Les obligations en vedette
Résumé
- Nous privilégions nettement les obligations au sein des portefeuilles multi-actifs. Compte tenu des valorisations actuelles, associées aux difficultés à venir sur le front de la croissance et aux perspectives de baisse de l'inflation, nous estimons que les obligations ont rarement été aussi attrayantes par rapport aux actions. Nous nous attachons en outre à maintenir la flexibilité des portefeuilles au vu des risques macroéconomiques et de marché.
- La sensibilité aux taux offre des opportunités attrayantes au vu des rendements actuels. À cet égard, nous surpondérons les États-Unis ainsi que l'Australie, le Canada, le Royaume-Uni et l'Europe. Dans le domaine du crédit, nous privilégions les actifs adossés à des créances hypothécaires et certaines obligations titrisées.
- Nous conservons un positionnement globalement neutre sur les actions, qui semblent chères selon plusieurs critères, même si elles devraient retrouver des niveaux plus raisonnables au fil du temps. Une approche active peut nous aider à identifier les opportunités dans un environnement de marché différencié ; nous mettons l'accent sur la qualité et la résilience à long terme.
Les perspectives économiques mondiales, les valorisations des marchés et les fondamentaux des classes d'actifs sont autant de facteurs qui nous incitent à privilégier les titres à revenu fixe. Par rapport aux actions, nous pensons que les obligations ont rarement été aussi attrayantes qu'aujourd'hui. Après deux années mouvementées, marquées par une inflation élevée et des hausses de taux qui ont pesé sur les portefeuilles, les marchés, tant des actions que des obligations, pourraient revenir à un comportement plus conventionnel en 2024, même s'il existe des freins à la croissance dans de nombreuses régions.
Dans ce contexte, les obligations semblent appelées à briller, tandis que les actions pourraient afficher des rendements corrigés du risque plus faibles (quoique toujours positifs) dans un marché globalement surévalué. Face à des perspectives macroéconomiques et géopolitiques encore menacées, la flexibilité des portefeuilles reste essentielle.
Les perspectives macroéconomiques laissent augurer d'un rétablissement de la relation inverse entre actions et obligations.
Dans une récente édition de nos Perspectives cycliques, intitulée «Après le pic», nous avons exposé notre scénario de base tablant sur un ralentissement de la croissance dans les pays développés et une possible contraction dans certaines régions l'an prochain, à mesure que le soutien budgétaire se tarira et que la politique monétaire portera ses fruits (avec le décalage habituel). Notre modèle de cycle économique évalue à 77% la probabilité que les États-Unis se trouvent actuellement dans la phase de «fin de cycle», et à environ 50% celle qu'ils connaissent une récession dans les 12 prochains mois.
La croissance a probablement atteint un pic, mais l'inflation aussi, selon nous. À mesure que les niveaux de prix se rapprocheront des objectifs des banques centrales en 2024, nous devrions assister au rétablissement de la relation inverse (c'est-à-dire de la corrélation négative) plus traditionnellement observée entre les obligations et les actions, selon laquelle les obligations ont tendance à bien se porter lorsque les actions sont en difficulté, et vice versa. Les prévisions macroéconomiques plaident en faveur des obligations dans la mesure où, par le passé, les bons du Trésor américain ont généralement affiché des rendements corrigés du risque attrayants dans un tel contexte d'«après-pic», alors que les actions ont été plus à la peine.
Les valorisations et les niveaux actuels plaident fortement en faveur des obligations
Bien qu'ils ne constituent pas toujours un indicateur parfait, les niveaux initiaux des rendements obligataires ou des multiples d'actions ont par le passé souvent auguré des rendements futurs. La figure 1 montre que les niveaux actuels de rendement des obligations de qualité ont en moyenne été suivis d'une belle surperformance à long terme (généralement de 5 à 7,5% sur les cinq années suivantes), tandis que le niveau actuel du ratio cours/bénéfice corrigé des variations cycliques (PERC) a souvent été annonciateur d'une sous-performance des actions à long terme. En outre, les obligations ont historiquement affiché ces niveaux de rendement plus régulièrement que les actions, comme le démontre la distribution plus étroite (plus «normale») des rendements. Un constat éloquent en faveur des obligations.
