Oportunidades cumulativas

• As tendências de IA têm sustentado a produção industrial e o comércio globais, apesar dos efeitos negativos das tarifas, embora os ganhos permaneçam desiguais.O crescimento está concentrado em computadores e componentes ligados à infraestrutura de IA. Economias da Ásia, como Taiwan, Japão, Coreia do Sul e China, acompanham a resiliência americana ao dominarem a produção de chips, servidores e componentes de hardware. A produção em outras regiões desacelerou com a reversão do acúmulo de estoques realizado previamente em antecipação a tarifas.
• A China está sendo impulsionada a encontrar outros mercados para seus produtos, ao mesmo tempo em que acelera a expansão de sua infraestrutura de IA e melhora ainda mais a produtividade manufatureira. As tarifas dos EUA reduziram o comércio entre as duas nações. Preços de exportação mais baixos facilitaram uma rotação comercial para os mercados emergentes mais suave do que o esperado. Ainda assim, o consumo estagnado e a queda nos investimentos deixaram a China excessivamente dependente das exportações e da formação de estoques para manter o crescimento.

Tecnologia e política fiscal impulsionam a demanda

Esperamos que a resiliência econômica geral continue em 2026. Há também bons motivos para esperar certa ampliação do crescimento, mas a tendência de vencedores e perdedores provavelmente deve persistir.

Em primeiro lugar, a política fiscal tende a divergir entre os países. O afrouxamento da política fiscal em várias regiões deve compensar ainda mais os entraves comerciais. China, Japão, Alemanha, Canadá e os EUA estão todos preparados para afrouxar a política fiscal — a China por meio do apoio do governo central, e os EUA por meio de grandes cortes de impostos antecipados para empresas e famílias. Mas muitos países carecem de espaço fiscal, mantendo a política restritiva no Reino Unido, na França e em partes dos mercados emergentes.

Em segundo lugar, o ciclo de investimentos em IA deve continuar apoiando o crescimento global à medida que a adoção da tecnologia se dissemina, mas haverá muitos vencedores e perdedores. Nos EUA, gastos corporativos mais amplos com implementação de IA, software e P&D podem compensar o desaquecimento dos gastos de capital em data centers em relação aos altos níveis de 2025. Um impulso adicional pode vir de outros países, intensificando os investimentos em infraestrutura em meio a preocupações com a segurança nacional. Na corrida pela liderança em IA, regiões e setores que ficam para trás correm riscos.

Em terceiro lugar, a incerteza comercial e os entraves relacionados às tarifas também devem diminuir em 2026, mas não sem novas mudanças nas políticas, à medida que a legalidade das tarifas dos EUA é testada. A Suprema Corte dos EUA parece prestes a derrubar algumas ou todas as tarifas implementadas com base na Lei de Poderes Econômicos de Emergência Internacional. À medida que o governo Trump direciona a política tarifária para uma estrutura mais estável e juridicamente segura, diversas regiões e setores precisarão se ajustar, enquanto a redução da incerteza reacelera o investimento e as contratações, tanto nos EUA quanto globalmente.

Política monetária tende a divergir

A maioria dos bancos centrais iniciou ciclos de corte de juros nos últimos anos, ainda que em ritmos distintos, de acordo com o avanço da inflação. Com a inflação global agora amplamente benigna, esperamos que a maioria dos bancos centrais alcance níveis neutros de política monetária até o fim de 2026. No entanto, a perspectiva para cortes adicionais agora é mais complexa.

Bancos centrais com taxas reais ainda elevadas e política fiscal restritiva estão preparados para cortar de forma mais agressiva, particularmente em países mais expostos aos riscos de queda da inflação decorrentes das exportações chinesas. Isso inclui vários bancos centrais de mercados emergentes, assim como o Banco da Inglaterra.

Em outros lugares, onde a política monetária já está próxima do nível neutro e a política fiscal tende a se expandir — notadamente no Canadá e, em menor grau, na Europa — há pouca necessidade de cortes adicionais. O Banco do Japão, por sua vez, com política monetária ainda acomodatícia e política fiscal prestes a se expandir, deve elevar ainda mais as taxas de juros (ver Figura 2), enquanto na China tanto a política monetária quanto a fiscal devem afrouxar de forma significativa, à medida que os formuladores de políticas lidam com a deflação da dívida e o excesso de capacidade.

