연방준비제도는 수요일에 시장이 기대하던 대로 25bp의 금리 인하를 발표하며, 연방기금금리 목표 범위를 3.75%–4.00%로 낮췄습니다. 이번 조치는 이미 시장에 반영되어 있었고, 미국 정부 셧다운으로 인해 연준이 사실상 데이터 공백 속에서 운영되고 있었기 때문에, 금리 인하와 성명서의 소폭 수정은 전반적으로 특별한 사건으로 받아들여지지 않았습니다.
더 큰 관심을 끈 것은 제롬 파월 연준 의장의 기자회견이었습니다. 파월 의장은 회견에서 12월을 포함한 향후 회의에서의 금리 인하는 “이미 정해진 결론이 아니다”라고 강조했습니다. 지난 9월의 연준 전망에 따르면, 대부분(전원은 아니지만)의 위원들이 2025년 동안 총 75bp의 금리 인하를 선호하는 것으로 나타났습니다. 이는 9월, 10월, 12월 회의에서 각각 25bp씩 연속적으로 금리가 인하될 것이라는 암묵적 기대를 의미했습니다. 그리고 실질적으로 전망을 바꿀 만한 새로운 데이터가 거의 없는 상황에서, 다수 의견에 변화가 발생하는 뚜렷한 이유는 명확하지 않습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 파월 의장의 12월 회의에 대한 뚜렷한 성명을 시장 가격 형성에 제동을 걸기 위한 시도로 해석합니다. 10월 회의 직전만 해도, 초단기 연방기금금리 선물 계약은 12월 금리 인하 가능성을 90% 이상으로 반영하고 있었습니다. 파월 의장의 발언은 효과가 있었습니다. 이 글의 작성 시점을 기준으로, 12월 금리 인하에 대한 시장-내재 확률은 약 70% 수준으로 하락했습니다. 12월 금리 인하는 여전히 우리의 기본 시나리오 전망이지만, 그 확신의 정도는 낮아졌습니다.
연준은 또한 준비금 감소와 머니마켓 금리 상승이라는 환경 속에서, 양적긴축(QT) 프로그램을 12월 1일부로 종료하겠다고 발표했습니다. 이러한 환경은 은행 시스템의 준비금이 더 이상 풍부하지 않으며, 연준이 증권 포트폴리오와 함께 은행 시스템 준비금을 계속 축소할 경우 부족해질 위험이 있음을 시사합니다. 연준은 증권 포트폴리오 규모를 일정하게 유지하기 위해, 향후 만기 도래 미국 국채를 상환되도록 두지 않고 재투자할 예정입니다. 또한 모기지담보부증권의 상환액 역시 단기 국채에 재투자할 계획입니다.
데이터 제한 속 완화에 대한 신중한 접근
연준은 신규 고용 지표가 부재한 가운데 위원들이 신중한 태도를 유지하고 있음을 반영하여, 성명서 내용을 소폭만 수정했습니다. 기자회견에서 파월 의장은 향후 추가 금리 인하는 노동시장 하방 리스크의 실제 현실화 여부에 달려 있다고 분명히 밝혔습니다. 다만, 정부 셧다운으로 인해 공식 통계 발표가 지연되거나 축소됨에 따라 이를 판단하기는 어려울 것입니다. 파월 의장은 9월 이후 비교적 안정적인 흐름을 보이고 있는 주(州) 단위의 실업수당 청구 건수와 민간 부문의 구인 지표를 언급하며, 노동시장이 일부에서 우려했던 것보다 양호할 가능성이 있음을 시사했습니다. 이러한 발언을 반영해 채권 금리는 다소 상승했습니다.
우리는 9월의 비교적 둔화된 미국 물가 지표가(발표가 지연되었지만 결국 10월 24일에 공개됨) 기대된 금리 인하의 근거를 강화했다고 판단했습니다. 소비자물가지수(CPI) 보고서는 불균등한 관세 효과를 제외하면 미국의 서비스 인플레이션이 연준의 목표에 수렴하고 있다는 추가적인 근거를 제공했습니다. 근원 CPI 인플레이션은 전년 대비 3% 수준을 유지했습니다. 약 30bp의 추정 관세 여파를 제외하면, 기초되는 근원 CPI 인플레이션은 2.7%로 연준의 목표 범위에 안정적으로 들어오는 수준입니다.