Figure 1 : les niveaux initiaux plaident aujourd'hui en faveur des obligations, aux dépens des actions
Une analyse plus approfondie des données historiques révèle qu'au cours du siècle dernier, les actions américaines n'ont été plus chères que les obligations qu'à quelques rares occasions, comme pendant la Grande Dépression et lors de l'éclatement de la bulle internet. L'un des moyens couramment employés pour mesurer la valorisation relative des obligations par rapport aux actions est la prime de risque des actions, ou «PRA» (il existe plusieurs façons de calculer la PRA, mais nous utilisons ici l'inverse du ratio cours/bénéfice du S&P 500 moins le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans). La PRA se situe actuellement à un peu plus de 1%, un plancher inédit depuis 2007 (voir la figure 2). L'histoire tend à démontrer que les actions ne resteront probablement pas aussi chères par rapport aux obligations. Aussi y a-t-il tout lieu, selon nous, de surpondérer actuellement les obligations dans les portefeuilles d'allocation d'actifs.
Figure 2 : les actions américaines paraissent chères par rapport aux obligations
Les ratios cours/bénéfice (PER) reflètent eux aussi la cherté des actions, en particulier américaines, non seulement par rapport aux obligations, mais aussi en termes absolus.
Au cours des 20 dernières années, les valorisations du S&P 500 ont été en moyenne de 15,4x le PER des 12 prochains mois. Aujourd'hui, ce multiple est nettement plus élevé, à 18,1x le PER des 12 prochains mois. Cette valorisation tient compte d'une augmentation estimée à 12% du bénéfice par action (BPA) au cours de l'année à venir, une estimation que nous jugeons inhabituellement élevée dans une économie potentiellement appelée à ralentir. Si nous tablons, hypothétiquement, sur un niveau plus normal de croissance du BPA de 7% en 2024, les actions du S&P se négocieraient aujourd'hui encore plus cher, à 18,6x le PER des 12 prochains mois, tandis que si nous sommes plus prudents et supposons une croissance du BPA de 0% en 2024, la valorisation actuelle passerait à 19,2x le PER des 12 prochains mois. Selon nous, un niveau aussi extrême entraînerait probablement une contraction des multiples (baisse des prix des actions alors que les bénéfices sont stables) en cas de stagnation du BPA.
On observe toutefois une différence cruciale au sein du marché actions•: si l'on exclut de ce calcul les sept plus grandes entreprises technologiques, le reste de l'indice S&P est proche de la moyenne à long terme, à 15,6x le PER des 12 prochains mois, ce qui peut offrir des opportunités de génération d'alpha intéressantes dans le cadre d'une gestion active.
Dans l'ensemble, nous pensons que les prévisions de bénéfices élevés pourraient être remises en cause par le ralentissement de l'économie, ce qui, associé à des valorisations élevées sur de nombreux segments des marchés, justifie une position neutre prudente à l'égard des actions qui privilégie la qualité et les opportunités de valeur relative.
Les fondamentaux des actions incitent à la prudence
Nos modèles tendent à montrer que les investisseurs en actions sont plus optimistes quant à l'économie que ceux en obligations d'entreprises. Nous utilisons les spreads de PRA, de BPA et de CDX (indice de credit default swaps) pour estimer la probabilité de récession impliquée par différentes classes d'actifs, calculée en comparant les niveaux actuels avec ceux observés dans des environnements de récession typiques. Le S&P 500 reflète actuellement (selon les spreads de PRA et de BPA) un risque de récession de 14%, ce qui est nettement inférieur à l'estimation de 42% calculée (à l'aide du CDX) pour le crédit à haut rendement.
Cet optimisme est souligné par les estimations de bénéfices et de chiffre d'affaires du consensus pour le S&P 500, qui anticipent une ré-accélération plutôt qu'un ralentissement (voir la figure 3). Cependant, nous nous inquiétons d'un éventuel décalage entre nos perspectives macroéconomiques et ces estimations de bénéfices et valorisations, ce qui renforce notre prudence à l'égard de la classe d'actifs.
Figure 3 : les estimations de chiffres d'affaires du consensus témoignent de perspectives optimistes pour les actions américaines
Gestion des risques liés au scénario macroéconomique de base
Nous sommes conscients des risques qui entourent nos perspectives de ralentissement de la croissance et de l'inflation. La résilience de l'économie américaine permettra peut-être d'éviter une récession, mais elle entraînera aussi une surchauffe de la croissance et une accélération de l'inflation, ce qui favorisera l'adoption d'une politique monétaire beaucoup plus restrictive. Il existe également un risque d'atterrissage brutal, c'est-à-dire de chute rapide de la croissance et de l'inflation.
