概覽
- 全球表現分化及估值高企，為主動型固定收益投資營造有利環境。
- 我們正積極把握全球投資機遇，包括優質證券化資產、精選的新興市場配置，以及利率與貨幣的相對價值持倉，從而提升孳息表現和取得分散投資優勢。
- 我們持續聚焦於韌性與靈活性，著重優質資產和全球多元化配置，並透過主動型管理，致力把握孳息曲線及信貸狀況不斷轉變所帶來的機會。
2025年固定收益投資表現強勁，而2026年的市場環境依然十分利好。初始孳息具吸引力、全球經濟表現分歧，加上市場格局改變，品浩相信這將是主動型固定收益策略十多年來最佳的投資機會之一。下文為艾達信（Dan Ivascyn）（與Alfred Murata和Josh Anderson共同管理PIMCO收益策略）回答固定收益策略師Esteban Burbano的提問。他們探討了宏觀經濟環境，以及投資團隊如何在當前市況下部署收益策略。
問：PIMCO最新發佈的週期市場展望《機會疊加》探討了全球出現分歧的情況。這種分歧日益加劇的環境將如何影響投資格局？
答：全球經濟增長軌跡與政策方向日益分化，為主動型投資管理帶來充滿機遇的環境。與此同時，股票估值仍然偏高，不少市場的現金利率走低；相比之下，中長期固定收益資產繼續展現吸引的投資價值。
美國方面，我們預期將保持強勁的絕對和相對經濟增長，受惠於中高收入家庭穩健的基本因素，加上鎖定低按揭利率，以及人工智能、科技和能源基建資本開支帶來的廣泛利好因素。此外，去年的財政刺激措施仍然發揮作用。儘管通脹或會繼續高於美國聯儲局目標，並且表現反覆，但我們預計全年通脹將會趨跌。
反觀美國以外地區，不少經濟體缺乏上述支持美國經濟的多項利好因素，因此表現似乎較為脆弱。隨著市場之間的相關性下降，全球增長軌跡分化及政策趨勢轉變，帶來大量投資良機。
問：您之前提到經濟增長強勁及通脹回落，哪些風險或擾亂因素可能對我們的展望構成挑戰？
答：多項顯著風險依然不容忽視。年初至今，地緣政治緊張局勢顯著升溫：委內瑞拉及格陵蘭的局勢發展令市場措手不及，並導致不確定性日增。美國政府的整體外交政策方針成為焦點。通脹亦存在根本的不確定性，美國以及日本、澳洲和英國等其他地區現時的通脹水平仍高於央行目標。
這一切也意味著全球經濟表現或將持續分化，且通脹相關風險揮之不去。然而，這些動態亦為主動型基金經理帶來全球分散投資的機會：不論是規模經審慎調整的本土利率持倉，或經精挑細選的貨幣配置。只要管理得宜，這些持倉不僅會帶來吸引的收益水平，更具備優厚的整體回報潛力。
問：我們對聯儲局及其他央行有何展望？
答：隨著通脹逐步趨近目標，大多數已發展市場央行正考慮減息。我們預期已發展市場將普遍推行寬鬆政策，惟日本是主要的例外，其市場動態或會推高利率。美國方面，經濟可望持續穩健增長；我們認為聯儲局將致力調低政策利率，或會在今年較後時間將利率降至約3%。不過，利率走勢仍然主要取決於數據。在這個環境下，我們將採取更均衡的配置，並保持靈活，以把握市場局部波動的機遇。
問：在寬鬆政策、財政壓力及全球投資格局更迭的背景下，我們對美元有何展望？
答：目前美元估值介乎合理至略高水平，故我們維持適度偏低比重。隨著全球週期漸趨不同步，相對價值投資出現更吸引的機會。當地貨幣及非美國利率繼續是分散投資及締造潛在回報的理想途徑。
問：您如何總結2026年的收益策略配置？
