Un approccio bilanciato: portafogli resilienti in un panorama in evoluzione

Gli ultimi mesi dimostrano come i fattori azionari possano rispondere a cambiamenti nelle politiche. I dazi incidono sulle varie imprese in modi molto diversi a seconda del loro domicilio e della loro esposizione agli scambi internazionali. Le imprese possono trovarsi alle prese anche con effetti di secondo livello dei dazi se i loro fornitori o clienti risentono di aumenti dei prezzi o carenze dovuti ai dazi.

Dopo gli annunci di dazi americani il 2 aprile 2025, i mercati azionari hanno registrato ribassi generalizzati e indiscriminati, generando chiare opportunità per investitori come PIMCO per riposizionare i portafogli e cogliere premi al rischio:

• Servendosi delle previsioni aggiornate sugli utili delle singole imprese, frutto delle analisi bottom-up a livello globale dei propri analisti, per rafforzare il fattore growth.
• Cogliendo i segnali di momentum attraverso l’analisi dei movimenti di prezzo delle società con operatività transfrontaliera e delle loro filiere, compresi i fornitori e i clienti domestici che probabilmente assorbiranno le pressioni sui costi.
• Individuando società sottovalutate, evidenziando quelle i cui prezzi sono scesi più delle omologhe e operando le opportune correzioni per tenere conto delle differenze settoriali e regionali.
• Focalizzandosi su esposizione di qualità, puntando su società resilienti destinate a sovraperformare se cambiamenti delle politiche o altri sviluppi innescassero una contrazione economica.

In questo anno volatile, il nostro approccio azionario sistematico, combinato con dati sul ciclo economico e il riconoscimento dei bias (in particolare, l’home country bias), ha contribuito al sottopeso di PIMCO sull’azionario americano rispetto a quello del resto del mondo, anziché inseguire i noti rendimenti delle mega-cap statunitensi dell’ultimo decennio. Il nostro impianto quantitativo ci ha aiutati a evitare eccessi di reazione o di scambi nella turbolenza di mercato. Mantenere la rotta e il bilanciamento è il frutto di decisioni d’investimento basate sulle informazioni, non dell’inerzia, in un contesto di significativa incertezza.

Le successive pause e giravolte sui dazi e l’associata volatilità di mercato evidenziano come la capacità di cogliere i premi al rischio per i fattori azionari possa essere cruciale per gli investimenti nel panorama di persistente incertezza sulle politiche.

View di asset allocation: bilanciamento nell’incertezza

Gli orientamenti su Paesi e settori che emergono da un approccio sistematico al premio al rischio sono uno degli input che confluiscono nel processo di lunga data dei forum di PIMCO. Il dibattito rigoroso fra professionisti degli investimenti di tutto il mondo che avviene in questi forum che si tengono con cadenza regolare (i Cyclical e il Secular Forum) alimenta sia le nostre previsioni macroeconomiche top-down che il posizionamento degli investimenti bottom-up. (Per le nostre previsioni a breve termine, si rimanda alle ultime Prospettive Cicliche “Cercare la stabilità” e per l’analisi dei trend sull’orizzonte dei prossimi cinque anni al nostro Secular Outlook “L’era della frammentazione”).

Le conoscenze frutto delle nostre analisi sui fattori e sui mercati azionari basate sui dati concorrono a circostanziare ai forum le discussioni sul ciclo economico e le allocazioni implicite di alto livello. Le analisi abbracciano inoltre parametri economici quantitativi e indicatori del ciclo economico, indagini interne e fonti di dati ad alta frequenza.

Gli effetti dei cambiamenti nella politica commerciale e fiscale non sono ancora chiari nei dati macro e le politiche stesse registrano rapide evoluzioni. Tuttavia, è evidente che l’eccezionalismo americano stia venendo meno: i nostri strumenti di monitoraggio e analisi del ciclo economico indicano un rallentamento del ritmo di crescita che contrasta con la riaccelerazione che sta avvenendo in gran parte delle economie dei mercati sviluppati (cfr. Figura 2).

Per il posizionamento azionario, questo quadro macro (in linea con il modello fattoriale) suggerisce un’esposizione più neutra agli Stati Uniti e una maggiore focalizzazione su Europa e Asia, dove le valutazioni appaiono più interessanti. In Europa, la prospettiva di una politica di bilancio espansiva e di maggior coordinamento nelle politiche ha già cominciato a dare slancio al mercato azionario locale.

Crediamo inoltre che alcuni temi azionari di più lungo termine restino validi. Ad esempio, la tecnologia dell’IA avanza con velocità e aumentano le applicazioni nel mondo reale che possono accrescere la produttività nel tempo. Ciò detto, l’IA richiede ancora grandi investimenti che non hanno rallentato nonostante la concorrenza di efficienti modelli cinesi.

L’IA determina anche un notevole aumento della domanda di energia, che a sua volta stimola la ricerca di tecnologie rinnovabili efficienti e convenienti e alimenta guadagni per utility innovative.

Nell’obbligazionario, i rendimenti più alti rendono l’obbligazionario di alta qualità sempre più interessante. I Treasury a più lunga scadenza risentono tuttavia di volatilità per il potenziale di aumento dei deficit pubblici. Fortunatamente, i tassi più alti e i rendimenti reali positivi a livello globale consentono una maggiore diversificazione delle allocazioni in obbligazionario a più lunga scadenza verso altre regioni come Regno Unito e Australia, dove l’inflazione è relativamente contenuta e c’è limitata necessità di emissioni di debito sovrano per finanziare aumenti della spesa pubblica.

Gli spread del credito societario rispetto a obbligazioni sovrane con analoga scadenza sono tuttora ridotti e in molti casi non offrono un’adeguata remunerazione del rischio, a nostro avviso. Per questo prediligiamo tuttora il credito cartolarizzato di alta qualità, in segmenti quali quelli dei mutui e del credito al consumo americano. Gli MBS agency americani restano attrattivi, con spread superiori anche all’obbligazionario societario investment grade.

La crescente dispersione fra le valute ha accresciuto le opportunità per conseguire rendimento interessante e manteniamo posizioni in valute stabili, a più alta remunerazione, come ulteriore fonte di performance.

Nonostante il suo recente indebolimento, è improbabile che il Dollaro perda il suo status di valuta di riserva globale nel prossimo futuro. Sono tuttavia possibili ribassi del biglietto verde americano, sia sul breve che sul lungo periodo. Con il ribilanciamento ai margini dei portafogli globali verso allocazioni più diversificate negli attivi rischiosi, potrebbe proseguire un graduale allontanamento dal dal Dollaro.

Infine, gli investitori avversi al rischio possono sfruttare periodi di relativa calma sui mercati per aggiungere coperture convenienti o posizioni di trend-following, che si sommano alla mitigazione dei rischi di ribasso degli approcci attivi, per migliorare il profilo di rischio/rendimento del portafoglio.

In conclusione: focalizzarsi sui principi che resistono nel tempo

L’incertezza legata alle politiche americane verosimilmente resterà elevata per un qualche tempo. Anziché spendere energie (e budget di rischio in portafoglio) nel tentativo di prevedere esiti precisi o anticipare variazioni nei modelli di correlazione fra classi di attivo, crediamo che gli investitori debbano restare focalizzati su quei principi d’investimento che restano validi nel tempo, al di là dei cambiamenti: diversificazione, bilanciamento, qualità, flessibilità, solide esposizioni a molteplici fonti di potenziale rendimento e oculata gestione del rischio. Perché nel tempo, di una cosa si può essere certi: i cambiamenti sono una costante.