È il momento della gestione attiva nel credito privato
Un tempo frontiera pressoché inesplorata della finanza, da propaggine estrema frutto di precedenti boom dei junk bond, dei leveraged buyout e del private equity il credito privato si è evoluto come nicchia caratterizzata dall’erogazione di credito a tasso variabile a imprese in forte leva da parte di operatori diversi dalle banche in transazioni private.
La crisi finanziaria globale ha poi innescato una rara confluenza di forze che ne ha accelerato la crescita. Il combinarsi di copioso stimolo fiscale, tassi di interesse in prossimità dello zero, regolamentazione più stringente per le banche e notevole aumento dei capitali in cerca di rendimento ha stimolato un’attività aggressiva nel credito al di fuori del sistema bancario tradizionale. Gli investitori sono arrivati a frotte, in cerca di rendimenti fuori dall’ordinario.
Come tutte le frontiere, col tempo il credito diretto alle imprese è diventato uno spazio più affollato e meno differenziato. L’epoca del costo irrisorio del denaro è tramontata con l’aumento dei tassi di interesse. L’ondata di capitali degli investitori attratti dai robusti rendimenti del passato ha quasi saturato le opportunità disponibili.
Il credito diretto alle imprese, tuttora maggior settore del credito privato, oggi assomiglia molto più al mercato ampiamente accessibile dei prestiti bancari sindacati e molto meno a quello spazio relativamente esclusivo di opportunità di rendimenti fuori dal comune che appariva essere anni fa, pur presentando tuttora costi più alti, minore liquidità e minori rampe di uscita per gli investitori. A nostro avviso, il vecchio copione dell’epoca post-crisi finanziaria, basato principalmente sull’offerta di accesso al credito diretto alle imprese attraverso veicoli semiliquidi, oggi non basta più.
La vera svolta nel credito privato è il passaggio dall’accesso al mercato alla gestione attiva. Crediamo che oggi la chiave di volta sia attingere a potenziali opportunità attraverso strategie a gestione attiva relative value vale a dire con allocazioni sulla base del valore relativo che emerge da approfondite analisi comparative dei profili di rischio e rendimento nei vari sottosettori e anche su interi mercati.
Il ventaglio di opportunità si è ampliato
Nel contesto attuale, con le banche che si adeguano ai tassi più alti, l’evoluzione della regolamentazione e le pressioni nell’immobiliare, il credito privato ha travalicato i confini del credito alle imprese sbocciando in un ecosistema in espansione che tocca pressoché tutte le aree dell’economia. I mercati del private credit oggi sono sufficientemente grandi e diversificati da offrire uno spettro di valutazioni e profili di rischio che favorisce strategie relative value.
Tra gli ambiti di crescita c’è l’asset based finance, che fornisce finanziamenti all’economia globale attraverso investimenti nel credito legato a mutui residenziali, al credito ai consumatori e ad altri soggetti, spesso con attivi fisici come collaterale. Un’altra area di crescente dinamismo è il credito immobiliare.
Crediamo che un approccio relative value sia ancora più importante in un tempo di crescenti interrelazioni tra gli strumenti del credito sui mercati pubblici, vale a dire scambiati in borsa, e quelli sui mercati privati. Interrelazioni che si riflettono nella specularità dei tipi di attivo disponibili in ciascun mercato, nelle dinamiche dei flussi dei fondi e nel crescente interesse per le piattaforme di attivi privati.
Una visione limitata, di un gioco a somma zero, è che il mercato del private credit possa erodere quote dei mercati del credito pubblici. La nostra è una visione più espansiva. Oggi più che mai gli investitori possono essere selettivi sull’intero spettro del credito per reperire investimenti che ritengono offrano il miglior potenziale di rendimento corretto per il rischio.
Strumenti più versatili
Oggi troviamo che i mercati pubblici e privati non siano rivali ma semmai offrano strumenti complementari per gli investitori. I gestori degli investimenti che operano soltanto sui mercati pubblici o su quelli privati tendono a promuovere solo il proprio ambito. Per contro, i gestori attivi con accesso a entrambi i mercati possono offrire visioni più ampie e puntare alle opportunità sulla base della loro appetibilità comparativa in un qualsiasi dato momento.
Dove si trovano oggi le potenziali opportunità? Crediamo che l’asset based finance spicchi in questo senso come anche aree del credito immobiliare. Noi prediligiamo un mix di attivi a tasso fisso e variabile. Troviamo che il credito al consumo di maggiore qualità sui mercati privati sia più interessante di gran parte delle forme di credito societario grazie a una combinazione di requisiti più rigorosi nell’erogazione del credito, minori livelli di indebitamento di partenza e valutazioni favorevoli.
A nostro avviso, il tempo dell’esposizione passiva alla frontiera estrema del mercato è passato. Oggi, con un mercato più maturo e complesso, conta essere selettivi e flessibili. La selettività in termini di valore e l’adozione di strategie di gestione attiva collaudate nel tempo possono aiutare a cogliere il pieno potenziale del credito privato.
