지속적인 인플레이션 압력은 연준의 조치를 지연시킬 수 있습니다
미국 3월 소비자물가지수(CPI)는 시장 컨센서스보다 소폭 높은 0.38% 상승하며 불안한 추세를 이어갔습니다. 보다 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외하면, 순 3개월 연율화 근원 CPI 인플레이션율은 이제 4.5%를 상회합니다. 더욱 우려스러운 점은 해당 척도 내에서 연준이 선호하는 집계 중 하나인 주거비 외 근원 서비스가 순 3개월 연율화 기준으로 8%까지 가속되었다는 것입니다. 시장은 강력한 인플레이션 데이터에 신속하게 반응하여, 이전 가격에 반영된 것보다 훨씬 낮은 6월이나 7월 중 연준의 금리 인하 가능성을 시사했습니다.
조심스럽게 말하자면, 3월 데이터는 연준의 정책 금리 인하 시기를 복잡하게 만듭니다. 고조되었으며 가속화되는 인플레이션 데이터는 최근 커뮤니케이션에 기반했을 때 연 중반이 중앙은행의 분명한 선호로 보였음에도 불구하고, 중앙은행이 최초 금리 인하를 연 중반 이후로 연기할 강력한 이유를 제시합니다. 우리는 연준이 근원 개인소비지출(PCE) 인플레이션 전망을 다시 한 번 상향하고, 2024년에 예상되는 총 금리 인하 횟수를 축소해야 할 것으로 예상합니다 (3월 최근 전망의 세 번의 25bps 인하로부터 감소). 지금부터 6월 사이에 놀랄 만큼의 인플레이션 약세나 노동 시장 발표가 없는 한, 우리는 연준이 (금리 인하를) 연기할 가능성을 시사하는 시장 신호에 동의합니다.
미국 CPI: 주요 세부 정보 및 전망
3월에 중고차 가격이 예상보다 크게 하락하면서 상품 인플레이션은 억제된 한편, 자동차 보험 가격 급등으로 주거비 제외 근원 서비스 인플레이션은 가속화되었습니다. 앞으로 연준이 직면한 문제는 근원 상품 디플레이션은 저점을 찍은 반면, 강력한 3월 고용 보고서 결과 이후 가능성이 낮아 보이는 노동 시장의 추가적인 완화 조치가 없는 한, 주거비 제외 서비스 인플레이션은 여전히 비탄력적인 상태를 유지할 것이라는 점입니다.
3월 CPI 보고서의 강세를 감안하여 우리는 미국 인플레이션 전망을 소폭 상향 조정했으며, 우리의 과거 전망인 3%~3.5% 범위 대비 현재는 2024년말 전년 대비 근원 CPI를 3.5% 또는 이를 소폭 초과하는 수준으로 예상하고 있습니다.
거시 및 통화 시사점
3월 CPI 보고서, 강력한 3월 노동 시장 데이터, 1분기 실질 GDP 지표(눈에 띄는 내수 성장을 시사)는 모두 공급 측 생산 개선의 도움에도 불구하고, 여전히 과열된 미국 경제를 나타내고 있습니다.
연준이 특히 관심을 갖는 다른 데이터를 살펴보면, 3월 근원 PCE 인플레이션 보고서는 자동차 보험을 다르게 측정하고 주거비 요인에 가중치를 덜 두기 때문에 CPI 보다는 약간 더 냉각되어 보일 것으로 믿습니다. 그러나 당사 추정치에 따르면, 근원 PCE 인플레이션은 2분기(계절 조정 및 연율화 기준)에도 여전히 약 3% 수준에 머무를 수 있습니다. 이는 우리의 1분기 인플레이션 전망치 3.4%보다 약간 낮지만, 연준의 목표치인 2% PCE (또는 인플레이션이 전반적으로 올바른 방향으로 움직이고 있다면 중앙은행이 용인할 수 있을 것으로 보이는 심지어 2.x%)를 여전히 웃돌고 있습니다.
종합적으로, 3월 CPI와 고용 보고서는 연준이 다른 선진국 경제보다 더 점진적인 속도로 통화 정책을 완화할 가능성이 높다는 우리의 견해 (최신 경기주기 전망, "분화되는 시장, 다각화된 포트폴리오"에서 공유됨)를 뒷받침합니다. 실제로 연준이 2024년에 전혀 금리를 인하하지 않을 가능성도 무시할 수 없으며, 시장 가격은 투자자들도 이러한 가능성을 보고 있음을 시사합니다.
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