À la lumière de ces scénarios de risque, nous pensons qu'il est prudent d'inclure des couvertures et d'élargir les options possibles. À cet égard, la gestion de la volatilité, en particulier sur les marchés actions, offre des opportunités attrayantes à moindre coût (voir la figure 4). Nous privilégions par exemple la stratégie «reverse seagull», qui consiste à financer un put spread en vendant une option d'achat.
Figure :4 : La volatilité relativement faible des actions et des obligations favorise des positions de couverture à prix attrayant
Thèmes d'investissement dans un contexte d'incertitude accrue
Bien qu'il y ait lieu de privilégier les obligations au sein des portefeuilles multi-actifs, nous examinons un large éventail d'opportunités d'investissement. Nous nous sommes positionnés en vue de divers scénarios macroéconomiques et de marché, en mettant l'accent sur la diversification, la qualité et la flexibilité.
Sensibilité aux taux: des opportunités de grande qualité
Le niveau actuel des rendements de départ suffit à nous convaincre de privilégier les obligations; la comparaison avec les valorisations des actions ne fait que nous conforter dans notre opinion. Les obligations offrent un potentiel de rendement intéressant et peuvent aider à amortir les répercussions d'un ralentissement de l'économie. Compte tenu des incertitudes macroéconomiques, nous gérons et diversifions activement nos positions sur la sensibilité aux taux, en privilégiant les rendements de qualité et résilients.
La sensibilité aux taux américains à moyen terme est particulièrement séduisante. Nous identifions également des opportunités intéressantes en Australie, au Canada, au Royaume-Uni et en Europe. L'Australie et le Canada ont tendance à être plus sensibles aux taux, car la plupart des propriétaires immobiliers ont souscrit des prêts hypothécaires à taux variable, tandis que le Royaume-Uni et l'Europe pourraient être plus proches de la récession que les États-Unis au vu des dernières données macroéconomiques. Les politiques des banques centrales de ces régions pourraient diverger, et nous surveillerons les avoirs obligataires de leurs bilans afin d'évaluer l'impact potentiel sur les taux et les positions correspondantes.
Sur les marchés émergents, nous surpondérons la sensibilité aux taux des pays présentant une solide qualité de crédit, des taux réels élevés, ainsi que des valorisations et un potentiel de rendement attrayants. Notre préférence va au Brésil et au Mexique, où le processus de désinflation est plus avancé et où les taux réels sont résolument élevés.
En revanche, nous sous-pondérons la sensibilité aux taux au Japon, où la politique monétaire pourrait se resserrer sensiblement face à l'accélération de l'inflation.
Bien que nous reconnaissions que les taux monétaires sont aujourd'hui plus attrayants qu'ils ne l'ont été depuis longtemps, nous privilégions les échéances plus lointaines afin de cristalliser les rendements et de donner à nos portefeuilles un ancrage solide à moyen terme. Si l'on se fie à l'histoire, la sensibilité aux taux présente un important potentiel de surperformance par rapport aux liquidités, en particulier à ce stade du cycle de politique monétaire.
Actions: priorité à la valeur relative
Bien que le S&P 500 semble globalement cher, nous décelons un potentiel de différenciation et des opportunités de transactions thématiques. D'un point de vue macroéconomique, il est également possible que la résilience économique (vigueur de la consommation aux États-Unis p. ex.) soutienne les marchés boursiers plus que nous ne le prévoyons actuellement. Par conséquent, nous adoptons un positionnement neutre à l'égard des actions dans nos portefeuilles multi-actifs. Une approche active peut aider à cibler les gagnants potentiels.
En période d'incertitude, nous préférons investir dans des titres de qualité. Historiquement, le facteur qualité a offert une option attrayante lors de la dernière phase d'un cycle économique (voir la figure 5). Dans le cadre de notre position globalement neutre, nous surpondérons les actions américaines (S&P 500), qui présentent davantage de caractéristiques de qualité que celles d'autres régions, en particulier les marchés émergents. En outre, la croissance pourrait ralentir davantage en Europe qu'aux États-Unis, raison pour laquelle nous sous-pondérons le marché actions du Vieux continent, malgré sa valorisation plus attrayante.
