破解債券的三大迷思
畫面上文字：施百麗（Kimberley Stafford）PIMCO全球產品策略團隊主管
Kimberley Stafford：為何起始殖利率是固定收益未來報酬的重要指標？
Marc Seidner：這就是固定收益，很簡單，起始殖利率最終會成為報酬的起點。現在金融市場上有許多有趣的迷思或說法。
畫面上文字：Marc P. Seidner，PIMCO非傳統策略投資長
第一個迷思是，公開發行固定收益市場沒有報酬，也沒有超額報酬機會；事實並非如此。固定收益的超額報酬機會相較於傳統基準指標或現金，同樣非常具吸引力。
第二個迷思是，股票與債券的相關性永久地改變，因為債務及赤字狀況惡化。這是一種說法、一種故事，這可能是真的，你得根據情境判斷，但這不是基期情境。
畫面上文字：在過去九次經濟衰退期間，債券有八次的表現優於股票
債券表現優於股票，且提供多元分散的優勢，在過去九次經濟衰退期間，就發生了八次。市場定價涵蓋長期展望期間，短期利率不會低於3.5%。
我不敢說我知道很多，但我知道一件事。在下一次經濟衰退時，短期利率，我想Rich（前聯準會副主席暨PIMCO全球經濟顧問）也會同意，會遠低於3.5%。這就是固定收益多元分散的優勢，也是固定收益在風暴中作為避風港的典型角色。
Kimberley Stafford：Marc，我們談到了更大的赤字。赤字越大，投資人要求的殖利率越高，因此更長期的借貸需要更高的補償。在這種環境下，為何針對殖利率曲線的主動式布局如此重要？
Marc Seidner：這是一個非常重要的長期主題。期限溢酬的概念很簡單：如果我借錢給別人的時間更長，我應該獲得更高的潛在報酬，要求更多的殖利率與風險補償。
但細節在於，我們不想投資年期太長的債券，因為屆時應該會要求高於當前的期限溢酬。所以理想的年期大約是3、4、5、6、7年，對吧？
畫面上文字：3到7年期債券提供具吸引力的殖利率，且利率風險較低
可能最長到10年，但3到7年期債券提供了具吸引力的殖利率，且利率風險不大。
我常說，2年期債券的好處是兩年後你能拿回本金，然後決定下一步怎麼做。30年期債券的問題是兩年過後你還得等28年，28年很久。這也解釋了期限溢酬，我們需要風險溢酬、需要陡峭化的殖利率曲線，來面對債務與赤字的挑戰。
Kimberley Stafford：Marc，我們來談談信用市場。信用市場投資機會豐富，但也存在風險，尤其是我們預期市場存在波動。這需要謹慎的產業與資產篩選，以及著重價值的信用選擇方法。請跟我們分享你對信用的看法，你認為在部分投資機會中存在哪些風險？
Marc Seidner：信用分析需要大量的工作。當違約率很低時，容易會被誤以為是牛市，這就是所謂的錯覺；所以我們擔心市場的自滿情緒。但估值起點並不那麼具吸引力。
在利差收緊的擔憂下，超額報酬機會依然豐富，完全可以彌補這一點。
Kimberley Stafford：好的，公開發行信用市場的投資機會很多。那私募信用呢？你怎麼看？
Marc Seidner：這是另一個迷思，對吧？私募信用提供了極具吸引力的起始收益優勢。說實話，不按市值計價確實帶來了資訊比率優勢，這無可否認。
但我們並不認為這種收益優勢有多大吸引力。俗話說，太多的資金追逐太少的好機會。如果要在流動性差的市場中放貸，最好能獲得相當具吸引力的風險溢酬。
我們認為利差並不那麼具吸引力，針對想鎖定三、五、七、十年的資金。
Kimberley Stafford：你看好信用市場的哪些方面？
Marc Seidner：在市場情緒過於自滿的情況下，我們非常看好公司債市場，聚焦資產抵押融資；也看好企業槓桿率較高，而消費者槓桿率較低的環境。這為我們提供了具吸引力的投資機會。這是一個由貸款方而非借款方主導的市場，這在當前更加不確定且分裂的時代下尤為重要。