요약
- 경기침체란 무엇인가요?
- 경기침체의 원인은 무엇인가요?
- 경기침체는 투자 수익률에 어떤 영향을 미칠까요?
- 경기침체 기간에는 어떤 자산군들이 대체로 좋은 성과를 보이나요?
- 경기침체 기간에 채권투자자는 액티브 운용을 통해 어떤 방식으로 수익을 얻을 수 있을까요?
- 향후 경기침체가 우려되는 투자자는 어떻게 해야 할까요?
경기침체란 무엇인가요?
경기침체는 경제 활동이 크게 감소하는 기간으로, 수개월에서 수년에 걸쳐 지속될 수 있습니다. 일반적으로 경기침체의 특징은 생산성, 투자, 기업 이익의 감소와 실업률 상승입니다.각주1
한 국가의 총 생산과 소비로 구성된 경제는 언제나 경기(또는 경제) 사이클이라 불리는 일정한 활동 패턴을 따릅니다.
다음 사항을 고려해보십시오.각주2
- 역사적으로 경기침체는 경제 사이클의 자연스러운 일부였으며, 미국에서는 평균적으로 3.25년마다 발생했습니다.
- 1945년부터 2019년까지 미국의 평균 경기침체 기간은 약 11개월이었으며, 그 뒤를 이은 경기 확장 국면은 평균 65개월 동안 지속되었습니다.
차트 1에서 볼 수 있듯이, 경기 사이클은 경제 성장기에 시작된 후 둔화로 이어집니다. 경제 활동이 최저점(저점)에 도달한 이후 다시 회복되기 시작하여 결국 최고점에 도달합니다. 활동이 정점에서 감소하기 시작하면, 이는 경기침체기의 시작을 알리는 신호입니다.
차트 1 경기 사이클 단계
경기침체의 원인은 무엇인가요?각주3
미국 경기침체의 성격과 원인은 다양하지만, 일반적으로 소비자와 기업의 지출 감소라는 공통적인 특징을 보였습니다. 미국 국내총생산(GDP)의 68%를 차지하는 소비자 지출은 경제 활동에 큰 영향을 미칩니다.각주4
다음은 경기침체를 초래하는 주요 원인에 대한 몇 가지 예입니다.
- 예상치 못한 사건: 공급망과 기업 활동에 타격을 준 2020년 코로나19 팬데믹과 지정학적 위기 등
- 오일 쇼크/에너지 위기: 1973년과 1980년 유가 상승으로 인해 고인플레이션 발생(차트 2 참조)
- 경기 과열: 낮은 실업률, 인플레이션 상승, 자산 밸류에이션 거품이 특징이며, 이로 인해 각국 중앙은행은 단기 금리 인상을 통해 금융상황을 긴축할 수 있음. 경기침체를 초래한 자산 거품의 대표적 예로는 2001년 닷컴 버블과 2008년 글로벌 금융위기로 이어진 부동산 버블이 있음
차트 2는 1950년대부터 2020년까지의 미국의 경기침체와 경기 사이클 정점에서 측정된 다양한 경제 변수들이 경기침체에 어떻게 기여했는지를 보여줍니다. 여기에는 인플레이션 변동, 유가, 금리, GDP 대비 신용/부채, 실질 기업이익(인플레이션 조정)의 변화가 포함됩니다.
차트의 음영 영역은 인플레이션, 유가, 금리, 신용/GDP가 가장 큰 폭으로 상승한 해와 실질 기업이익 증가율이 가장 가파르게 하락한 해를 강조한 것입니다.
차트 2 다양한 미국 경기침체의 잠재적 원인
강조된 값은 상위 사분위수(실질 이익 성장의 경우 하위 사분위수)에 해당합니다.
과거의 성과는 미래의 결과에 대한 보장이나 신뢰할 만한 지표가 아닙니다.
경기침체는 투자 수익률에 어떤 영향을 미칠까요?
차트 3은 경기침체 기간 동안 자산군별 성과가 서로 다르게 나타났으며, 일부 자산군이 다른 자산군보다 더 나은 성과를 보였음을 보여줍니다.