Figure 5 : les titres de qualité recèlent un potentiel de rendements corrigés du risque attrayant en fin de cycle
Nous privilégions également les sous-secteurs soutenus par des mesures budgétaires susceptibles de bénéficier de projets à long cycle et d'importants facteurs favorables à l'horizon séculaire. La loi américaine sur la réduction de l'inflation, par exemple, soutient de nombreux secteurs de l'énergie propre (hydrogène, solaire, éolien) au travers d'importants crédits d'impôt.
En ce qui concerne la composante courte de notre allocation aux actions, nous nous concentrons sur les secteurs sensibles aux taux d'intérêt, en particulier les secteurs de la consommation cyclique tels que la construction de logements. L'automobile pourrait également pâtir de taux d'intérêt durablement plus élevés; à mesure que l'offre se normalise, nous pensons que la demande aura du mal à suivre.
Crédit et actifs titrisés
Dans le domaine du crédit, nous privilégions la résilience, en mettant l'accent sur les opportunités de valeur relative. Nous restons prudents à l'égard du crédit d'entreprises, bien qu'une approche active des différents secteurs puisse contribuer à atténuer les risques en cas de ralentissement. Nous sous-pondérons les crédits d'entreprises à taux variable de moindre qualité, tels que les prêts bancaires et certains actifs privés, qui restent les plus sensibles aux taux élevés et montrent déjà des signes de tension.
Contrairement au crédit d'entreprises, les prêts hypothécaires et les obligations titrisées présentent des spreads attrayants. Nous faisons la part belle aux titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) d'agences américaines, en raison de leur qualité, de leur liquidité et de leurs valorisations très attrayantes (voir la figure 6). Certains actifs titrisés de rang senior, tels que les obligations adossées à des prêts (CLO) et à des hypothèques (CMO), offrent également des perspectives séduisantes.
Figure 6 : les investissements en MBS sont assortis de spreads intéressants
Principale conclusion
Si l'on considère l'ensemble des classes d'actifs, les obligations se distinguent dans notre scénario macroéconomique de base, non seulement par leurs perspectives solides, mais aussi par leur résilience, leur diversification et, surtout, leurs valorisations. Au vu des risques liés à la cherté des actions, les arguments en faveur d'une allocation aux obligations de qualité sont des plus convaincants.
Mentions Légales
Les performances passées ne constituent pas une garantie ou un indicateur fiable des résultats futurs.
Tout investissement comporte un risque et peut perdre de la valeur. L'investisseur sur le marché obligataire s'expose à certains risques au nombre desquels un risque de marché, de taux, de signature, de crédit, d'inflation et de liquidité. La valeur de la plupart des obligations et stratégies obligataires est affectée par les variations de taux d'intérêt. Les obligations et les stratégies obligataires assorties de sensibilités plus longues ont tendance à être plus sensibles et plus volatiles que celles qui affichent des sensibilités plus courtes. De façon générale, les prix des obligations chutent quand les taux d'intérêt augmentent, un risque renforcé par les contextes de taux d'intérêt bas. La réduction des capacités des contreparties obligataires peut contribuer à un assèchement de la liquidité sur le marché et à une volatilité accrue au niveau des prix. La valeur des investissements obligataires peut être supérieure ou inférieure à leur coût d'achat à la date de cession. Les taux de change peuvent fluctuer sensiblement sur de courtes périodes et réduire les performances d'un portefeuille. La valeur des actions peut baisser en fonction des conditions générales de marché, économiques et sectorielles réelles ou perçues. L'investissement dans des titres libellés en devise étrangère et/ou domiciliés à l'étranger peut entraîner des risques plus élevés en raison des fluctuations de change et des risques économiques et politiques potentiellement plus élevés dans les marchés émergents. Les titres moins bien notés à haut rendement présentent davantage de risques que les titres bénéficiant d'une meilleure notation. Les portefeuilles qui investissent dans de tels titres s'exposent à des niveaux de risque de crédit et de liquidité plus élevés que les autres. Les titres adossés à des hypothèques et à des actifs peuvent être sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt et soumis au risque de remboursement anticipé. S'ils sont généralement garantis par des gouvernements, des agences gouvernementales