Wie Berater mit Kunden über verbriefte Kredite sprechen können

Verbriefte Kreditprodukte sind ein bedeutendes und gut etabliertes Segment des globalen Festzinsuniversums, das sowohl öffentliche als auch private Märkte umfasst. Obgleich Staats- und Unternehmensanleihen noch immer den größten Teil des Anleihenmarkts ausmachen, spielen verbriefte Kredite eine entscheidende Rolle, wenn es um die Finanzierung von Wohnraum, Konsumausgaben und Gewerbeimmobilien geht, während sie Anlegern Zugriff auf diversifizierte Einkommensquellen gewähren.

Wenn Sie mit Kunden über verbriefte Kredite sprechen, kann es hilfreich sein, die Anlageklasse als eine Palette möglicher Engagements zu beschreiben, die von hochliquiden, staatlich geförderten Instrumenten bis hin zu stärker spezialisierten, privat vergebenen Krediten reicht. Jedes der Segmente weist ein ganz eigenes Risiko-Rendite-Profil auf, bedingt durch die zugrunde liegenden Sicherheiten, die Struktur und die Position innerhalb der Kapitalstruktur.

Verbriefte Kredite können von Nutzen sein, wenn Kunden eine Brücke zwischen öffentlichen und privaten Kreditmärkten schlagen möchten. Sie bieten einen öffentlichen Marktzugang zu Sicherheitenpools aus Darlehen, die üblicherweise auf privaten Märkten vergeben werden, und räumen Anlegern somit die Möglichkeit ein, auf Basiswerte zu setzen, die ihnen auf direktem Weg wohl weniger zugänglich wären. 

Wie aus nachstehender Tabelle hervorgeht, sind Verbriefungen zwischen traditionellen Staats- und Unternehmensanleihen am einen Ende des Spektrums sowie Privatfinanzierungen und Whole-Loan-Strategien am anderen angesiedelt. Diese Einordnung kann zum Verständnis der Kunden beitragen, wie sich verbriefte Vermögenswerte als Ergänzung für gängigere Anleihenpositionen einsetzen lassen und somit eine Partizipation an unterschiedlichen Ertrags-, Diversifikations- und Risikoquellen ermöglichen.

Verbriefungen auf diese Weise darzustellen, kann Sie auch in Gesprächen über den relativen Wert unterstützen. Verglichen mit Unternehmenskrediten sind verbriefte Werte typischerweise durch Pools aus zugrunde liegenden Sicherheiten gedeckt und in Tranchen mit unterschiedlichen Risiko- und Renditeniveaus strukturiert. Im Vergleich zu privaten Krediten sind sie oftmals liquider und transparenter, bieten aber dennoch Zugang zu Vermögenswerten wie Wohnbaukrediten, gewerblichen Immobilienkrediten oder Verbraucherdarlehen.

Dieser Ansatz, das gesamte Spektrum zu betrachten, kann dazu beitragen, dass Verbriefungen nicht als Nischen- oder eigenständige Anlageklasse wahrgenommen werden, sondern vielmehr als integraler Bestandteil des breiteren Anleihenuniversums – der je nach Einkommensbedarf, Risikotoleranz und Marktverhältnissen eine flexible Rolle in Portfolios einnehmen kann.

Verbriefte Vermögenswerte werden in erster Linie von institutionellen Anlegern gehalten. Je nach Risikotoleranz, regulatorischen Auflagen und Renditezielen sind je nach Anlegergruppe verschiedene Segmente attraktiv:

• Zentralbanken investieren für gewöhnlich in hochwertige verbriefte Produkte wie Agency MBS – entweder als geldpolitische Maßnahme oder um die Funktionsweise des Markts zu unterstützen (so etwa die US-Notenbank) oder Überschussreserven zu parken (wie viele andere Zentralbanken).
• Auch Banken und Versicherungsgesellschaften richten ihren Fokus tendenziell auf vorrangige Tranchen und setzen verbriefte Vermögenswerte ein, um die aufsichtsrechtlichen Eigenkapital- und Liquiditätsanforderungen zu erfüllen.
• Investmentmanager sind auf den unterschiedlichsten Verbriefungsmärkten aktiv, wobei sie sich oftmals auf liquide, qualitativ höherwertige Segmente konzentrieren, die den täglichen Liquiditätsanforderungen von Investmentfonds gerecht werden.
• Hedgefonds und Manager alternativer Anlagen nehmen üblicherweise schlechter bewertete, nachrangige Tranchen verbriefter Produkte oder spezialisierte Verbriefungsstrukturen ins Visier, um eine Mehrrendite zum Erreichen der Renditeziele zu erwirtschaften.

Die Nachfrage der einzelnen Gruppen wird durch die Marktverhältnisse, die aufsichtsrechtlichen Rahmenbedingungen und den relativen Wert im Vergleich zu anderen Kreditsektoren beeinflusst. 

Der heutige Markt für verbriefte Kredite unterscheidet sich wesentlich von jenem vor der globalen Finanzkrise 2008. Seither hat er bedeutende Reformen durchlaufen, die zu strengeren aufsichtsrechtlichen Vorschriften, höheren Zeichnungsstandards, mehr Transparenz und resilienteren Strukturen geführt haben.

Im Vorfeld der Krise wurde der Markt für nicht staatliche RMBS von Krediten an bonitätsschwache Kreditnehmer der „Subprime“- und „Near-Subprime“-Kategorie dominiert. Als die Zinsen anzogen, konnten viele Schuldner ihren Hypothekenzahlungen nicht mehr nachkommen, was viele Zahlungsausfälle zur Folge hatte. Der daraus resultierende Zusammenbruch des Wohnimmobilienmarkts führte zu einer globalen Rezession.

In den darauffolgenden Jahren wurden die Kapitalregeln und die Kreditvergabepraktiken deutlich konservativer. Entsprechend wurden viel weniger Subprime-Kredite vergeben und die allgemeine Kreditqualität verbesserte sich, insbesondere auf dem US-amerikanischen Wohnimmobilienmarkt. Während das Emissionsvolumen verbriefter Werte in den USA weiter zunahm – unterstützt durch den besseren Anlegerschutz –, bleibt die europäische Emissionstätigkeit deutlich hinter dem Niveau vor der Krise zurück.

Insgesamt haben die Marktreformen und die strengeren Kapitalregeln das Fundament der heutigen Verbriefungsmärkte gestärkt und die Stabilität, das Anlegervertrauen und die allgemeine Resilienz der Finanzmärkte verbessert.

Für Anleger können verbriefte Kredite eine Diversifikation jenseits von traditionellen Unternehmenskrediten, attraktive risikobereinigte Renditen und historisch niedrige Ausfallraten in vorrangigen Tranchen bieten. Banken und Finanzierer können über die Verbriefung Bilanzkapazitäten freisetzen und somit zusätzliche Kredite an Verbraucher, Haushalte und Unternehmen vergeben.

Des Weiteren können Verbriefungen dazu beitragen, die Finanzierungsquellen zu diversifizieren, die systemische Abhängigkeit von Banken zu verringern und Kapital effizient in produktive Verwendung zu lenken. Sie bieten darüber hinaus einen flexiblen und individuell anpassbaren Anlagerahmen: Emittenten können die Sicherheiten und Strukturen an ihre Bedürfnisse anpassen, während Anleger Zugang zum breiten Spektrum von Risiko- und Renditeprofilen der Anlageklasse erhalten.

Die Verbriefung ist ein ausgereifter, gut regulierter Finanzierungsmechanismus, der die Interessen von Kreditnehmern, Kreditgebern und Investoren aufeinander abstimmt. Sie fördert die Wirtschaftsaktivität und bietet den Anlegern Zugang zu ertragsgenerierenden Vermögenswerten in diversifizierten Portfolios.