경기침체 전반부(오른쪽에 표시)의 일반적 특징은 성장률, 인플레이션, 실업률 지표 분석을 통해 측정된 경기 사이클 말기의 "정점" 대비 경제활동 감소입니다. 이 시기에는 핵심 채권 수익률(즉, 국채 및 투자등급 채권)이 역사적으로 플러스였던 반면, 하이일드 채권, 주식, 원자재 수익률은 마이너스를 기록했습니다.
경기침체 후반부(왼쪽에 표시)는 경제 활동의 하락이 계속되는 국면으로, 구체적으로는 주식, 하이일드 채권, 핵심 채권이 역사적으로 양호한 성과를 보인 반면 원자재는 하락했습니다. 이후 경제는 "회복" 또는 확장 단계(차트 중앙)로 진입합니다.
차트 3 경기 사이클 전반의 초과수익률
주식(대표 지수: S&P 500)과 채권(대표 지수: FRED 미국 7–10년 국채 시리즈)의 현금 대비 초과수익률 계산은 1953년 5월 이후 월간 데이터를 기반으로 합니다. 원자재(대표: 널리 사용되는 지수의 복합 원자재 지수)와 HY(대표: Bloomberg U.S.Corporate High Yield Index)의 계산은 각각 1959년 7월과 1988년 8월 이후 월간 데이터를 기반으로 합니다. 주식, 채권, 원자재의 초과수익률은 무위험금리(3개월물 국채) 대비입니다. HY는 듀레이션 중립이므로 무위험금리를 차감하지 않습니다. 추정치는 2022년 12월 31일 기준 경기 국면이 확장기라고 가정합니다. 경기침체와 확장기의 정의는 NBER 기준을 따릅니다.
경기침체 기간에는 어떤 자산군들이 대체로 좋은 성과를 보이나요?
역사적으로 핵심 채권은 경기침체 국면에서 대체로 좋은 성과를 보였습니다. 핵심 채권은 다른 자산군보다 변동성이 낮은 편이므로, 경기사이클의 모든 단계, 특히 경기 둔화기에 보유할 경우 투자자는 원금을 보존하면서 전체 포트폴리오 리스크를 줄일 수 있습니다.
반면 주식 등의 위험자산은 역사적으로 경기침체 후반부와 확장기에 초과성과를 보였습니다.
이러한 수익률 차이는 다양한 자산군에 투자하는 분산투자의 중요성을 강조하며, 이는 일부 투자에서 발생한 수익이 다른 투자에서의 손실을 상쇄하는 데 도움이 됩니다.
경기침체 기간에 채권투자자는 액티브 운용을 통해 어떤 방식으로 수익을 얻을 수 있을까요?
채권시장은 방대하며 다양한 상품으로 구성되어 있습니다. 여기에는 회사채, 하이일드 채권, 모기지담보부증권, 지방채, 이머징마켓 채권 등이 포함됩니다. 각 부문 또는 자산군은 경제 및 시장 상황에 다르게 반응합니다.
일반적으로 액티브 채권 운용사는 패시브 운용사에 비해 유연성이 높아, 매력적인 종목을 매수하고 성과가 부진할 것으로 예상되는 종목을 매도할 수 있습니다. 예를 들어, 탄탄한 크레딧 리서치 역량을 갖춘 숙련된 액티브 운용사는 글로벌 채권시장 전반에서 유리한 기회를 발굴하는 동시에 리스크를 효과적으로 관리할 수 있습니다.
향후 경기침체가 우려되는 투자자는 어떻게 해야 할까요?
경기침체를 우려하는 투자자는 포트폴리오에 미칠 수 있는 영향을 완화하기 위해 다음과 같은 조치를 고려할 수 있습니다.
- 시장 하락 시 저가 매도나 시장 상승 시 고가 매수와 같은 편향적 판단은 장기적으로 바람직하지 않은 투자 결과로 이어질 수 있습니다.
- 주식, 핵심 채권, 크레딧, 대체투자 등 다양한 자산에 분산투자함으로써 포트폴리오의 변동성을 완화하십시오.
- 정기 리밸런싱을 통해 투자 포트폴리오가 장기 재무 목표에 지속적으로 부합하도록 관리하십시오.
요약하자면, 경기침체에 관한 가장 중요한 교훈은 경기침체는 활기찬 경제의 일부라는 점입니다. 단기적으로는 부담스럽고 불쾌할 수 있지만, 경기침체는 인내심 있는 장기투자자에게 기회를 안겨줄 수도 있습니다.