ou des entités privées, rien ne dit que ces derniers honoreront leurs engagements. Les MBS américains d'agences émis par Ginnie Mae (GNMA) bénéficient de la pleine garantie du gouvernement américain. Les titres émis par Freddie Mac (FHLMC) et Fannie Mae (FNMA) sont assortis d’une garantie de l’agence émettrice quant au remboursement à l'échéance du principal et des intérêts, mais ne bénéficient pas de la pleine garantie du gouvernement américain. Les titres adossés à des créances hypothécaires émis ou non par des agences concernent des hypothèques émises aux États-Unis. La valeur des biens immobiliers et des portefeuilles investis en biens immobiliers peut fluctuer en fonction des pertes liées aux sinistres ou expropriations, des variations des conditions économiques locales et globales, de l’offre et de la demande, des taux d’intérêt, des taxes foncières, des restrictions applicables aux loyers, des lois sur l'occupation des sols et des dépenses opérationnelles. Les emprunts bancaires sont souvent moins liquides que les autres types d'instruments de dette et les conditions générales de marché et financières peuvent avoir un impact sur le remboursement anticipé d'emprunts bancaires. À ce titre, les remboursements anticipés sont difficiles à prévoir avec précision. Rien ne dit que la liquidation d'une garantie d'un emprunt bancaire sécurisé suffirait à honorer l'obligation de l'emprunteur ni que ladite garantie puisse être liquidée. La diversification ne constitue pas une garantie contre les pertes.
La corrélation entre différents indices ou titres, ou entre ceux-ci et l’inflation, est déterminée en fonction des données recueillies sur une certaine période. Ces corrélations pourront varier sensiblement à l’avenir ou sur des périodes différentes, risquant de créer une volatilité supérieure.
Dans ce contexte, les termes « bon marché » et « cher » se réfèrent à un titre ou une classe d’actif qui est considéré(e) comme nettement sous- ou surévalué(e) par rapport à sa moyenne historique et aux anticipations du gérant. Aucune garantie n’est donnée concernant l’obtention de résultats futurs ou l’obtention de gains ou d’une protection contre des pertes éventuelles grâce à la valorisation d'un titre.
Les prévisions, estimations, ainsi que certaines informations contenues dans le présent document s'appuient sur des recherches internes et ne doivent nullement être interprétées comme un conseil d'investissement, une offre ou une invitation, ni comme un achat ou une vente d’un instrument financier quel qu’il soit. Les prévisions et estimations comportent quelques limites inhérentes et, contrairement à un historique de performance, ne reflètent pas les échanges, les contraintes de liquidité, les commissions et/ou autres coûts effectifs. Par ailleurs, les références à des résultats futurs ne peuvent être interprétées comme une estimation ou une promesse de résultats pour le portefeuille d’un client.
La qualité de crédit d'un titre ou d'un groupe de titres ne garantit en rien la stabilité ou la protection du portefeuille dont ils font partie. Les notes de crédit des émissions/émetteurs sont fournies afin d'indiquer la solvabilité de cet(te) émission/émetteur et se situent généralement entre AAA, Aaa ou AAA (haut de la fourchette) et D, C ou D (bas de la fourchette) pour S&P, Moody's et Fitch respectivement.
PIMCO ne fournit pas de conseils d’ordre juridique ou fiscal. Veuillez consulter votre conseiller fiscal et/ou juridique pour toute question ou inquiétude d’ordre fiscal ou juridique.
Les déclarations concernant les tendances des marchés financiers ou les stratégies de portefeuille se fondent sur les conditions de marché actuelles, qui peuvent fluctuer. Rien ne permet de garantir que ces stratégies d’investissement fonctionneront dans toutes les situations du marché ni qu’elles conviendront à tous les investisseurs. Chaque investisseur doit évaluer sa capacité à investir dans une optique à long terme, surtout en période de repli du marché. Les perspectives et stratégies sont sujettes à modification, sans notification préalable.
Les émetteurs cités sont des exemples d’émetteurs que PIMCO considère comme bien connus et susceptibles de relever des secteurs évoqués. Les références faites à des émetteurs spécifiques ne constituent en aucun cas, et ne peuvent être assimilées à, une recommandation d'achat, de vente ou de détention de titres de ces émetteurs. Les produits et les stratégies de PIMCO peuvent inclure ou non les titres des émetteurs mentionnés. Le cas échéant, il n'est aucunement garanti qu'ils continueront à être inclus.