뿐만 아니라 대체 지표들은 미국 노동시장이 낮은 활동 수준에서 안정적임을 시사하고 있지만, 최근 다양한 산업에 걸쳐 기업들의 감원 계획 발표가 늘고 있어 하방 리스크가 여전히 존재함을 보여줍니다.
마지막으로, 전반적인 리스크 균형을 감안할 때, 통화정책을 중립에 보다 가까운 수준으로 유지하는 것은 여전히 합리적으로 보입니다. 최신 9월 연준 전망에 따르면, 단 한 명의 위원만 중립금리가 현재 연방기금금리 범위의 중간값인 3.875%에 있거나 그 이상이라고 판단했습니다. 슈미트 연준 총재가 10월 금리 인하에 반대한 것을 고려하면, 우리는 해당 전망을 제시한 위원은 그였을 것으로 추정합니다. 다른 모든 위원들은 중립적 정책까지 최소 한 차례의 금리 인하가 더 필요한 것으로 봅니다.
이 모든 내용을 종합하면, 우리의 기본 전망은 여전히 12월에 한 차례의 금리 인하가 있을 것이라는 점입니다. 그러나 오늘 파월 의장의 발언 이후, 우리 역시 시장과 마찬가지로 그 결과에 대한 확신이 낮아졌습니다.
2026년 통화정책 전망
보다 장기적인 관점에서 보자면, 노동시장이 추가로 악화되지 않는 한, 우리는 2026년에는 연준의 완화 속도가 둔화될 가능성이 높다고 예상합니다. 또다시 장기간의 동결 국면이 나타날 수도 있습니다. 정책입안자들 가운데 장기 중립금리의 전망에 대한 의견이 엇갈리고 있으며, 이는 인플레이션과 고용, 그리고 중립금리 자체를 둘러싼 불확실성을 반영하는 것입니다. 정부가 재가동되어 공식 통계 발표가 재개되면, 둔화된 노동시장 활동, 인플레이션의 지속적인 진정, 더욱 부진한 성장세를 보여주는 추가 증거들은 현행 통화정책이 여전히 긴축적이며 중립 수준으로 회귀하기 위해 추가 금리 인하가 필요하다는 판단을 뒷받침할 것입니다.
그러나 지속적인 관세 전가 효과와 2026년 상반기에 예상되는 재정 부양책은 연준이 중립 수준을 집어내는 것을 더욱 어렵게 만들 가능성이 높습니다. 또한, 이는 연준이 향후 유입되는 정보에 따라 회의별로 결정하는 접근 방식으로 돌아가야 할 근거를 강화할 것입니다.
연준의 대차대조표 전략
준비금에 대한 이자율보다 머니마켓 금리가 지속적으로 높은 수준을 유지한 점은 연준이 양적긴축(QT)을 종료하도록 촉발했을 가능성이 높습니다. 대차대조표 규모는 12월 1일부로 사실상 동결될 것입니다. 연준은 또한 모기지담보부증권의 상환액을 단기 국채에 재투자해 MBS를 계속 축소할 것으로 발표하며 대차대조표의 가중평균만기(WAM)를 단축하기 위한 초기 조치를 취했습니다. 그러나 정책입안자들은 이러한 안정적 상태를 유지하기 위해 언제, 얼마나 대차대조표를 확대할지, 그리고 국채 발행 잔액과 일치하도록 WAM을 어떻게 추가로 단축할지를 여전히 결정해야 합니다.
시사점
12월 금리 인하가 이미 정해진 결론이 아니라는 파월 의장의 발언은, 연준이 더욱 더 데이터 의존적으로 변화하는 것과 일관된 흐름입니다. 연준이 2026년을 내다보는 가운데, 향후 정책 경로는 노동시장이 추가로 약화되는지 여부에 달려 있다고 판단합니다. 현재로서는 연준이 향후 전개될 상황에 대응할 수 있는 시간과 선택의 여지를 확보한 것으로 보입니다.