자세히 알아보세요.)

연준과 마찬가지로 유럽중앙은행도 상당한 노력을 기울였습니다. 2022년 7월 이후 대폭적인 금리 인상으로 인플레이션 감소에 대한 진전을 보였지만 승리를 선언하기에는 충분하지 않았습니다. 많은 부분이 데이터에 달려 있는데, 이는 명백히 고무적이지 않습니다. 추가 금리 인상에 대한 기준이 높아졌지만, 인플레이션 추세는 유럽중앙은행이 추가 금리를 인상해야 할 위험이 있음을 암시하며, 이후 점진적인 금리 인하가 이어질 가능성이 있지만 2024년 말까지는 그럴 수 없을 것입니다. 이는 현재 시장에 반영된 것보다 덜 완화적인 수준입니다.

정책금리가 장기간 제한적인 수준에 머물면서 완화적 대차대조표 정책을 축소하는 방향으로 초점이 옮겨가고 있다고 보여집니다. 유럽중앙은행은 정규자산매입프로그램(APP)에 따른 재투자를 중단했으며, 현재 팬데믹긴급매입프로그램(PEPP)은 만기인 적어도 2024년 말까지 재투자할 계획입니다. 유연한 PEPP 재투자는 지역간 균열 방지(즉, 다양한 유로 지역 국가들의 금리가 유럽중앙은행 정책에 다르게 반응할 위험)를 위한 첫 번째 방어선으로 남아 있지만, 유럽중앙은행은 PEPP 재투자를 조기에 삭감하는 것을 목표로 하고 있다고 생각합니다.

APP와 PEPP 두 프로그램 모두 유럽중앙은행이 보유 채권 매각을 절대적으로 배제할 것으로 예상하지는 않지만 점진적이고 질서 있게 재투자를 소극적으로 축소할 것으로 예상됩니다. 장기적으로 유럽중앙은행 재투자 정책은 구조적 채권 포트폴리오의 규모를 포함하여 단기 금리를 조정하기 위한 새로운 운영 체제의 형태에 의해서도 영향을 받을 것입니다.

영국 은행의 균형 잡기

주요 경제국 중에서 영국은 아마도 가장 완고한 인플레이션, 특히 임금 인플레이션에 직면해 있을 것입니다. 영국은행(BOE)은 물가 안정과 정책 결정의 신속한 경제 전달 사이에서 어려운 균형을 유지해야 합니다. 많은 영국 모기지는 5년 이하이므로 2021년 12월 이후 영국은행 금리가 급등하면서 가구는 훨씬 더 높은 금리로 재융자를 받게 되었습니다. 이러한 차입 비용으로 인해 소비자 활동과 기업 투자가 위축되고 있습니다.

영국은행은 9월에 금리를 5.25%에서 일시 동결하기로 한 결정을 내릴 때 이 점을 고려했을 가능성이 높습니다. 이는 전반적으로 긴축적인 입장 속에서 보여진 단기적 비둘기파적인 움직임입니다. 이는 5대 4의 근소한 차이로 표결되었으며, 소수는 일시 동결 대신 25bp 인상을 지지했습니다. 영국은행은 지속 가능한 인플레이션 목표 달성을 위해 “통화 정책은 충분히 오랫동안 충분히 긴축적이어야 한다”며, 지속적인 인플레이션의 증거가 있는 경우 추가 긴축이 필요할 것이라고 거듭 강조했습니다. 다시 말하지만, 데이터는 매우 중요합니다. 우리는 통화 및 재정 긴축이 지속되면서 영국 핵심 인플레이션이 하락할 것으로 예상합니다.

일본은행, 다른 관점에서 인플레이션 주목

일본의 거시적 배경은 다른 선진국과 다릅니다. 수년간 디스인플레이션이나 명백한 디플레이션을 겪은 일본 정책입안자들은 2022년 초 이후 나타난 목표 이상의 인플레이션에 만족하고 있습니다. 실제로, 목표를 초과하는 인플레이션 기간은 시간이 지남에 따라 물가를 안정시키는 일본은행(BOJ)의 신뢰도에 핵심입니다.

우에다 가즈오 총재의 새로운 리더십 하에 우리는 이미 일본 은행에서 7월 수익률 곡선 통제(YCC) 전략에 대한 중대한 조정을 포함하여 몇 가지 변화를 목격했습니다. (2016년에 도입된 수익률 곡선 통제(YCC)는 중앙은행이 10년 만기 금리를 0%로 고정하고 성장을 촉진하기 위해 일본 국채를 매입하는 것을 의미합니다. 자세한 내용은 블로그 게시물 "수익률 곡선 통제를 단계적으로 폐지하려는 일본은행"을 참조하세요.) 인플레이션이 일본은행이 현재 예측한 것보다 더 오랫동안 지속될 수 있다는 것이 데이터에 나타나면 일본은행은 올해 말이나 내년 초에 수익률 곡선 통제(YCC)를 폐지할 수 있습니다.

일본은행은 9월에 정책금리를 동결했습니다. 어느 시점에서 경제가 다시 살아나면서 일본은행이 10년 넘게 유지해 온 0% 또는 0% 이하의 단기 금리에서 벗어날 것으로 예상됩니다. 2024년 초까지 정책금리를 0%로 인상할 수 있습니다.