수익 기회를 놓치지 마세요. 투자의 핵심 원칙은 모든 기회에서 최대한의 수익을 추구하고, 잠재적 수익보다 낮은 수준에 안주하지 않는 것입니다.
패시브 채권에 투자하는 투자자들은 그동안 많은 기회를 놓쳤습니다.
1970년대 첫 S&P 500 지수 추종 펀드가 출시된 이후 패시브 투자는 꾸준히 인기를 얻어왔습니다. 비용이 적게 든다는 이유로 패시브가 더 낫다는 인식이 확산되면서, 많은 투자자들이 지수 추종 펀드 등 패시브 채권에 자산을 배분했습니다. 하지만 채권에서는 이야기가 다릅니다. 액티브 운용사가 수수료 차감 후 기준으로 시장을 이길 수 없다는 통념은 채권시장에서 명백히 잘못된 주장입니다. 패시브 채권 투자자는 비용을 절감하지만, 수익도 줄어들 가능성이 큽니다.
2017년 PIMCO는 "Bonds Are Different: Active Versus Passive Management in 12 Points"를 발간했습니다. 이 내용에 따르면, 대부분의 액티브 채권 펀드와 상장지수펀드(ETF)는 다양한 기간에 걸쳐 수수료 차감 후 성과 기준으로 동종 패시브 펀드 중앙값을 상회하는 것으로 나타났습니다. 2017년 이후의 변화를 고려해, 이 논지가 얼마나 유효했는지 다시 살펴보기로 했습니다.
수수료 차감 후 수익률이라는 진정한 동등 비교 기준에 따라 실제 데이터를 살펴보겠습니다. 20년에 걸친 분석 결과, 롤링 10년 기간 중 64%에서 액티브 채권 펀드가 동종 패시브 펀드 대비 초과성과를 기록했습니다(차트 1 참조). 이는 액티브 주식 펀드가 동종 패시브 펀드를 상회한 43%보다 훨씬 높은 수치입니다.
차트 1: 장기적으로 초과성과를 기록한 액티브 채권
출처: PIMCO 및 Morningstar, 2025년 9월 30일 기준. 과거의 성과는 미래의 결과에 대한 보장이나 신뢰할 만한 지표가 아닙니다.
액티브 초과성과는 10년에 걸친 액티브 펀드의 성과(수수료 차감)와 패시브 펀드의 성과(수수료 차감) 중앙값을 비교한 것입니다. 10년 동안의 평균 초과성과는 연환산 기준입니다.
성과는 최대 초기 판매 수수료를 반영하지 않으며, 이를 반영할 경우 더 낮아질 수 있습니다. 분석 대상 펀드와 동종 패시브 펀드가 모두 존재했던 2005년 9월 30일부터 2025년 9월 30일까지의 각 10년 롤링 기간 동안, 액티브 채권 펀드 및 액티브 주식 펀드의 순수익률을 동종 패시브 펀드의 순수익률 중앙값과 비교했습니다. 동종 패시브 펀드는 분석 대상 펀드와 동일한 Morningstar 카테고리에서 "인덱스 펀드" 또는 "강화된 인덱스 펀드"로 분류된 뮤추얼펀드 및 ETF입니다. 분석에는 가장 오래된 지분 클래스 순수익률이 적용됩니다. 다른 지분 클래스 선택 시 결과가 달라질 수 있습니다. 서로 다른 펀드 유형 (예: ETF, 개방형 투자회사) 및 펀드 지분 클래스에는 각기 다른 수수료 및 비용이 적용될 수 있습니다. 이는 성과에 영향을 미칠 수 있고, 투자 목표, 최소 투자 요건, 제공 서비스도 달라질 수 있습니다.
이러한 분석은 금융위기에서부터 팬데믹, 10년물 미국채 수익률의 사상 최저치, 인플레이션 급등에 따른 채권 수익률 상승, 약세장과 강세장 등 지난 20년의 모든 시장 상황을 아우릅니다. 이처럼 다양한 조건에서 채권 액티브 운용은 평균적으로 패시브 운용 대비 초과성과를 보였습니다.
물론 액티브 운용은 비용이 더 많이 듭니다. 2025년 9월 30일 기준, 운용자산 기준 상위 5개 Morningstar 채권 카테고리에서 평균 비용 차이는 약 35bp입니다. 하지만 액티브 운용이 알파 또는 전체시장 대비 초과성과 측면에서 그 이상의 성과를 창출한다면 계산은 간단합니다. 액티브 채권은 수수료 차감 후에도 더 나은 수익을 제공합니다.
시장 비효율성이 만드는 액티브 기회
패시브 채권 투자는 액티브 운용이 유리한 채권시장의 특성으로 인해 과거 실적이 저조했습니다. 예를 들어, 글로벌 채권시장의 절반 가까이는 중앙은행, 보험사, 상업은행 등 고유한 목적과 제약에 따라 운영되는 투자자로 구성됩니다.
이들 대부분은 알파보다는 베타, 즉 광범위한 시장 익스포저를 추구합니다. 이들의 주요 목표(통화 관리, 규제 자본, 장부 수익률 등)는 지속적인 시장 비효율성을 초래할 수 있습니다. 예를 들어, 패시브 펀드가 주기적인 지수 리밸런싱 규칙을 따를 때 시장 가격이 움직이며, 액티브 운용사는 이를 예측하고 대응해 수익 기회를 제공합니다.
채권시장의 복잡성으로 인해 지수 복제는 쉽지 않습니다. 주식과 달리 채권은 만기가 있어 지속적인 교체가 발생합니다. 또한 채권 지수는 가장 경제적 가치가 높은 발행사보다 가장 많은 채권을 발행한 발행사에 가장 높은 가중치를 부여합니다. 패시브 운용사는 지수의 절반 미만을 보유하는 경우가 많아 트래킹 에러로 이어질 수 있습니다.
신규 채권 발행은 매수자를 유치하기 위해 할인된 가격으로 책정되는 경우가 많으며, 액티브 운용사는 이러한 기회를 적극적으로 활용할 수 있습니다. 반복되는 시장 비효율성을 포착해 추구하는 구조적 알파는 액티브 운용의 초과성과를 위한 핵심 도구입니다.
결론: 더 나은 성과를 위한 액티브 투자
투자자들은 다양한 목표를 가지고 있습니다. 연금기금은 부채 매칭과 실질 수익률을 필요로 합니다. 기부금과 국부펀드는 분산 투자를 추구합니다. 개인투자자는 인컴과 주식시장 변동성을 완화할 분산 투자를 모색합니다.
패시브 채권 전략은 일반적으로 획일적 접근방식을 취하며, 평균적으로 액티브 전략에 비해 성과가 저조합니다. 반면 액티브 운용은 평균적으로 패시브 운용에 비해 수수료 차감 후에도 더 높은 수익률, 더 큰 유연성, 맞춤형 솔루션을 제공해왔습니다. 오늘날 공모 채권시장의 유동성이 풍부하기 때문에 액티브 운용사는 다양한 섹터, 지역, 만기에 걸쳐 투자할 수 있습니다. 이는 패시브 펀드가 절대로 할 수 없는 일입니다.
시작 수익률이 다년 최고치에 근접하고 지정학적 변동성이 새로운 기회들을 창출하고 있는 지금이야말로 이러한 전환을 고려할 때입니다. 수익의 기회를 놓치지 마시고, 채권 포트폴리오가 더 높은 성과를 낼 수 있도록 적극적으로 운용하세요.