經濟和市場評論

傑克森洞全球央行年會：聯準會暗示短期降息，重申長期政策承諾

2025/8/22

Richard Clarida

美國聯準會指出，美國經濟面臨風險，可能需要調整政策立場；換言之，可能會降息。

在備受市場關注的傑克森洞全球央行年會上，美國聯準會主席鮑爾的演說符合市場預期，也與聯準會更新後的貨幣政策框架一致。聯準會似乎準備在短期內調降政策利率，但仍維持審慎態度。長期而言，聯準會重申其對雙重使命的承諾，並對其貨幣政策框架進行微幅調整。

短期政策路徑釋出訊號

鮑爾首先談及通膨與勞動市場的展望，以及其對短期貨幣政策的影響。相較於7月30日聯準會會後的談話，此次語氣更為溫和。

他指出，儘管勞動市場目前看似達到充分就業的平衡狀態，但「這是一種由勞動供需同步放緩所導致的奇特平衡。這種不尋常的情況顯示，就業面臨的下行風險正在上升，而一旦這些風險成真，可能會迅速導致大幅裁員與失業率上升。」

相較之下，他對通膨的討論則淡化了關稅導致物價上揚可能推升持續性通膨壓力的風險。聯準會認為，「勞動市場並不特別緊縮，且面臨愈加明顯的下行風險」，由關稅引發的薪資—物價螺旋（Wage-price Spiral）不太可能出現，即員工要求提高薪資以滿足日益增長的生活成本，進而迫使企業轉嫁薪資成本。

對聯準會而言，通膨預期與最新通膨數據同等重要。鮑爾的演講也淡化了關稅可能推升通膨的風險，他指出：「無論是以市場或調查為基礎的長期通膨預期指標，目前看來仍穩定，並與我們的長期通膨目標2%一致。」

投資人若尋求利率政策方向的線索，可能會特別關注鮑爾提到：「在通膨風險偏向上行、就業風險偏向下行的情況下……且政策處於限制性區間，基期展望與風險平衡的變化可能需要我們調整政策立場。」事實上，美股在鮑爾演講尚未結束前即大幅上漲，10年期美債殖利率也同步下滑。

鮑爾的言論並未改變我們的基期展望，我們認為市場對此的意外反應，是因鮑爾釋出明確降息可能性的消息，而非延續7月會議後強調完全依賴數據的立場。

不過，鮑爾也強調需審慎行事，因通膨風險仍偏向上行，而穩定的失業率則顯示勞動市場仍保持平衡。我們仍預期2025年和2026年聯準會將分別降息50個基點。

長期政策框架的溫和調整

在演說的第二部分，鮑爾概述了聯準會每五年一次的貨幣政策框架調整。我們認為這些調整是合理的，且早已在先前的會議紀要與記者會中釋出訊號。

我們認為，這些變動對未來幾個月甚至更長時間的政策路徑不會產生實質影響，因為新框架基本上是回歸聯準會於2012年所建立的對稱性2%通膨目標制度。

新框架承認2025年的經濟現實與2019–2020年已大不相同。聯準會不再認為政策利率的零利率下限會經常性地成為約束條件，也不再認為通膨風險偏向下行。新框架聲明也進一步釐清「就業最大化」的定義，即在維持物價穩定的前提下，可持續實現的最高就業水準；同時也指出，就業水準有時可能高於即時估算的最大就業水準，而不會對物價穩定帶來風險。新框架亦不再特別提及「就業缺口」。

最後，儘管新框架不再追求通膨在時間上平均達到2%，但聯準會仍準備採取果斷行動，以確保長期通膨預期穩定在2%目標附近。我們將此解讀為，聯準會或許能容忍通膨在長期低於目標下，微幅地超出目標，類似2012年所採行的通膨目標政策。

這些政策框架的調整合理且早有預告，凸顯聯準會對其使命的持續承諾。