Por fim, os mercados estão precificando expectativas de que o Federal Reserve dos EUA reduza ainda mais sua taxa de juros, para 3%. Também esperamos cortes de juros pelo Fed em 2026, provavelmente no segundo semestre.

Persistem as incertezas sobre a taxa terminal em meio à transição para um novo presidente do Fed e à pressão da Casa Branca por juros mais baixos. Embora haja uma gama de resultados possíveis, o mercado tem consistentemente precificado uma continuidade com ortodoxia, refletindo os candidatos bastante convencionais e freios e contrapesos inerentes ao processo de definição de políticas do Fed.

Os riscos em torno da inflação nos EUA também parecem mais equilibrados. A produtividade impulsionada pela IA e as tendências de estagnação do mercado habitacional podem ajudar a manter os preços gerais sob controle. Tarifas, uma política fiscal que estimula a demanda e a expansão da infraestrutura tecnológica podem elevar os preços.

Durabilidade aliada à vulnerabilidade

Embora esperemos que a resiliência econômica continue, o embate de forças e a dinâmica generalizada de "quem tem contra quem não tem" criam riscos:

• Valuations de ativos de risco nos EUA: Métricas tradicionais de valuation sugerem que as ações dos EUA estão caras, tanto em relação ao histórico quanto a outros mercados. Quanto a adoção de IA irá acelerar e quanto valor pode ser criado pela IA (e quando) — assim como quais empresas capturarão esse valor — permanecem questões centrais. Enquanto isso, os spreads de crédito continuam parecendo apertados.
• Sustentabilidade da economia em forma de “K”: O consumo impulsionado pelo patrimônio depende de novas valorizações dos mercados acionário e imobiliário, mas valuations elevados e pressões de acessibilidade tornam isso desafiador. Algumas áreas do crédito privado parecem particularmente vulneráveis a transformações relacionadas a políticas e à IA.
• Dinâmica de déficit e dívida do governo: Não alteramos nossa perspectiva secular para dinâmicas desafiadoras de dívida e déficit em muitas economias de mercados desenvolvidos (MD), incluindo EUA, Reino Unido, França e Japão (para mais detalhes, ver nossa Perspectiva Secular de junho de 2025, “A Era da Fragmentação”). Embora a dívida pareça sustentável neste momento — a taxa média de juros paga sobre a dívida pública ainda está abaixo dos níveis de tendência de crescimento — a IA e políticas comerciais podem estimular tendências de investimento que levem a taxas de juros mais altas, aumentando a pressão sobre a dívida soberana.
• Desafios da China: Um colapso plurianual do setor imobiliário e a já elevada participação global na manufatura aumentam as dúvidas sobre por quanto tempo a China conseguirá sustentar seu modelo de crescimento liderado pela produção e pelas exportações. Sem um apoio direto significativamente maior do governo central à demanda doméstica, a China terá mais dificuldade para atingir as metas de crescimento, com implicações desinflacionárias para o restante do mundo.

Pelo contrário, rendimentos iniciais atraentes fornecem um cenário-base a partir do qual gestores ativos podem buscar a construção de carteiras com rendimento potencial em torno de 5% a 7%, capitalizando oportunidades de alfa. Estratégias ativas de renda fixa entregaram seus melhores resultados dos últimos anos em 2025 – e a perspectiva adiante é igualmente convincente, em meio a um dos ambientes mais empolgantes para geração de alfa na memória recente.

Nosso manual de estratégia para 2026 permanece semelhante ao de 2025 em muitos aspectos. Em meio a uma perspectiva geralmente benigna para o crescimento global e com rendimentos atrativos disponíveis em muitos países, damos preferência a uma carteira diversificada de exposições entre regiões com diferentes trajetórias econômicas e de políticas, incluindo mercados desenvolvidos (MD) e mercados locais selecionados entre emergentes. De modo geral, nossa abordagem permanece flexível. Esperamos aumentar e reduzir exposições com base em valuations e distorções de mercado.

