經過數月的市場波動與揣測，英國預算案再次提醒我們，財政事件發生前的市場輿論與實際情況可能大相逕庭。財政部掌握的公共財政細節遠超於外界，因此在預算案公布前的消息通常都受到「預期管理」所影響。
此次市場預期主要受到英國獨立機構「預算責任辦公室」（OBR）將生產力趨勢成長率下調0.3個百分比的消息所影響。外界機構據此推估，財政缺口可能高達400億英鎊，引發市場對大幅加稅的預期，甚至擔心該國政府可能違背「不調高所得稅率」的政見承諾。
實際上，預算責任辦公室認為生產力成長放緩對稅收的負面影響，已被通膨與名目薪資成長所抵銷。因此，儘管今年借款額上修了170 億英鎊，但到2029-30財年實際下修幅度僅為60億英鎊，主要原因是福利支出、債務利息及地方政府借款快速增加導致超支。
在財政前景遠優於預期的情況下，英國財政大臣成功地在財政目標範圍內實現了遠超預期的盈餘：220億英鎊，而前兩次財政政策的盈餘僅為100億英鎊。她透過增稅260億英鎊實現了這一目標，其中約一半用於增加財政盈餘，而另一半則用於資助殘疾人福利、退休金和多子女家庭的福利支出。
英國財政大臣再次承諾遵守其財政規範，並提供超乎預期的財政空間，足以在預算公布當天引發英國公債的「安慰性反彈」，大幅消除先前因11月中所得稅政策反轉後所帶來的額外風險溢酬。市場現在可以重新關注通膨、勞動市場，以及英國央行再次降息的可能性。我們仍然認為，勞動力市場疲弱與通膨放緩將導致更大幅度的降息週期，而此次預算案因其有助於降低明年的通膨壓力，強化了這一趨勢。
信用疑慮
然而，英國預算案的可信度因為額外的緊縮政策而受到質疑。其中福利支出增加較早生效，但加稅措施要到預測期的最後兩年才會實施。因此該國財政大臣的決策實際上會在未來三年增加借款，直到2029年才縮減，以符合其財政規範。
有鑑於英國近期的經驗，這逐漸形成令人擔憂的趨勢：自疫情以來，預算赤字已連續五年維持在GDP的5%左右。雖然預算案預測最終將降至約2%，但至今尚未實現。
此外，英國財政大臣還指望在預測期的最後兩年內，透過節省40億英鎊（具體節省金額未明）的各部門支出來彌補預算缺口。然而，這兩年不在支出審查範圍內，這意味著各部門的預算尚未被分配。預算責任辦公室在其報告中明確指出，這些數字意味著 2028年學校預算將出現大幅的實質縮減，並且在2028至2030 年間，除醫療與國防等關鍵保護領域外，其餘支出將實質減少3.3%。工黨政府以這樣的支出計畫參加下一屆大選，顯然引發質疑。預算責任辦公室進一步指出，若要避免非保護部門的實質削減，需額外支出210億英鎊，幾乎等同於目前財政大臣的220億英鎊預算空間。儘管英國公債在預算公布後立即反彈，但此預算案卻加深市場擔憂英國政府的支出控管，以及預算責任辦公室預測的赤字縮減目標。透過增加當前支出，並延後2029年的加稅與支出緊縮政策，實際上是在要求市場信任其未來的財政承諾—只是現在還不是時候。我們認為，與其依賴五年預測，更重要的是在未來兩年落實赤字縮減，避免進一步偏離，尤其要證明英國能達到關鍵的3%水準，以穩定其債務與GDP比率。
投資啟示
我們持續看好英國公債，尤其是5年期區段。儘管新財政措施的影響將延後，英國明年財政政策仍可能是大型已開發經濟體中最緊縮的。我們預期這將進一步施加壓力於英國央行擔任市場衝擊下的緩衝角色，以及持續推動寬鬆政策。
然而，我們仍謹慎看待英國長天期公債，因其對財政可信度風險更為敏感，尤其在短期赤字走勢與政治發展仍存在不確定性的情況下。