경제 및 시장 논평

연준은 '좋은 상태'에 있습니다. 하지만 얼마나 오래 지속될까요?

2025-05-07

Tiffany Wilding, Allison Boxer

연준 관계자들은 금리 인하를 고려하기 전에 미국 노동 시장의 약화에 대한 확실한 증거가 나올 때까지 인내심을 가지고 기다릴 가능성이 높습니다.

연방준비제도는 널리 예상된 대로 금리를 동결했습니다. 성명서와 기자회견에서 가장 중요한 내용은 불확실성이었습니다. 제롬 파월 연준 의장은 4월 2일 관세 발표 이후 처음으로 소집된 중앙은행 금리 결정 위원회에서 불확실한 경제 전망을 거듭 강조했습니다.

연준 성명서는 이러한 무역 정책 변화가 이중책무(dual mandate)의 양측 모두에 위험을 증가시켰다는 점을 직접적으로 인정했습니다. 관세는 물가를 인상하는 동시에 성장을 약화시키고 노동 시장으로 전이될 가능성이 높습니다. 향후 몇 달 내 발표될 데이터에서 이러한 추세가 더 분명해진다면(비록 최신 인플레이션과 고용 보고서가 유순한 것으로 나타났지만 우리는 분명해 질 것으로 예상) 연준은 곤란한 입장에 처하게 될 가능성이 큽니다.

우리는 연준이 노동 시장 보고서에서 경기 침체의 확실한 증거가 나타날 때까지 금리 인하를 보류할 것으로 생각하며, 아마 늦여름이나 가을까지는 인하하지 않을 것입니다. 하지만 그러한 증거가 나오면 연준은 경제를 뒷받침하기 위해 금리를 빠르게 인하할 것으로 예상됩니다.

5월에는 좋은 상태에 있습니다…

파월이 기자회견에서 밝혔듯이, 연준은 좋은 상태에 있으며 인내심을 가질 수 있는 것으로 보입니다. 4월 미국 고용 보고서에 따르면 노동 시장은 양호한 상태이며, 인플레이션은 여전히 목표치를 다소 웃돌고 있습니다. 따라서 연준은 통화 정책을 긴축적 영역에서 선회하는 결정을 내리기 전에 추가 정보를 기다릴 여유가 있습니다. 파월은 또한 높은 인플레이션을 고려할 때, 연준이 경기 침체 위험이 높아지기 전에 선제적으로 금리를 인하하지 않을 것이라고 밝혔습니다. 비교적 조용했던 5월 연준 회의 이후 시장은 별다른 동요 없이 움직였으며, 미국 국채 수익률은 발표 전 수준에서 당일 장을 마감했습니다.

…하지만 전망은 '복잡하고 도전적'입니다

최근의 인플레이션과 고용 데이터에서 혼란의 조짐은 거의 없었지만, 파월은 연준 관계자들에게 불확실하고 도전적인 전망에 대해 강조했습니다. 비교적 견고한 경제와 목표치를 상회하는 인플레이션이라는 초기 여건, 그리고 관세의 경제적 영향으로 인해 중앙은행은 난처한 처지에 놓였습니다. 관세로 인해 단기적으로는 인플레이션이 높아지는 경향이 있지만, 고용을 포함한 실물 경제 활동은 감소합니다. 실제로 연준은 이러한 상충되는 결과의 위험이 증가했다는 것을 인정하며 3월 발표 대비 5월 성명서를 수정했습니다. 따라서 중앙은행은 정책 결정에 따른 위험과 잠재적 이익의 균형을 맞춰야 합니다. 즉, 성장과 고용을 뒷받침하기 위해 금리를 인하(인플레이션 상승 위험을 감수)하거나, 인플레이션을 억제하고 인플레이션 기대치를 고정하기 위해 금리를 높게 유지(실업률 상승 위험을 감수)해야 합니다. 파월 의장이 이번 회의에서 분명히 밝혔듯이, 현재로서는 명확한 결과를 기다리는 것이 중앙은행의 가장 좋은 전략으로 보입니다.

금리를 인하하기 위해서는 우리는 연준이 인플레이션 기대치가 잘 고정되어 있고, 경기 침체 위험이 확실히 증가하고 있다는 확신을 가져야 할 것으로 봅니다. 이러한 확신은 데이터 상 노동 시장이 둔화되거나 위축되고 있다는 확실한 증거가 나타나기 전까지는 발생하지 않을 수도 있습니다. 경기 침체 위험이 높아지는 가운데 금리를 인하할 것인지에 대한 질문에 대해 파월은 "우리가 선제적으로 대응할 수 있는 상황이 아니다"라고 인정했습니다.

