금리 인하에 대한 자신감을 천천히 구축하고 있는 연준
여전히 회복력이 있는 미국 경제 성장과 인플레이션을 조절하는 과정의 균형을 맞추면서, 지난 1월 연준은 다음 단계가 금리 인하일 가능성이 높다는 점을 분명히 밝혔지만 그 시기를 가늠하고 있고 다음 3월 회의에서의 금리 인하는 너무 이를 수 있다고 시사했습니다.
경제 활동이 크게 약화되지 않는 한 연준은 25bp 금리 인하로 완화 사이클을 시작하기 위해 올해 중반이 가까워질 때까지 기다릴 것으로 예상됩니다. 후속 금리 인하와 관련하여 연준의 최근 전망(12월 기준)은 회의 때마다 25bp 인하를 나타냈지만 그 속도는 거시적 환경의 변화에 따라 조정될 수 있습니다.
우리는 인플레이션이 목표 수준을 초과하는 수준에 머물거나 심지어 재가속화될 위험이 연준 정책에 여전히 중요하다고 생각합니다. 하지만 최근 위험이 더 나은 균형을 이루었다는 연준의 평가에는 동의합니다.
더 좋은 데이터를 기다리며
엄밀히 말하면 연준이 (예상대로) 이전에 정책 성명에 제시했던 매파적 금리 상승에 편향된 표현을 제거한 이후인 3월에 금리 인하가 시작될 수 있지만, 연준은 또한 인플레이션이 목표치인 2%를 향해 지속적으로 움직이고 있다는 “더 큰 확신”을 얻을 때까지 정책 금리를 인하하지 않을 것이라고 주의를 요했습니다. 제롬 파월 연준의장은 회의 후 기자회견에서 "위원회가 3월 회의 때까지 3월을 [인하] 시기로 확정할 수 있는 수준에 도달할 것 같지 않습니다. 하지만 그때까지 지켜보고 결정할 것입니다.” 라고 말했습니다.
12월 연준 회의 이후 인플레이션 및 기타 거시적 요인의 변화는 정책 입안자들에게 엇갈린 영향을 미쳤습니다. 미국 코어 개인소비지출(PCE) 인플레이션은 계속해서 좋은 방향으로 움직이며 '2%대' 영역으로 돌아왔습니다. 그러나 코어 소비자 물가 지수(CPI) 데이터는 소비자 물가 지수(CPI) 계산 내 거주비의 비중이 높아지고 개인소비지출(PCE) 내 일부 비시장 가격 범주(주로 의료)가 더 빠르게 하락하는 등 여러 가지 이유로 개인소비지출(PCE)보다 견고한 상태를 유지했습니다. 개인소비지출(PCE)는 연준이 선호하는 인플레이션 지표이지만, 경직된 소비자 물가 지수(CPI) 데이터는 정책 결정을 복잡하게 만들어 아마도 "더 큰 확신"에 도달하는데 일부 망설임을 촉발할 수 있습니다.
다양한 계량 경제적 모델은 팬데믹 이후 인플레이션 증가의 대부분이 팬데믹 관련 요인(재정 부양, 공급망 병목 현상 등)에서 비롯된 것임을 시사하고 있으며, 마찬가지로 최근 좋은 소식의 대부분은 이러한 동일한 요인이 사라지거나 심지어 반전되는 데서 비롯되었습니다. 그러나 노동시장은 여전히 견고하여 인플레이션 압력을 가중시키고 있습니다.
연준이 금리 인하를 더 오래 기다리게 할 수 있는 다른 요인으로는 2023년 후반의 더욱 긴축적인 재정 정책에도 불구하고 여전한 미국 경제의 지속적인 회복력과 크레딧 성장 둔화 등이 있습니다. 한편, 완화된 금융 여건은 주거용 부동산 투자와 같이 금리에 가장 민감한 부문에서 단기적인 성장 모멘텀을 뒷받침할 것으로 보입니다.
역사적 사례는 또한 통화 정책 결정의 행동 측면에 대한 통찰력을 제공합니다. 중앙 은행 관계자는 일반적으로 완화적 정책을 늦게 하는 경향이 있습니다. 일반적으로 그들은 경제가 이미 불황에 빠졌을 때 완화 정책을 시작합니다. 경기순환 전망 "내리막 방향 탐색"에서 논의한 것처럼 중앙은행이 경기 침체 없이 경기를 완화한 사례가 몇 차례 있었습니다. 그러나 아서 번스(1970년대 만연한 인플레이션 속에서 연준 의장을 맡았음)의 유산에 대한 두려움으로 인해 정책 입안자들은 몇 달 더 인플레이션 위험 관리에 집중할 수도 있습니다.
연준 대차대조표에 관한 의문
연준은 2022년 6월부터 현재의 대차대조표 정책을 조정하지 않았지만 미국 국채와 기관 모기지 담보 증권 보유를 점진적으로 줄여 왔습니다. 이것에 대한 질문에 파월 의장 대답했습니다. 그는 정책입안자들이 이번 회의에서 대차대조표에 대해 논의했지만 3월에 더 심도 있는 논의가 있을 것으로 예상한다고 답했으며, 연준은 항상 그렇듯이 금융 시스템에서 충분한 준비금을 유지하는 데 초점을 맞추고 있다고 밝혔습니다.
대차대조표는 이번 달 초 로리 로건 댈러스 연준 총재가 연설한 이후 관심 주제가 되었습니다. 그는 연준이 대차대조표에서 자산이 소진되는 속도를 늦춰야 한다고 제안했습니다. 로건의 발언에 따라 현재 많은 예측가들은 연준이 올해 언젠가 런오프 프로그램(양적 긴축 또는 QT라고도 함)의 속도를 늦추고 종료할 것으로 예상하고 있습니다.
우리는 자금 시장의 원치 않는 변동성 위험과 명확하게 전달된 대차대조표 축소 선호 사이의 균형을 맞추는 것이 연준이 보유량을 계속 줄이고 결국 준비금을 고갈시키는 "테이퍼 앤 워치(taper and watch)" 전략을 사용하도록 주장할 것이라고 믿습니다. 현재까지 연준의 양적 긴축(QT) 정책은 실제로 은행 유동성을 실질적으로 감소시키지 않았으며, 주요 화폐 시장 금리는 대체적으로 안정적이었습니다. 이는 준비금이 다소 감소할 수 있고 여전히 충분하다는 것을 시사합니다.
결과적으로, 우리는 연준이 2024년까지 대차대조표를 계속 소진할 수 있는 여건이 조성되어야 한다고 믿습니다. 즉, 은행 부문의 발전(준비금에 대한 수요 증가, 규제 변화 가능성)으로 인해 준비금이 추정 범위(다양한 모델에 따라 2조~3조 5천억 달러)의 최고 수준에 도달하기 전에 준비금 감소 속도가 느려질 수 있습니다. 그런 다음 연준은 변화하는 머니마켓 역학에 대응할 수 있을 만큼 천천히 행동을 취할 것입니다.
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