畫面上文字：施百麗（Kimberley Stafford）PIMCO全球產品策略團隊主管
施百麗（Kimberley Stafford）：大家好，我是 Kim Stafford。今天我們再次邀請 PIMCO 集團首席投資長Dan Ivascyn，為大家帶來 PIMCO投資委員會的最新觀點。Dan，謝謝你今天的參與。
艾達信（Dan Ivascyn）：謝謝，Kim。
施百麗（Kimberley Stafford）：
2025 年的債券市場表現創下多年來最佳紀錄，即使利率並未出現大幅反彈。請問強勁報酬的背後有哪些關鍵因素？未來固定收益市場又有哪些投資機會？
艾達信：沒錯，今年非常令人振奮，從績效角度來看是一個非常出色的年份。
畫面上文字：艾達信（Dan Ivascyn） PIMCO集團首席投資長
市場上許多部位在創造報酬、維持流動性以及保持投資靈活性方面都表現良好。
畫面上文字：2025 年債券強勁報酬的關鍵驅動因素 - 具吸引力的起始殖利率、全球殖利率曲線的相對價值投資機會、全球貨幣曝險、目標豐富的利差類別
但真正推動報酬的主因，是起始殖利率非常具吸引力。
此外，殖利率曲線之間也存在許多相對價值投資機會。殖利率曲線前緣的短債表現優於長債。英國、甚至日本長天期市場、澳洲高品質債券市場，美元避險後的殖利率都非常具吸引力。這些都是降低投資組合波動並創造報酬的多元分散投資工具。
匯率部分，今年美元也略微走弱。另一個重點是，我們微幅減碼美元，以此表達我們的相對價值投資觀點，在全球較高流動性、較高品質的貨幣獲得額外報酬。最後，信用市場的利差部位也相當具吸引力。較高收益、低品質的信用表現良好，與股市強勁報酬一致，但我們也能在更高品質、更具韌性的市場領域，為客戶創造非常具吸引力的報酬。我們運用完整投資工具，創造多元報酬來源。
今年非常令人振奮，尤其是對未來報酬前景充滿期待，因為殖利率仍處於高檔，提供具吸引力的投資機會。以及全球市場週期的低相關性，讓我們能相較於被動式管理的其他投資方案，持續創造更具吸引力的報酬。
施百麗：私募信貸一直是投資人關心的熱門議題。近期一些企業破產引發市場擔憂，包含正在投入私募信貸領域的企業。PIMCO是否擔心私募貸款？在當前信用週期中，我們如何看待私募市場以及整體信用狀況？
艾達信：簡單來說的確有些擔憂，但不是針對私募信貸與公開發行信貸的比較。
投資人若要建立正確的信用投資觀點，需要從流動性著手：我是否獲得足夠補償來承擔較低流動性？接著從信用或經濟敏感度來看：經濟敏感度越高、信用品質越低，投資人就會預期獲得更多利差補償。
畫面上文字：較高經濟敏感度的信用市場大幅成長，這將帶來風險
值得注意的是，過去多年信用表現非常強勁，利差非常緊縮。部分較高經濟敏感度的信用市場領域大幅成長，包括偏向公開發行的銀行貸款，以及偏向私募的中型市場直接放貸。因此，市場擴張及承作標準惡化，出現部分信用問題並不意外。我們認為，這些過度成長的市場領域將令投資人失望。
作為主動式投資人，這點非常重要。我特別使用「投資人(investor )」而非「資金部署者(deployer)」這個詞，因為有時候感覺人們只是單純在部署投資人提供的資金。
這非常令人興奮，因為我們能做出相對的信用決策，專注於更具韌性的領域。當經濟放緩時，具韌性的投資組合與脆弱的投資組合，兩者的差異將顯現。我們在PIMCO 的態度是保持流動性，確保投資組合未來的靈活性。
施百麗：許多投資人對成熟的股票牛市愈加謹慎。股市估值接近歷史高點，市場似乎對AI的投入無止境。投資人該如何在當前市場平衡投資機會與風險？
艾達信：如果比較當前股票與高品質固定收益的起始估值，並回顧數十年的歷史，預期未來債券將表現優異，且相對於股票的波動性較低，也優於現金。
畫面上文字：估值顯示債券表現有望優於股票
因此，無論過去10至15年投資組合中股票、債券、現金與其他部位的配置比例為何，現在都可能需要稍微調整，減碼過去表現良好但現在估值偏高的部位。
我認為同樣的態度也適用於股票市場。從估值角度來看，各產業之間存在顯著差異，因此這個領域有許多具吸引力的主動式投資機會。但總體而言，起始估值意味著投資人應該更加謹慎。保險起見，我們認為適度分散配置於固定收益是合理的。
對現金的態度亦然。我對現金的看法更篤定，因為現金利率幾乎確定會下降，至少在短期內會降低。
畫面上文字：利率下跌有利於從現金轉向債券配置
這是多年來首次，現金利率將顯著低於中期高品質債券組合的殖利率。
施百麗：好的，謝謝Dan。謝謝各位收看，我們下次見 。