관세는 일시적으로 폭발적인 인플레이션(완곡하게는 물가 수준 조정)만 일으킬 것으로 예상됩니다. 하지만 연준 관계자들은 이번 사태의 규모와 시기에 따르는 위험을 절실히 인지하고 있습니다. 기업들이 관세 비용의 일부를 소비자에게 전가함에 따라 미국의 근원 인플레이션은 4%를 넘어설 수 있습니다. 팬데믹으로 인한 인플레이션 급등에 대한 기억이 아직도 생생한 가운데, 인플레이션 기대치가 높아지면 명목 임금 성장이 촉진될 위험이 있습니다. 그렇게 되면 연준이 정책을 더욱 강화하지 않고서는 인플레이션을 목표치로 되돌리기가 더 어려워질 것입니다.

걱정스러운 점은 인플레이션 기대치가 다시 상승하고 있다는 것입니다. 조사에 따르면 가계, 기업, 예측 전문가 모두가 높은 인플레이션에 대비하고 있으며, 1년 선행 예상치는 기업들의 가격 인상에 대한 광범위한 증거가 나타나기 훨씬 전인데도 이제 팬데믹 시대 고점으로 돌아왔습니다. 미시간 대학의 5년 선행 5년 예측과 같은 장기적 측정값은 25년 만에 전례 없는 수준으로 상승했습니다.

우리는 이것이 연준 관계자들이 인플레이션 기대치가 고정되고 노동 시장이 완화되고 있다는 명확한 증거가 나올 때까지 신중하게 다음 조치를 추진할 가능성이 높다는 것을 의미한다고 믿습니다.

관세와 통화 정책: 역사로부터의 교훈

세계은행이 1960년부터 2019년까지 선진 경제 16개국을 대상으로 실시한 연구에 따르면, 평균적으로 중앙은행은 실효 관세율이 1%포인트 상승할 때마다 정책 금리를 13베이시스포인트(bps)씩 인상한 것으로 나타났습니다. 그러나 경제 환경에 따라 그 대응은 대칭적이지 않았습니다. 인플레이션이 극심한 기간, 특히 3년 평균이 4%를 넘었을 때, 중앙은행은 훨씬 더 매파적 입장을 취해 관세가 1%포인트 상승할 때마다 단기 금리를 최대 40bps 인상했습니다. 보다 냉각기의, 인플레이션이 낮은 환경에서는 정책 금리가 거의 변동하지 않았습니다. 주목할 점은 두 시나리오 모두에서 금리를 인하하는 것이 주된 대응책이 아니었다는 점이다.

현재 데이터에 따르면 미국은 전자(보다 과열된) 진영에 속할 가능성이 높습니다. 3월 기준, 3년 평균 헤드라인 인플레이션은 4.6%입니다. 역사는 이것으로 인해 연준이 흔들리지 않고 안정적으로 유지하는 경향이 있음을 보여줍니다. 시장과 정책 입안자 모두 금리 인상 가능성은 거의 없다고 보고 있습니다.

결론

연준의 다음 금리 인하에는 노동 시장이 약화되었다는 증거가 필요할 가능성이 높으므로, 노동 시장이 정확히 언제 위축되기 시작할지는 매우 중요합니다. 무역 정책, 이민법의 변화, 연방 정부의 해고 조치, 그리고 전반적인 불확실성은 올해 여러 시점에서 노동 시장에 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 현재로서 우리는 실질적인 악화가 여름까지 나타나지 않을 위험이 있다고 생각합니다. 즉, (데이터 지연을 감안할 때) 노동 시장 둔화에 대한 확실한 증거는 연준의 7월 말 또는 (더 가능성이 높은) 9월 중순 회의 전까지 나오지 않을 수 있다는 뜻입니다.

무역 긴장이 완화되고 관세가 누그러지더라도 미국은 여전히 최근 역사상 가장 높은 수준의 수입 관세에 직면하게 될 것입니다. 단기적인 결과는 명확합니다. 인플레이션이 상승하고, 실질 소득이 감소하며, 투자는 위축됩니다. 장기적인 효과는 덜 명확하지만, 이는 미국 산업에 대한 투자 확대를 유발할 수도 있습니다. 시간이 지나면 알게 될 겁니다.

현재로서 이러한 경제적 어려움으로 인해 연준은 난처한 처지에 놓였습니다. 금리 인하를 촉발하는 데 필요한 증거는 올해 늦여름이나 초가을까지 나타나지 않을 가능성이 높습니다. 그러나 나타난다면 연준은 금리를 상당히 빠르게 인하할 것으로 예상됩니다.