答：收益策略的配置重點在於韌性和靈活性，尤其當部份市場（特別是企業債券及股票）的估值繼續反映美好預期。我們優先考慮分散投資，並專注於維持高流動性，以便在市場過度波動時迅速作出反應。這意味著我們對息差未能就經濟敏感度為投資者提供充足補償的領域保持審慎，同時明顯側重於優質資產，並運用全球投資工具爭取吸引孳息。
利率方面，相對於綜合債券基準指數，我們維持略短的存續期，但集中於中期債券（5至10年期），而我們相信這能在吸引的孳息與靈活性之間取得更佳平衡。我們仍然較不看好超長期債券。地域方面，我們進一步廣泛投資於英國、澳洲及個別新興市場，後者包括哥倫比亞、南非、巴西及墨西哥。雖然此類配置偏向保守，但旨在提升孳息表現和增加分散投資優勢。
孳息曲線走峭是我們去年最看好的投資主題之一；隨著估值改變，較長年期債券開始更具吸引力。當投資機會不斷變化，我們預期這類債券可望在2026年稍後時間發揮更重要的作用。
問：我們目前對結構性信貸和整體企業債券市場有何看法？
答：結構性信貸方面，我們繼續側重質素較佳的領域，尤其是獲得穩健的承貸標準，以及良好家庭財務狀況支持的範疇，包括以消費者為主的配置，例如住宅按揭信貸、汽車資產抵押證券、私人學生貸款資產抵押證券，以及針對中高收入借款人的貸款。我們亦積極參與英國及澳洲的證券化市場，其優先級資產仍能帶來吸引的風險調整後回報潛力。相比之下，對於與科技和能源建設相關的基建交易，我們的取態較為審慎。此類機會雖然吸引，但波幅亦通常較大，其表現亦與企業債券較為相近。
公開及私募企業債券市場的息差仍然偏窄。儘管自全球金融危機以來其表現強勁，但我們發現有初步轉弱的跡象，包括少數顯著的違約個案。在此環境下，我們對一般企業債券風險保持審慎，並繼續偏好質素較佳的政府債券和按揭抵押證券配置。該配置有助維持投資組合的防守性，同時保留充足的流動性，讓我們能夠在技術因素逆轉或市場短暫波動時，靈活把握更具吸引力的入市時機。
問：在近期的政策發展下，我們對機構按揭抵押證券的看法有否改變？
答：整體來說，我們仍然看好機構按揭抵押證券。這類別一直是我們的核心配置，有賴於其強勁的流動性、優質信貸和具歷史吸引水平的估值，而這些基本因素至今未有改變。
轉變的是技術因素。聯儲局縮表令該類別受壓，但特朗普政府的機構證券購買計劃使息差收窄，並提振近期表現。由於息差現已收窄，我們對該配置的信心略為降低，並可能因應市況變化而調整持倉。儘管如此，相較企業債券偏窄的息差，機構按揭抵押證券的相對價值仍然穩健，且繼續是投資組合中重要的防守支柱。展望未來，就票息、年期及結構進行主動配置，有望持續為表現增值。
問：提到新興市場配置，收益策略對新興市場採取甚麼投資方針？
答：新興市場去年表現強勁，而相對於較擁擠的範疇，其估值仍然顯得吸引。我們投資於新興市場資產，旨在透過優質新興市場貨幣、特定的本幣主權債券投資機會，以及由新興市場團隊發掘的個別特殊情況，提升孳息表現並加強分散投資優勢。儘管進行相關配置的取態審慎，但這有利於策略的整體分散投資效益。
問：最後有何補充？
答：整體來說，收益策略的目標是善用品浩作為主動型全球固定收益投資機構所擁有的全方位工具，建構一個高度多元化的收益型資產組合。
必須強調的是，初始孳息往往是預測長期回報的重要指標，而目前的孳息水平為未來三至五年具吸引力的投資展望提供支持。儘管現金利率預料將會回落，股票估值則持續高企，但我們相信在全球分散投資和靈活配置的支持下，固定收益資產仍具備穩健的投資價值主張。