(Per approfondire, leggi “La gestione attiva nel credito privato: approcci d’investimento in dettaglio”)
A cura di
Disclaimer
Tutti gli investimenti comportano rischi e possono subire perdite di valore. Gli investimenti in asset based lending e strumenti asset backed sono soggetti a una varietà di rischi che possono influire negativamente sulla performance e sul valore dell'investimento. Questi rischi comprendono, a titolo esemplificativo ma non esaustivo, il rischio di credito, di liquidità, di tasso di interesse, il rischio operativo, strutturale, il rischio di sponsor, di wrapper monolinea e altri rischi legali. I titoli asset backed nelle varie classi di attivo potrebbero non conseguire gli obiettivi o generare rendimenti e la loro performance può essere influenzata in modo significativo dalle fluttuazioni dei tassi di interesse. Gli investimenti in mutui residenziali/commerciali e debito immobiliare commerciale sono soggetti a rischi, tra cui il rischio di rimborso anticipato, morosità, pignoramento, rischi di perdita, di servizio del debito e di sviluppi normativi sfavorevoli, che possono essere accentuati nel caso di crediti deteriorati. Il valore degli immobiliari e dei portafogli che investono nel settore immobiliare può variare a causa di perdite dovute a danni o espropriazioni, mutamenti delle condizioni economiche locali e generali, domanda e offerta, tassi d'interesse, aliquote d'imposta sugli immobili, limiti normativi ai canoni di affitto, leggi sulla zonizzazione e spese operative. MBS e ABS sono strumenti altamente complessi che possono essere sensibili alle fluttuazioni dei tassi d'interesse o esposti al rischio di rimborso anticipato. I prodotti strutturati come le collateralized debt obligation sono anch’essi strumenti altamente complessi che tipicamente comportano un elevato grado di rischio; il loro uso può comprendere derivati che possono comportare una perdita superiore all'importo investito. Il credito privato comporta l’investimento in titoli non scambiati in borsa che sono soggetti al rischio di illiquidità. I portafogli che investono nel credito privato possono essere in leva e comportare pratiche di investimento speculative che aumentano il rischio di perdita dell’investimento. L'investimento in titoli domiciliati all'estero e/o denominati in valute estere può comportare elevati rischi dovuti alle fluttuazioni valutarie, nonché rischi economici e politici che possono risultare più accentuati nei mercati emergenti. I tassi di cambio possono registrare fluttuazioni significative nel breve periodo e possono ridurre i rendimenti di un portafoglio. Le materie prime sono caratterizzate da un rischio maggiore, in termini di rischio di mercato, politico, regolamentare e connesso a eventi naturali e possono non essere idonee per tutti gli investitori. Gli investimenti in crediti distressed e società in fallimento sono speculativi e il rimborso delle obbligazioni in caso di insolvenza presenta significative incertezze. I titoli ad alto rendimento e a basso rating comportano rischi maggiori rispetto ai titoli con un rating più elevato. I portafogli che investono in tali titoli sono esposti a livelli più elevati di rischio di credito e di liquidità rispetto ai portafogli che non detengono tali strumenti. La qualità creditizia di un determinato titolo o insieme di titoli non garantisce la stabilità o la sicurezza del portafoglio. La diversificazione non garantisce l'assenza di perdite.
Non vi è alcuna garanzia che le tendenze indicate continuino in futuro. Le affermazioni relative alle tendenze dei mercati finanziari o alle strategie di portafoglio sono basate sulle condizioni di mercato correnti, che sono soggette a variazioni. Non sussiste alcuna garanzia che le strategie di investimento si rivelino efficaci in tutte le condizioni di mercato o che siano idonee a tutti gli investitori. Ciascun investitore è tenuto a valutare la propria capacità di investimento a lungo termine, in particolare nei periodi di flessione del mercato Si consiglia agli investitori di rivolgersi al proprio professionista degli investimenti prima di prendere qualsiasi decisione di investimento. Le prospettive e le strategie possono variare senza preavviso.
Le previsioni, le stime e talune informazioni contenute nel presente documento sono basate su ricerche proprietarie e non devono essere considerate alla stregua di una consulenza di investimento, di un'offerta o di una sollecitazione, né di un acquisto o una vendita di qualsiasi strumento finanziario. Le previsioni e le stime presentano alcuni limiti intrinseci e, a differenza dei dati effettivi di performance, non riflettono le transazioni effettive, i vincoli di liquidità, le commissioni e/o altri costi. Inoltre, i riferimenti a risultati futuri non vanno interpretati come una stima o una promessa di risultati che il portafoglio di un cliente potrebbe conseguire.
Ad esclusivo uso professionale
Sulla base delle informazioni a nostra disposizione Lei soddisfa i requisiti per essere classificato come cliente professionale secondo la definizione di cui all'Allegato II della MiFiD II (Direttiva 2014/65/UE). Qualora sia diversamente, La preghiamo di darcene comunicazione. I servizi e i prodotti descritti nel presente materiale sono destinati unicamente a clienti professionali, come definiti nell'Allegato II della MiFiD II (Direttiva 2014/65/UE), nei recepimenti nazionali della disciplina comunitaria e nel manuale della Financial Conduct Authority. La presente comunicazione non costituisce un'offerta al pubblico e gli investitori individuali non devono fare assegnamento sul presente documento. Le opinioni e le stime fornite rappresentano il nostro giudizio e sono soggette a variazioni senza preavviso, così come le relazioni sull'andamento dei mercati finanziari, che si basano sulle attuali condizioni di mercato. Riteniamo che le informazioni contenute nel presente materiale siano attendibili, tuttavia non forniamo alcuna garanzia in merito alla loro accuratezza o esaustività.
Il presente documento riporta le opinioni del gestore, che possono essere soggette a variazioni senza preavviso. Questo materiale viene distribuito unicamente a scopo informativo e non deve essere considerato alla stregua di una consulenza d'investimento o di una raccomandazione in favore di particolari titoli, strategie o prodotti d'investimento. Le informazioni contenute nel presente materiale sono state ottenute da fonti ritenute attendibili, ma non si rilascia alcuna garanzia in merito. Nessuna parte del presente materiale può essere riprodotta in alcuna forma o citata in altre pubblicazioni senza espressa autorizzazione scritta. PIMCO è un marchio registrato di Allianz Asset Management of America LLC negli Stati Uniti e nel resto del mondo.
CMR2025-0623-4597697