Taxas de juros, duration e oportunidades globais

À medida que as curvas de juros se tornaram mais inclinadas, acreditamos que investidores que continuam mantendo excesso de cash estão deixando passar uma oportunidade potencial. Ao migrar para a renda fixa, que superou o desempenho do cash, investidores podem garantir rendimentos mais atrativos por um período mais longo, ao mesmo tempo em que se beneficiam de uma potencial valorização de preços com um aumento modesto de risco.

Mantemos um overweight moderado em duration — um indicador de exposição a taxas de juros — com foco na diversificação global. (Explore outras oportunidades para reforçar a diversificação e a resiliência da carteira em nosso recente artigo, “Mapeando o próximo ano: Ideias de investimento para 2026.”) Embora continuemos a dar preferência a maturidades de títulos de 2 a 5 anos, nosso posicionamento na curva tornou-se mais equilibrado à medida que os rendimentos de prazos mais longos se tornaram mais atrativos.

A duration dos EUA ainda parece atrativa e pode ajudar a proteger as carteiras contra uma possível desaceleração do mercado de trabalho americano ou contra a volatilidade das ações relacionada à IA. A duration europeia parece comparativamente menos atrativa.

Embora a duration australiana tenha apresentado desempenho inferior, continua sendo um diversificador útil dentro de uma cesta mais ampla, especialmente agora que os mercados estão precificando possíveis aumentos da taxa de juros em 2026 — um mudança na política que acreditamos ser improvável.

Apesar de a inflação estar acima das metas dos bancos centrais e do risco de reaceleração no curto prazo, as taxas de breakeven de prazo mais longo permanecem baixas. Ainda gostamos de Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), commodities e exposição a ativos reais.

Vemos oportunidades selecionadas em países com taxas de juros reais mais elevadas, ambiente fiscal mais restritivo e riscos de inflação mais equilibrados. Isso inclui Reino Unido e países selecionados de mercados emergentes (ME).

Mercados emergentes: Oportunidades assimétricas em um mundo fragmentado

O panorama de investimentos em mercados emergentes (ME) passou por uma transformação estrutural, com uma relação dívida pública/PIB agregada inferior à dos mercados desenvolvidos (MD), melhores marcos de política monetária e contas correntes, além do aprofundamento dos mercados de capitais locais. Em uma reviravolta, várias economias avançadas agora exibem dinâmicas fiscais antes consideradas “riscos típicos de mercados emergentes”.

Para gestores ativos, a dispersão cria oportunidades. Ao contrário dos anos 2010, quando os mercados emergentes (ME) se moviam em bloco, o ambiente atual recompensa a seleção criteriosa de países considerando taxas de juros, moedas e crédito — gerando alfa por meio de análise estrutural, e não do timing de beta. Em mercados emergentes (ME), encontramos rendimentos iniciais atrativos e uma variedade de riscos idiossincráticos e diversificáveis.

Espera-se que os bancos centrais de mercados emergentes (ME) continuem a cortar as taxas de juros em meio à inflação baixa e à resiliência do câmbio. Preferimos overweight em duration na África do Sul e no Peru, onde as curvas de juros estão mais inclinadas do que os fundamentos domésticos justificam e no Brasil, onde vemos espaço para um ciclo de cortes de juros amplo e prolongado.

Continuamos a ver potencial de desvalorização do dólar americano, refletindo o ciclo contínuo de afrouxamento do Fed, preocupações fiscais estruturais e valuations iniciais que favorecem overweight em moedas de mercados emergentes (ME) em relação às de mercados desenvolvidos (MD). As moedas de mercados emergentes (ME) oferecem uma forma líquida de acessar a classe de ativos fora de nossas estratégias dedicadas a ME, e podemos potencialmente gerar renda atrativa com uma cesta bem diversificada e cuidadosamente administrada de exposições a países emergentes.

Crédito: Construtivo, mas seletivo

Nossa postura em relação ao crédito permanece construtiva, mas tornou-se mais seletiva. Na PIMCO, testemunhamos muitos ciclos de crédito ao longo das mais de cinco décadas desde a fundação da empresa. Estamos observando sinais típicos de fim de ciclo, à medida que os fortes retornos recentes alimentaram a complacência.