Ce document contient les opinions actuelles du gérant, lesquelles sont sujettes à modification sans notification préalable. Le présent document est distribué à titre d'information uniquement et ne doit nullement être considéré comme un conseil en investissement ou une recommandation relative à quelque valeur mobilière, stratégie ou produit d'investissement que ce soit. Les informations contenues dans ce document proviennent de sources réputées fiables, mais ne sauraient être garanties.
De manière générale, PIMCO fournit des services à des institutions qualifiées, à des intermédiaires financiers et à des investisseurs institutionnels. Les investisseurs individuels doivent contacter leur propre professionnel de la finance pour déterminer les options de placement les plus appropriées à leur situation financière. Ce document ne doit en aucun cas être interprété comme une offre à une quelconque personne établie dans une juridiction où cette offre serait illégale ou interdite. | Pacific Investment Management Company LLC, 650 Newport Center Drive, Newport Beach, CA 92660, est réglementée par la Securities and Exchange Commission aux États-Unis. | PIMCO Europe Ltd (n° d'enregistrement 2604517, 11, Baker Street, Londres W1U 3AH, Royaume-Uni) est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority (FCA) (12 Endeavour Square, Londres E20 1JN) au Royaume-Uni. Les services fournis par PIMCO Europe Ltd ne sont pas disponibles pour les investisseurs particuliers, qui ne doivent pas se fier à cette communication mais contacter leur conseiller financier. | PIMCO Europe GmbH (n° d'enregistrement 192083, Seidlstr. 24-24a, 80335 Munich, Allemagne), PIMCO Europe GmbH Italian Branch (n° d'enregistrement 10005170963, Corso Vittorio Emanuele II, 37/Piano 5, 20122 Milan, Italie), PIMCO Europe GmbH Irish Branch (n° d'enregistrement 909462, 57B Harcourt Street Dublin D02 F721, Irlande), PIMCO Europe GmbH UK Branch (n° d'enregistrement FC037712, 11, Baker Street, Londres W1U 3AH, Royaume-Uni), PIMCO Europe GmbH Spanish Branch (N.I.F. W2765338E, Paseo de la Castellana 43, Oficina 05-111, 28046 Madrid, Espagne) et PIMCO Europe GmbH French Branch (n° d'enregistrement 918745621 R.C.S. Paris, 50–52 Boulevard Haussmann, 75009 Paris, France) sont autorisées et réglementées par l'Autorité fédérale de supervision financière (BaFin) (Marie-Curie-Str. 24-28, 60439 Francfort-sur-le-Main) en Allemagne, conformément à la Section 15 de la loi allemande sur les institutions de valeurs mobilières (WpIG). Les succursales italienne, irlandaise, britannique, espagnole et française sont en outre soumises à la supervision de : (1) succursale italienne : la Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB) (Giovanni Battista Martini, 3 - 00198 Rome) conformément à l'Article 27 de la version consolidée de la loi de finances italienne ; (2) succursale irlandaise : la Banque centrale d'Irlande (New Wapping Street, North Wall Quay, Dublin 1 D01 F7X3) conformément au règlement 43 du règlement de l'Union européenne (marchés d'instruments financiers) de 2017, tel que modifié ; (3) succursale britannique : la Financial Conduct Authority (FCA) (12 Endeavour Square, Londres E20 1JN) ; (4) succursale espagnole : la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) (Edison, 4, 28006 Madrid) conformément aux obligations prévues aux articles 168 et 203 à 224, ainsi qu'aux obligations contenues dans le Title V, Section I de la loi sur le marché des valeurs mobilières (LSM) et aux articles 111, 114 et 117 du décret royal 217/2008, respectivement et (5) succursale française : l'ACPR/la Banque de France (4 Place de Budapest, CS 92459, 75436 Paris Cedex 09) conformément à l'Art. 35 de la Directive 2014/65/UE concernant les marchés d'instruments financiers et sous la supervision de l'ACPR et de l'AMF. Les services fournis par PIMCO Europe GmbH sont réservés aux clients professionnels, tels que définis à la Section 67 paragraphe 2 de la loi allemande relative à la négociation de valeurs mobilières (WpHG). Ils ne s'adressent pas aux investisseurs privés, auxquels la présente communication