시장과 경제에 대한 팬데믹 이후의 혼란이 점차 사라지면서 장기적 추세가 다시 나타나고 있습니다. 시장이 역사적 패턴으로 회귀하고 있다는 주요 신호 중 하나는 11월에 나타났습니다. 당시 블룸버그 미국 종합 지수의 공통 수익률 측정치는 1년 이상 만에 처음으로 연방준비제도 정책 금리를 상회했습니다.
벤치마크 채권 수익률이 그렇게 오랜 기간 동안 연방기금 금리보다 낮게, 때로는 훨씬 낮게, 유지되었다는 점이 얼마나 놀라운 일인지는 아무리 과장해도 지나치지 않습니니다. 팬데믹 이전에는 이런 일이 금세기 중 단 4번만 발생했으며, 그마저도 몇 주 이상 지속된 적은 없었습니다(그림 1 참조).
그림 1: 벤치마크 채권 지수 수익률이 다시금 연준의 정책 금리를 초과
이러한 전반적 시장 추세의 장기적인 역전은 연준의 제한적인 정책뿐만 아니라 극단적인 인플레이션 급등과 팬데믹의 다른 결과에 대한 투자자들의 대응도 반영했습니다. 많은 투자자들이 수십 년간 보지 못했던 높은 수익률과 널리 알려진 안정성을 제공하는 현금으로 회귀하고 이를 유지했습니다.
변화된 상황
2년 후, 시장 상황은 완전히 달라졌습니다. 연준이 금리 인하 경로로 나아감에 따라, 현금에 대한 과다 할당은 자산이 빠르고 반복적으로 낮은 수익률로 전환되면서 재투자 위험을 초래합니다.
동시에 우리는 채권 수익률이 팬데믹 시대의 최저 수준에서 대폭 상승하는 모습을 목격했습니다. 금리가 하락하면서 수익률이 감소하는 상황에서 채권은 현금 대비 더욱 매력적인 기회를 제공합니다. 현금의 또 다른 일반적 대체 지표인 3개월 미국 국채 수익률과 동일한 코어 채권 지수 수익률을 비교해보십시오(그림 2 참조). 현금과 채권 모두 지난 2년 동안 매력적인 수익률을 제공했지만, 현금 투자자는 본질적으로 이러한 수익률을 장기간 고정할 수 없습니다. 연준이 정책 금리를 50 베이시스포인트(bp) 인하한 9월 이후, 코어 채권 대비 현금 수익률 전망은 급격히 약화되었습니다.
그림 2: 현금성 자산보다 수익률이 높은 미국 코어 채권
연준의 경로는 뻔한 결론이 아니며, 실제로 12월 회의 이후 관계자들의 금리 전망이 일부 상향 조정이 있을 수 있지만 현재까지의 데이터와 커뮤니케이션은 점진적인 금리 인하가 가장 가능성 있는 시나리오임을 시사합니다. 연준은 건강한 노동 시장과 목표치에 근접한 인플레이션을 갖춘 미국 경제의 연착륙을 모색하고 있으며, 예상된 또는 예상치 못한 장애물(예: 무역 정책, 지정학, 가격 급변동)에도 불구하고 목표를 추진할 수 있는 유연성을 갖추고 있습니다. 이런 금리 환경은 채권에 매우 유리합니다.
장기적인 채권 투자
현재의 상대적 가치평가와 시장 상황을 바탕으로, 우리는 고품질이고 유동적인 공모 채권이 매력적인 가치를 제공한다고 믿습니다. 초기 수익률은 현금을 포함한 위험 및 유동성 스펙트럼 전반에 걸쳐 타 자산 대비 매력적이며, 역사적으로 초기 수익률은 장기 채권 성과의 강력한 지표였습니다.
또한 채권은 베이스라인 외의 다양한 시나리오를 감내할 수 있는 좋은 포지셔닝을 갖추고 있습니다. 역사적으로 고품질 채권은 연착륙 시 좋은 성과를 거두는 경향이 있으며, 오히려 경기 침체 시에는 - 만약 해당 시나리오가 발생한다면 - 더 좋은 성과를 거두는 경향이 있습니다. 채권은 또한 다양한 금리 인하 시나리오(마치 눈송이의 모양처럼, 동일한 통화 주기는 없음)에서 역사적으로 좋은 성과를 보였습니다 - 그림 3 참조. 연준이 매우 점진적인("더 오랫동안, 더 높은") 접근 방식을 취했든, 급격한 인하를 시작했든, 양 극단 사이의 인하 경로를 취했든, 채권은 그 모든 역사적 금리 환경에서 현금보다 높은 수익률을 시현하였습니다.
그림 3: 연준이 금리 인하를 시작한 후, 경로와 무관하게 채권이 현금 수익률을 상회하였습니다.
