오늘날의 시장에서 액티브 채권 투자만의 차별점은 무엇일까요? 이번 Q&A에서는 PIMCO의 코어 전략 CIO인 Mohit Mittal이 시장 초과 수익(알파) 창출을 위한 포트폴리오 구축 및 리스크 관리 접근법을 설명합니다. 함께 제공되는 영상에서는 크레딧, 글로벌 시장, 모기지 섹터 전반의 최신 투자 기회를 살펴봅니다.
Q: 오늘날 높아진 채권 수익률을 활용하는 방법은 다양합니다. 패시브 인덱스 펀드에 투자하거나, 개별 채권으로 채권 사다리를 구축할 수도 있습니다. 그렇다면 왜 액티브 채권 펀드를 고려해야 할까요?
A: 현재 채권의 매력적인 시작 수익률 덕분에 포트폴리오 내 인컴과 수익 창출원이라는 채권 본연의 역할이 회복되었습니다. 하지만 수익률은 시작에 불과합니다. 액티브 매니저는 개별 증권 선택, 만기별 포지셔닝, 섹터 배분, 그리고 시장 간 상대가치 분석을 통해 추가 가치를 창출할 수 있습니다.
채권 시장의 구조는 액티브 투자 기회를 더욱 넓혀줍니다. 예를 들어 주식 지수는 시가총액 기준인 반면, 채권 지수는 일반적으로 미상환 부채가 가장 많은 발행사에 더 높은 가중치를 부여합니다. 따라서, 패시브 전략은 결과적으로 부채가 많은 발행사에 더 크게 노출될 수 있습니다.
또한 중앙은행, 보험사, 연기금 같은 참여자는 위험조정 수익 극대화 외에도 각자 고유한 규제나 목적을 가지고 움직입니다. 이러한 참여자들의 활동은 채권 가격과 내재가치 간의 괴리를 만들어내며, 액티브 매니저는 이 틈새를 공략합니다. 이는 패시브 인덱스나 정해진 규칙에 따라 구성한 채권 사다리로는 활용할 수 없는 기회입니다.
Q: ‘알파’란 무엇이며, PIMCO는 이를 어떻게 지속적으로 창출하나요?
A: 알파란 매니저가 시장 벤치마크를 넘어서 달성하고자 하는 초과 수익을 뜻합니다. PIMCO의 목표는 이 초과 수익을 일관되게, 다각화된 전략으로, 반복 창출하는 것입니다. PIMCO는 알파의 원천을 크게 세 가지 계층으로 나눕니다.
- 첫째, ‘구조적 기회’입니다. 시장 구조나 지수 산출 방식, 투자자 규제, 유동성 요구, 거래 접근성의 한계 등으로 인해 발생하는 만성적인 시장의 비효율성을 활용합니다.
- 둘째, ‘테마적 포지셔닝’입니다. 거시경제, 섹터, 상향식 리서치를 바탕으로 도출한 인사이트를 금리, 크레딧, 모기지, 통화, 이머징마켓 등 다양한 자산군에 반영합니다.
- 셋째, ‘기회 추구형 투자’입니다. 시장 변동성이나 특정 이벤트, 또는 강제 매도 등으로 인해 일시적인 가격 왜곡이 발생했을 때 기회를 포착하는 포지션입니다.
이 모든 전략을 관통하는 핵심은 바로 밸류에이션입니다. PIMCO는 미리 정해진 섹터 배분 방식으로 출발하지 않습니다. 그 대신, 투자자가 어느 부문에서 리스크에 대해 충분한 보상을 받고 있는지를 먼저 검토합니다.
Q: 지금의 시장에서 알파 창출 기회는 어디에 있다고 보시나요?
A: 현재 채권 시장은 몇몇 핵심 영역 전반에서 매력적인 기회를 제공하고 있습니다.
크레딧
액티브 투자를 위해 크레딧 시장 전반에 대한 강세 또는 약세 전망이 꼭 필요한 것은 아닙니다. 발행사, 섹터, 구조 및 개별 거래 간의 격차가 시장 전체 평균보다 더 중요할 수 있습니다.
이번 영상에서는 Mohit Mittal과 Sonali Pier가 상향식 리서치, 선별적 투자, 투자 원칙 및 시나리오 분석이 AI 관련 투자 급증 속에서 기회와 리스크를 포착하는 데 어떻게 도움이 될 수 있는지 논의합니다.
