탄력적인 데이터에도 불구하고, 연준은 장기적인 중단을 시사합니다.
연준은 11월에 또 한 번 금리를 동결하였으며, 제롬 파월 연준 의장은 많은 연준 관계자들이 9월에 예상했던 2023년의 추가 금리 인상에 대한 시장 기대를 저버렸습니다.이는 최근 몇 주 동안 미국의 경제 활동과 인플레이션 지표가 연준의 인플레이션 목표와 일치하기에는 지나치게 강력한 수준으로 가속화되었음에도 불구하고 나온 것입니다.대신 파월은 팬데믹 이후 이민의 정상화와 노동력 참여율 개선으로 인해 최근 강세가 고조될 수 있었다고 지적했습니다.
파월은 12월 금리 인상에 대한 상대적으로 낮은 시장 내재 확률을 높이려고 노력하지 않음으로써 12월 회의 결과에 대한 현재 시장 가격을 강화했습니다.결과적으로, 우리는 현재 대부분의 연준 관계자들이 12월에 금리를 인상할 것으로 예상하지 않으며 그 궤도에서 벗어날 수 있는 책임은 지금으로부터 그 때까지의 데이터에 있다고 믿습니다.
미국 경제분석국에 따르면 3분기 미국 GDP 성장률은 4.9%로 믿을 수 없을 만큼 강했으나 우리는 이 수치가 4분기에는 상당한 둔화를 보일 것으로 예상하며, 파월 의장의 기자회견에 따르면 이는 추가 긴축을 촉발하기에는 충분하지 않을 것으로 보입니다.대신 연준은 기꺼이 보류 상태를 유지하고 내년 초 경제가 어떻게 전개되는지 지켜볼 것으로 보입니다.미국 경기 둔화의 속도와 정도에 따라 향후 금리 결정이 좌우될 가능성이 높습니다.
한발 물러나서, 중앙은행은 최근 몇 달 동안 나타난 탄력적인 경제 데이터와 긴축된 금융 여건(다양한 자산에 대한 높아진 차입 금리, 미국 달러 강세, 자산 가격 등 포함)과 균형을 맞추는 것으로 보입니다.11월 회의 기조에 따르면 현재로서는 긴축된 금융 여건이 연준 관계자들에게 유리한 것으로 보입니다.
회복력 있는 미국 경제, 인내심 있는 연준
우리는 파월 의장의 메시지가 연준의 긴축을 유도하려면 데이터가 다시 한 번 긍정적인 서프라이즈를 보여줘야 함을 시사한다고 생각했습니다.우리는 연준의 인내심이 세 가지 요인을 반영한다고 생각합니다.
- 첫째, 연준 관계자들은 공급 측면의 개선이 지속적으로 강력한 수요의 영향을 상쇄하는 데 도움이 될 수 있을 것으로 낙관하는 것으로 보입니다.실제로 파월은 노동 공급의 상당한 증가와 병목 현상 감소를 포함한 광범위한 공급 측면 개선을 여러 차례 언급했습니다.(이는 지난 9월 연준의 경제 전망에 대한 우리의 시사점과 공명하였습니다. 블로그 게시물 "연준은 연착륙에 자신감을 보였지만, 우리는 위험이 있음을 확인했습니다."를 참조하십시오.)
- 둘째, 파월 의장이 언급했듯이 “통화 정책의 긴축적인 스탠스가 경제 활동과 인플레이션에 하향 압력을 가하고 있다”는 점을 고려하면 관계자들은 인내심을 가질 수 있습니다.정책 조치가 데이터 발전 상황을 밀접하게 따랐던 2023년 중반에 목격한 데이터 의존 단계와는 달리, 관계자들은 이제 탄력적인 데이터에 대해 더욱 인내심을 갖는 것처럼 보입니다. 이는 아마도 통화 정책이 이미 긴축적이라고 믿기 때문일 것입니다.이는 향후 몇 주 동안 미국 경제의 회복력이 지속될 경우를 대비해, 파월이 연준의 옵션들을 열어두는데 더욱 단호하지 않았던 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.
- 셋째, 연준의 인내심은 최근 몇 달간 금융 여건이 눈에 띄게 긴축된 데 따른 것이기도 합니다.실제로 PIMCO의 미국 금융 여건 지수(다양한 금융 변수에 대한 정보를 요약한 독자적 지수)가 최근 몇 주 동안 새로운 최고치를 기록했습니다.11월 연준의 비둘기파적인 기조는 금융 여건을 다소 완화시킬 수 있습니다.파월 의장은 "금융 여건의 지속적인 변화가 통화 정책 경로에 영향을 미칠 수 있으므로, 우리는 금융 발전 상황을 면밀히 모니터링하고 있다"고 언급했습니다.
재정상태균형법
채권 수익률이 하락하고 주식이 상승하는 등 시장은 연준의 인내심에 긍정적으로 반응했습니다.그러나 이는 금융 여건이 충분히 긴축적인 상태로 유지되도록 연준 관계자들이 앞으로 몇 달 내 걸어야 할 균형 조치를 강조할 뿐입니다.눈에 띄는 여건 완화는 연준이 정책을 긴축하도록 상당한 압력을 가할 것입니다.
연준 회의 당일, 미국 재무부가 예상보다 다소 작은 다음 분기 국채 경매 규모를 발표한 후 장기 채권 수익률이 하락한 경우와 같이, 시장 움직임이 연준의 통제 범위를 벗어난 요인을 반영할 때, 연준의 균형 조치는 특히나 어렵습니다.(채권 가격을 좌우하는 요인에 대한 자세한 내용은 블로그 게시물 "채권 수익률 상승에 대한 이해"를 참조하십시오.)
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