출처: 블룸버그 데이터 및 PIMCO 계산, 2024년 9월 30일 기준 참고용으로만 제공되며, 이 그림은 PIMCO 상품이나 전략의 과거 또는 미래 결과를 나타내지 않습니다. 명시된 결과가 달성된다는 보장은 없습니다.
금리 인상 주기는 미연준이 정책금리 및/또는 목표 수준을 꾸준히 인상하는 경로에 돌입한 이후의 기간을 의미합니다. 당사는 금리 인상 주기 종료 시점을 미연준이 해당 주기에서 정책 금리의 최고 수준에 도달한 달(즉, 미연준이 금리 인상을 중단하거나 금리를 인하한 시점)로 정의합니다. 인상 주기에는 다음이 포함됩니다(시작부터 정점까지): 1984년(1983년 2월부터 1984년 8월까지), 1995년(1994년 1월부터 1995년 2월까지), 2006년(2004년 5월부터 2006년 6월까지). 우리는 각 주기에서 금리가 최고 수준에 도달한 이후, 연방 기금 금리의 경로에 대한 세 가지 매우 다른 결과를 설명하는 세 가지 역사적 사례 연구를 선택했습니다. 1984년 주기는 오늘날에 비해 상당히 높은 시작 수익률을 감안하여, 변화율을 기준으로 합니다.
2. 향후 3년간의 성과 시뮬레이션을 위해, 장기 금리가 향후 3년간의 각 주기에서 과거 패턴을 따른다고 가정합니다. 코어 채권은 블룸버그 미국 종합 지수로 대표됩니다. 3개월 국채(T-bill) 수익률은 현재 수준부터 시작하여 연방 기금 금리의 과거 월별 변화를 사용하여 추산됩니다. 본 분석 자료에서 PIMCO는 이론적으로 수익률 곡선에 영향을 줄 수 있는 가상의 시나리오를 기술했습니다. 해당 시나리오가 발생할 가능성이 높다거나, 어떤 특정 포트폴리오가 표시된 바와 유사한 수익, 손실, 또는 결과를 달성할 가능성이 높다는 진술은 제공되지 않습니다. 시나리오는 가능한 모든 결과를 나타내지 않으며, 본 분석은 모든 측면의 리스크를 고려하지 않습니다. 총 수익은 액면가채권 포트폴리오를 복제한 것의 키레이트 듀레이션을 재산정하여 추정합니다. 모든 시나리오에서 옵션 조정 스프레드(OAS)는 일정하게 유지됩니다.
리스크 헤지 및 다각화
채권 시장은 실질적으로 투자자들이 리스크를 헤지하고 다각화할 수 있는 기회를 효과적으로 제공하고 있습니다. 주식 시장은 금리 인하 주기에 대해 보다 파란만장한 역사를 가지고 있으며, 시간이 지남에 따라 일반적으로 변동성이 더 컸습니다. 또한 우리는 전 세계 주요 경제권에서의 리더십 변화와 함께 지정학적 불안이 고조되는 시기에 있습니다.
채권과 주식은 팬데믹 이후 인플레이션 쇼크 기간 동안 더욱 함께 움직였지만, 현재는 음의 상관관계를 보이고 있습니다. 음의 주식/채권 상관관계는 채권이 포트폴리오의 안정적인 기반이 될 가능성을 확대합니다.
역사적 추세도 매력적인 위험 헤지 수단으로서의 채권을 지지합니다. 1973년 이후 채권 및 주식 시장을 평균적으로 살펴보면, 미국 코어 채권 수익률이 5% 이상이면서 미국 주식의 어닝 비율이 30을 넘었던 기간(현재와 같음)에는 채권이 더 높은 후속 5년 수익률을 제공했으며(그림 4 참조), 잠재적으로 더 낮은 변동성을 시현했습니다.
그림 4: 역사적으로 현재 채권 수익률은 현재 주식 밸류에이션을 능가합니다.
출처: 블룸버그 데이터 및 PIMCO 계산, 2024년 9월 30일 기준. 예시 목적으로만 제공됩니다.차트에는 1973년 1월까지 거슬러 올라가는 데이터가 사용되었습니다. 코어는 블룸버그 미국 종합 지수를 뜻합니다. CAPE는 S&P 500의 경기조정 주가수익비율을 나타냅니다. 상기 언급된 추세가 계속될 것이라는 보장은 없습니다. 금융 시장 추세에 대한 진술은 변동될 현재 시장 상황에 근거합니다.
채권 할당은 매력적인 수익률과 가격 상승 가능성을 제공하며, 주식이나 기타 변동성이 더 큰 자산이 지속적으로 위축되는 리스크에 대한 유동적인 헤지 역할을 합니다.
시사점
시장 신호와 연준의 움직임은 채권 수익률이 회복세로 돌아섰음을 의미합니다. 높은 초기 수익률과 낮은 금리에 대한 기대감은 함께 결합되어 다양한 채권에 대한 매력적인 전망을 조성합니다. 현금을 보유하고 있는 투자자라면 채권을 고려해 볼 필요가 있습니다.