Esperamos uma deterioração contínua dos fundamentos de crédito, especialmente nos segmentos de taxa flutuante dos mercados corporativos, diante dos padrões de análise de risco mais fracos nos últimos anos. A exposição por setor e por emissor individual será relevante, pois vemos pressão nos fundamentos em áreas como saúde, varejo e tecnologia.

Observamos um aumento na atividade de aditamentos, como cláusulas de "payment in kind" (PIK) que permitem aos tomadores pagar dívida com mais dívida. Essas tendências podem mascarar o estresse subjacente ao manter baixas as taxas de inadimplência nominal (ver Figura 4).

Também observamos uma dependência excessiva das notas de crédito das agências de rating como termômetro de risco, assim como veículos que prometem mais liquidez do que suas estratégias de investimento subjacentes são capazes de entregar. Essas condições estão ocorrendo na esteira do rápido crescimento dos mercados de crédito privado nos últimos anos.

Durante períodos como esse, buscamos reduzir a exposição a crédito genérico — ou beta — e focar em análise "bottom-up" independente e na seleção de títulos.

Continuamos a dar preferência a títulos hipotecários emitidos por agências dos EUA (MBS). As agências continuam sendo um substituto parcial preferido para o beta de crédito corporativo, apoiadas por características estruturais sólidas, liquidez robusta e spreads atrativos.

Em vez de tratar os mercados de crédito como segmentos separados — públicos e privados —, continuamos a avaliar os investimentos ao longo de um espectro de sensibilidade econômica e risco de liquidez, com foco em assegurar compensação adequada para esses riscos. Consideramos os motivos pelos quais as empresas recorrem ao crédito privado em vez do público, como maior flexibilidade ou regulação menos restritiva, e o que isso significa para os investidores.

Emissores com investment grade (IG), fluxo de caixa estável e balanços sólidos continuam sendo o núcleo de nosso posicionamento em crédito. Valorizamos a liquidez robusta dos mercados públicos de investment grade (IG) e acreditamos que os investidores devem ser seletivos ao avançar para o investment grade privado, especialmente quando o spread incremental em relação a oportunidades mais líquidas é limitado.

Continuamos a buscar oportunidades de crédito únicas e bem estruturadas que aproveitem a escala da PIMCO. Buscamos evitar investimentos de menor qualidade, com spreads menos atrativos, garantias fracas e menos proteções para os credores. Esperamos que empréstimos garantidos, em áreas como ativos com garantias reais, crédito imobiliário e dívida de infraestrutura bem estruturada, apresentem desempenho superior. Segmentos de menor qualidade dos mercados corporativos têm maior probabilidade de decepcionar, diante de spreads apertados, fragilidade de análise de risco e sinais mais amplos de complacência geral.

Continuamos a ver valor em áreas que oferecem garantias robustas e proteções estruturais claras. Vemos essas oportunidades tanto em mercados securitizados líquidos quanto em áreas menos líquidas de ativos com garantias reais, especialmente aquelas ligadas a consumidores de maior renda. A dívida imobiliária, embora esteja em baixa, se beneficia de valores de ativos bem abaixo dos níveis de pico.

Dentro dos mercados de alto rendimento, somos cautelosos onde a erosão de cláusulas contratuais ou o comportamento de patrocinadores cria maior risco de perda. O crédito direto, empréstimos bancários e segmentos mais fracos de alto rendimento exigem cautela particular, dadas as dúvidas sobre a qualidade das salvaguardas dos credores e potenciais desafios de liquidez. A formação excessiva de capital nesses mercados resultou em uma atividade de empréstimo programática que se assemelha a estratégias de investimento mais passivas.

Conclusão

Nas últimas décadas, a abundância de capital, as baixas taxas de juros e uma ordem global estável reduziram a necessidade de diversificação. Em contraste, o ambiente atual é definido por dispersão, riscos bidirecionais e economias em diferentes regiões movendo-se em velocidades distintas. Isso cria uma ampla gama de oportunidades em taxas de juros globais, mercados emergentes, crédito de alta qualidade e mercados securitizados, reforçando o valor de uma abordagem ativa.