글로벌 기회
글로벌 시장 변동성과 국가별·만기별 수익률의 광범위한 재조정은 새로운 투자 기회를 만들어내고 있습니다. 예를 들어 최근 프랑스의 재정 여건 변화는 유럽 국채 및 크레딧 시장에서 매력적인 투자 기회를 제공하기 시작했습니다.
함께 제공되는 영상에서는 Sachin Gupta와 Pramol Dhawan이 선진국 및 이머징마켓 전반에 걸친 글로벌 분산 투자가 알파 창출과 포트폴리오 회복탄력성에 어떻게 기여하는지 논의합니다.
모기지
모기지는 우량 채권 시장에서 큰 비중을 차지하는 고유한 자산군입니다. 모기지 자산의 성과는 이표(coupon), 구조, 조기상환 방식, 그리고 금리 시나리오에 따라 큰 격차를 보입니다. 이처럼 복잡한 특성은 지수 수준의 자산 배분만으로는 포착할 수 없는 액티브 증권 선택과 상대가치 분석의 기회를 제공합니다.
함께 제공되는 영상에서는 Daniel Hyman이 모기지 및 유동화 시장에 대한 PIMCO의 인사이트가 알파 창출에 어떻게 기여하는지 설명합니다.
모든 투자 포지션이 항상 성공할 수는 없습니다. 그렇기에 PIMCO는 알파의 원천을 다각화하고, 포지션 규모를 신중하게 조정하며, 다양한 시장 상황에 미리 대비하는 것을 목표로 합니다.
Q: PIMCO는 리서치와 시장 전망을 실제 포트폴리오 투자 결정에 어떻게 반영하나요?
A: 알파 창출은 팀 중심의 접근 방식과 시나리오 분석에서 출발합니다. PIMCO는 기본 시나리오는 물론, 이와 크게 다른 경제 및 시장 환경이 전개될 경우에도 각 투자 포지션이 어떤 모습을 보일지 검토합니다.
전사적인 시장 전망은 투자위원회의 심도 있는 논의를 거쳐 수립됩니다. 각 분야의 전문가는 섹터별 투자 기회와 시장에 대한 견해를 투자위원회와 CIO들에게 전달합니다. 이 과정은 하향식 거시경제 및 정책 분석과 상향식 증권·발행사 리서치를 결합한 것입니다. 여기에 시장 최전선에 있는 전문 포트폴리오 매니저와 트레이더의 의견을 반영하고, 최종적으로 어떤 아이디어를 채택할지, 투자 규모는 얼마로 할지, 기존 포트폴리오 자산과 어떻게 상호작용할지를 판단하는 포트폴리오 구축 단계를 거치게 됩니다.
리스크 검토는 지속적으로 수행되며, 월간 정기 검토뿐 아니라 기본 시나리오를 벗어난 잠재적 테일 리스크(Tail Risk)에 관한 시나리오 분석도 포함됩니다. 유동성 관리 역시 포트폴리오 구축의 핵심 축입니다. 유동성을 유지하면, 다른 투자자들이 강제 매도에 나설 때 당사가 오히려 시장에 유동성을 공급할 수 있습니다.
Q: 투자자가 액티브 채권 매니저에게 궁극적으로 기대할 수 있는 성과는 무엇인가요?
A: 액티브 매니저는 경쟁력 있는 시작 수익률을 포함한 유리한 시장 여건을 발판 삼아, 다양하게 분산된 원천에서 점진적인 초과 수익을 추구합니다.
액티브 채권 매니저는 하방 시나리오를 고려한 철저한 리스크 관리로 다양한 시장 결과에 대응할 수 있는 포트폴리오를 구축하며, 시장 변동 시 유연하게 대처할 수 있는 역량을 확보합니다. 액티브 매니저는 섹터, 국가, 통화는 물론 공모 및 사모 시장 전반에 걸쳐 구조적, 테마적, 기회 추구형 투자 기회를 제공할 수 있습니다. 액티브 투자 관점에서는 시장 변동성과 자산 간 수익률 격차 역시 상대가치 창출의 잠재적인 원천이 됩니다.
액티브 운용은 하나의 과감한 시장 전망에 베팅하는 것이 아닙니다. 그보다는 리스크 대비 보상이 충분한 기회를 지속적으로 발굴하고 이를 신중하게 조합해, 경제와 시장이 예상과 다르게 전개되더라도 회복탄력성을 유지할 수 있는 포트폴리오를 구축하는 데 그 본질이 있습니다.