n'est d'ailleurs pas destinée. | PIMCO (Schweiz) GmbH (enregistrée en Suisse sous le numéro CH-020.4.038.582-2, Brandschenkestrasse 41 Zurich 8002, Suisse). Les services fournis par PIMCO (Schweiz) GmbH ne s'adressent pas aux investisseurs particuliers, auxquels la présente communication n'est d'ailleurs pas destinée et à qui il est conseillé de s'adresser à un conseiller financier. | PIMCO Asia Pte Ltd (8 Marina View, #30-01, Asia Square Tower 1, Singapour 018960, n° d'enregistrement 199804652K) est réglementée par la Monetary Authority of Singapore en tant que titulaire d'une licence de services financiers et conseiller financier exonéré. Les produits d'investissement et services de gestion d'actifs ne sont pas destinés aux personnes à qui l'offre de ces produits et services est interdite. | PIMCO Asia Limited (Suite 2201, 22nd Floor, Two International Finance Centre, No. 8 Finance Street, Central, Hong Kong) est autorisée par la Securities and Futures Commission à exercer des activités réglementées de type 1, 4 et 9 conformément à la Securities and Futures Ordinance. PIMCO Asia Limited est enregistrée en tant que gestionnaire d'investissement discrétionnaire transfrontalier auprès de la Financial Supervisory Commission of Korea (n° d’enregistrement 08-02-307). Les produits d'investissement et services de gestion d'actifs ne sont pas destinés aux personnes à qui l'offre de ces produits et services est interdite. | PIMCO Investment Management (Shanghai) Limited. Adresse du siège social : Suite 7204, Shanghai Tower, 479 Lujiazui Ring Road, Pudong, Shanghai 200120, Chine (Code de crédit social unifié : 91310115MA1K41MU72) est enregistrée auprès de l'Asset Management Association of China en tant que gestionnaire de fonds privé (n° d’enregistrement P1071502, Type : Autre) | PIMCO Australia Pty Ltd ABN 54 084 280 508, AFSL 246862. La présente publication ne tient pas compte des objectifs, de la situation financière ou des besoins spécifiques des investisseurs. Il est recommandé aux investisseurs de consulter un conseiller professionnel et de vérifier que les informations du présent document sont cohérentes avec leurs objectifs, leur situation financière et leurs besoins avant de prendre une quelconque décision d’investissement. | PIMCO Japan Ltd, Financial Instruments Business Registration Number : Director of Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Firm) nº 382. PIMCO Japan Ltd est membre de la Japan Investment Advisers Association, de la The Investment Trusts Association, Japan et de la Type II Financial Instruments Firms Association. Tout type d’investissement comporte des risques. Rien ne dit que le montant du principal sera préservé ou qu'un rendement donné sera obtenu. L'investissement peut générer une perte. Tout profit ou perte est à la charge de l'investisseur. Les montants, les plafonds et les méthodes de calcul de tous les frais et commissions, ainsi que leurs montants totaux, varient en fonction de la stratégie d'investissement, de la performance des investissements, de la période de gestion et de l'encours des actifs. Ainsi, ils ne peuvent pas être définis dans le présent document. | PIMCO Taiwan Limited est géré et exploité de façon indépendante. Le numéro de licence d’exploitation de la compagnie approuvée par l’autorité compétente est (112) Jin Guan Tou Gu Xin Zi No. 015. Le siège social de l'entreprise est sis au 40F., No. 68, Sec. 5, Zhongxiao East Rd., Xinyi District, Taipei City 110, Taïwan (R.O.C.). Tél. : +886 2 8729-5500. | Les produits et services fournis par PIMCO Canada Corp. (199 Bay Street, Suite 2050, Commerce Court Station, P.O. Box 363, Toronto, ON, M5L 1G2) ne sont distribués que dans certaines provinces ou certains territoires du Canada et uniquement par le biais de distributeurs autorisés. | Aucune partie de ce document ne peut être reproduite sous quelque forme que ce soit et il ne peut y être fait référence dans aucune autre publication sans permission écrite expresse. PIMCO est une marque d’Allianz Asset Management of America LLC aux États-Unis et ailleurs. ©2023, PIMCO.
CMR2023-1107-3212345