연준 주기가 데이터 의존적인 단계에 진입하였습니다
7월 회의 이후 연준의 제롬 파월 의장은 연준이 역사상 가장 빠른 금리 인상 주기 중 하나를 거친 후 데이터에 의존하는 국면에 접어들었다는 메시지를 전했습니다. 그는 연방공개시장위원회가 7월 26일 기준금리를 5.25%~5.50%로 25bp 인상한 후, 우리는 여전히 너무 높은 인플레이션에 맞서 싸우고 있다고 말했습니다. 파월은 향후 통화 정책 결정은 향후 몇 개월 동안 경제가 어떻게 진행되는지에 전적으로 달려 있다고 암시했습니다.
성명서의 변경 사항은 미미하여 시장 참여자들은 파월 의장의 기자 회견에 집중할 수 있었습니다. 그는 인플레이션이 여전히 용납할 수 없을 정도로 높은 수준을 유지하고 있음을 분명히 했지만, 올 가을 또 다른 인상으로 이어질 수 있는 6월 중간 경제 전망 요약(SEP)에서 제안한 추가 금리 인상에 대해서는 언급하지 않았습니다. 파월의 커뮤니케이션은 우리에게 비농업 고용 및 코어 인플레이션(식품 및 에너지 부문 제외)의 속도가 여름 내내 완만하게 유지된다면 연준은 현 금리 수준을 유지할 것임을 시사합니다.
우리의 기본 시나리오는 여전히 미국 경제가 올해 말이나 내년 초에 완만한 경기 침체에 진입할 것으로 예상합니다. 이는 실업률을 높이고 인플레이션을 목표 수준으로 완전히 되돌리기에 충분합니다. 이러한 기대와 하반기 인플레이션 냉각은 7월이 이 주기의 마지막 금리 인상이 될 수 있음을 의미합니다. 그러나 경제(및 노동 시장)가 계속해서 회복력을 보인다면 인플레이션은 불편할 정도로 목표치 이상으로 안정될 가능성이 높으며 더 긴축적인 정책이 필요할 것입니다.
단기 인플레이션 냉각
미국의 인플레이션 전망은 개선되고 있습니다. 적어도 현재로서는 그렇습니다. 2023년 상반기에 횡보한 후, 팬데믹 관련 가격 왜곡이 사라지거나 역전되면서 하반기에 인플레이션이 급격히 하락할 수 있습니다. 주요 동인은 다음과 같습니다.
- 재정 부양책으로 인한 물가 수준 조정의 분명한 종료. 초기 충격으로 실질 M2 화폐 공급이 역사적 추세보다 20% 증가한 후, 인플레이션 상승과 연준 대차대조표의 일부 정상화가 화폐의 실질 가치를 추세로 되돌렸습니다. (부채 재정 정책이 어떻게 인플레이션에 기여할 수 있는지에 대한 자세한 내용은 최근 뷰포인트를 읽어보십시오.)
- 재정 정책으로 인한 수요 견인 인플레이션을 악화시킨 공급 제약의 실질적인 정상화. 투입물 가격 비용 인상 인플레이션이 현저하게 낮습니다. 예를 들어, 철강 및 도매 중고차 가격은 하락하고 있으며 특히 중국-미국에서 현물 운송 비용이 하락하고 있습니다. 서해안 노선이 정상화되었습니다. 중국이 수출을 통해 다시 한 번 디플레이션을 이끌고 있습니다.
- 임대료 인플레이션은 완화되고 있습니다. 데이터에 따르면 신규 임대와 롤오버 임대 모두에 대한 임대료 인플레이션이 둔화되고 있습니다. 지난 세 번의 미국 소비자 물가 지수(CPI) 인플레이션 보고서는 이러한 추세를 강조합니다. (블로그 게시물에서 최신 CPI 데이터 분석을 읽어보세요.)
이러한 최근 추세를 감안할 때 연준의 2023년 코어 PCE에 대한 최신 중앙값 예측(6월 기준)은 3.9%로 높아진 것으로 보입니다.
승리를 선언하기에는 너무 이릅니다
그럼에도 불구하고 개선되는 인플레이션 전망은 실업률 상승(및 그에 따른 경기 침체) 없이 인플레이션이 목표 수준으로 지속적으로 회복되는 경제적 "연착륙" 달성에 대한 우리의 회의론을 바꾸지 않습니다.미국의 명목 임금 인플레이션은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며 경기 침체가 없다면 2024년에 코어 인플레이션 수치가 다시 높아질 가능성이 높습니다. 연준 관리들은 이러한 시나리오를 피하는 데 매우 집중할 것입니다.
최근 실질 임금 인플레이션이 플러스로 돌아섰지만 이는 1년 이상의 명목 임금 조정이 부진한 이후입니다. 실질 임금은 여전히 따라잡아야 하며 견고한 노동 시장으로 인해 근로자는 추가 인상을 위해 교섭할 수 있습니다. 이는 최근 파업이 증가한 것과 일치합니다. 2023년 상반기 강한 모멘텀을 보인 미국 노동시장은 인플레이션 극복의 승리를 선언하기 전에 약화되어야 합니다.
경기침체 가능성은 여전합니다
우리의 기본 시나리오는 여전히 미국 경제가 올해 말이나 내년 초에 완만한 경기 침체에 들어갈 것으로 예상합니다. 이것은 실업률을 높이고 인플레이션이 지속적으로 목표 수준으로 완전히 돌아가도록 돕기에 충분하여 연준 관리들이 인플레이션에 대한 캠페인에 더 많은 자신감을 갖게 합니다. 경기 침체와 올해 하반기 인플레이션 냉각에 대한 우리의 기대는 7월이 이 금리 주기의 마지막 인상이 될 수 있음을 암시합니다. 그러나 경제와 노동 시장이 계속해서 회복력을 보인다면 인플레이션으로 인해 보다 긴축적인 정책이 필요할 수 있습니다.
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