거시 경제 위험이 높아지면 연준이 예상 정점에 도달하지 못할 수 있습니다
미 연준은 2022년 3월부터 10차례 연속으로 기준금리를 인상한 후 6월에는 일시 중단하였으나, 향후 추가적인 긴축이 있을 것으로 예상합니다. 최곤의 견고한 경제 데이터와 연주의 수정된 기대치를 감안할 때 이는 "건너뛰기" 일 가능성이 높으며 7월에 또 다른 (그리고 아마도 최종적인) 금리 인상을 보게 될 것입니다. 더 나아가, 당사의 시나리오는 늦여름이나 가을에 미국 경제가 악화되어 연준이 7월 이후 금리 인상을 중단하도록 할 가능성이 있습니다. 그러나 연준이 계속해서 금리를 인상한다면 더 급격한 둔화 가능성이 분명히 높아 질 것 입니다.
연준 관계자들은 2023년 상반기에 거의 진척이 없었던 높은 인플레이션의 위험과 500bp 긴축 캠페인의 지연된 효과를 저울질하고 있습니다. 연준 관계자들은 통화 정책의 영향을 분석하는 데 더 많은 시간이 걸리기를 희망한다고 밝혔지만, 연준이 중단을 암시한 이후 지속적으로 높은 핵심 인플레이션과 탄력적인 노동 시장 지표는 균형 조치를 복잡하게 만듭니다.
매파적 중단
연준은 6월 회의에서 금리와 대차대조표 정책을 변경하지 않은 채 향후 금리 인상이 필요할 수 있음을 시사했습니다. 최근의 Summary of Economic 추정치에는 점도표에 대한 매파적 수정이 포함되어 있으며, 참가자들은 2023년 금리 추정치를 50bp(bps) 인상하여 5.6%로 설정했습니다. 대다수(참가자 18명 중 12명)는 올해 최소 50베이시스 포인트(bps) 긴축을 예상하고 있으며, 이는 제롬 파월 연준 의장과 다른 연준 지도부 구성원들이 향후 인상을 예상하고 있음을 시사합니다.
연준 관계자들은 또한 매파적인 방향으로 경제 전망을 조정했으며, 이제 더 낮은 실업률, 더 높은 성장, 더 끈끈한 인플레이션을 예상했으며 이는 더 많은 통화 정책 긴축이 필요할 것이라는 그들의 예측과 일치합니다.
흥미롭게도 몇몇 관계자들은 중립 이자율에 대한 대용치인 장기 정책 추정치를 소폭 상향하였습니다. 중앙값은 2.5%(PIMCO의 뉴-뉴트럴 범위와 일치)로 안정적으로 유지되었지만, 상향 조정은 관계자들이 중립 금리가 팬데믹 이후 진화했는지 여부를 고려하고 있음을 시사합니다.
선택권 유지
기자회견에서 파월 의장은 금리 인상 중단이 단기적일 수 있다고 시사했습니다. 당사는 연준이 상황에 따라 각 회의에서 인상 또는 생략할 수 있는 선택권을 유지하기 위해 노력하고 있다고 믿습니다. 더 많은 인상을 기대하는 시장을 계속해서 내버려두면서 긴축 속도를 늦추는 것은 이전 금리 인상의 후행 효과가 거시 데이터에 나타날 수 있도록 더 많은 시간을 버는 동시에 금융 여건을 적절하게 긴축 상태로 유지하는 데 도움이 될 수 있습니다.
당사는 연준이 계속해서 인플레이션을 진정시키기 위해 조치를 너무 많이 취하는 것보다 너무 적게 취하는 위험이 더 큰 것으로 보고 있다고 믿습니다. 파월 의장은 연준이 모든 회의에서 잠재적으로 금리를 인상할 수 있다고 암시했지만, 하반기 거시경제 약세에 대한 우리의 예측은 연준이 최근 전망에 포함된 모든 인상(즉, 적어도 두 번 이상)을 이행할 것인지에 대한 의문을 제기합니다.
거시 위험의 형성
최근의 강력한 데이터에도 불구하고 우리는 계속해서 양면적인 미국 경제를 보고 있습니다. 일면에는 노동 시장과 마찬가지로 인플레이션 데이터가, 특히 지난 5월 연준 회의 이후, 견고하게 유지되었습니다. 다른 한편으로 임금 상승률은 계속해서 둔화되었고 기업들은 조업을 단축하고 임대료 인플레이션과 같이 완고하게 경직된 인플레이션 부문은 마침내 정점에 도달한 것으로 보입니다.
또한 정부 정책 변화는 하반기에 거시 변동성을 증진시킬 가능성이 있어 연준 관계자들이 9월 회의를 위해 모이는 시점에 미국 경제를 혼란에 빠뜨릴 가능성이 있습니다. 9월 학자금 대출 상환 재개와 10월 연기된 납세 기한은 3분기 소비에 유의미한 역풍으로 작용할 가능성이 높습니다. 당사는 건전한 가계 대차대조표가 전반적 경제를 완충하는 데 도움이 될 것으로 계속해서 전망하지만, 높은 부채 상환 비용은 초과 가계 저축을 잠식해 미국 성장에 중요한 지원을 감소시킬 수 있습니다.
결론적으로 당사 전망은 여전히 경기 침체를 포함합니다. 우리는 7월의 한 차례 추가적인 금리 인상이 연준이 이번 주기의 최고점에 도달하게 할 것으로 믿으나, 더 강력한 데이터가 연준이 인상을 계속하도록 압력을 가한다면 더 큰 둔화 가능성도 높아질 것입니다.
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