용어집각주5
베이시스포인트: 1%의 1/100에 해당합니다.
채권: 정부나 기업 등 차입자가 자금을 조달하기 위해 발행하며, 투자자가 일정 기간 후 원금과 이자를 받는 고정수익 투자 상품입니다.
원자재: 상거래에 활용되는 기본 상품으로, 다른 유형의 상품과 거래될 수 있습니다. 공개 시장에서 거래되는 주요 원자재는 에너지, 금속, 가축, 농산물 등입니다.
소비자물가지수(CPI): 시간의 경과에 따라 소비자가 구매하는 대표적인 상품과 서비스 묶음의 가격 변동을 측정하는 지표입니다.
소비자 지출: 개인 및 가구가 최종 상품과 서비스에 지출한 총 금액입니다.
GDP 대비 신용/부채: 국내총생산(GDP) 대비 국가의 공공 부채를 측정하는 지표입니다.
분산투자: 장기적으로 포트폴리오의 변동성을 낮추기 위해 다양한 자산군에 투자를 배분하는 전략입니다.
도드-프랭크법(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act): 2007~2008년 금융위기에 대응해 제정된 법으로, Christopher Dodd 상원의원과 Barney Frank 상원의원의 이름을 따 명명한 것입니다.
주식: 기업의 소유 지분을 나타내는 증권입니다.
연방기금금리: 예치기관이 연준에 예치한 자금을 다른 예치기관에 하루 동안 대출해줄 때 적용되는 금리입니다.
연방준비제도(Fed): 1913년 의회에 의해 설립된 미국의 중앙은행으로, 보다 안전하고 유연하며 안정적인 통화·금융 시스템을 제공하는 것을 목적으로 합니다. 연준의 주요 임무에는 완전 고용과 물가 안정이 포함됩니다.각주6
글로벌 금융위기(GFC): 2008년 발생한 금융위기로, 저금리, 과도한 신용 공급, 불충분한 규제, 부실한 서브프라임 모기지로 촉발된 미국 주택시장 붕괴로 인해 전 세계 경제활동이 급격히 위축된 사건입니다.
국내총생산(GDP): 한 해 동안 특정 국가의 국경 내에서 생산된 재화와 서비스의 총 시장가치입니다. 전반적인 국내 생산을 포괄적으로 측정하는 지표로서, 특정 국가의 경제 건전성을 종합적으로 보여주는 성적표 역할을 합니다.
하이일드 채권: 투자등급 채권보다 높은 수익률을 제공할 수 있지만, 상대적으로 위험도가 높은 기업이 발행한 채무증권입니다.
인플레이션: 시간이 지남에 따라 한 국가 내에서 상품과 서비스의 전반적인 가격 수준이 상승하는 현상입니다.
투자등급 증권: 신용평가기관 Moody’s로부터 Aaa~Baa3 등급, 또는 Standard & Poor’s로부터 AAA~BBB- 범위에 속하는 투자 등급을 받은 증권입니다. 일반적으로 재무적 의무를 이행할 능력이 충분한 발행자의 증권이 이에 해당합니다.
통화정책: 한 국가의 중앙은행이 통화 공급과 금리 수준을 조정해 경제 성장을 촉진하고 물가 안정을 도모하기 위해 사용하는 정책 수단입니다. 여기에는 금리 조정과 은행 준비금 요건 변경 등이 포함됩니다.
전미경제연구원(NBER): 미국의 경제 성장을 분석하며, 경기침체 발생 기간을 사후적으로 공식 판정하는 비영리 기관입니다.
국채: 미국 연방정부가 발행하는 재무부 증권으로, 미국 정부의 “완전한 신뢰와 신용”을 바탕으로 보증되기 때문에 가장 안전한 투자 자산 중 하나로 간주됩니다.
변동성: 증권, 파생상품, 시장 지수의 가격 변동 폭을 측정하는 지표입니다.
서부 텍사스 중질유(WTI): 미국 석유 산업의 벤치마크 원유입니다.
수익률곡선: 동일한 신용등급을 가진 채권의 만기별 금리를 특정 시점에서 선으로 연결한 그래프입니다.