시사점
- 시작 금리가 높아진 현재 환경에서, 연준이 재완화(금리 인하)를 재개하고 주식 밸류에이션이 고평가를 지속하는 가운데 고품질 채권은 매력적이라고 봅니다.
- 인컴 전략에서는 정부기관 보증 주택저당증권(MBS)를 비중 확대하는 편이고, 이는 투자등급 회사채 대비 더 높은 품질과 매력적인 수익률을 제공하기 때문입니다.
- 또한 시니어 구조화 신용, 특히 고소득 소비자와 연계된 투자에서 매력적인 수익 잠재력과 복원력을 계속 확인하고 있습니다. 스프레드가 타이트한 상황을 감안해 회사채 익스포저는 제한적으로 가져가고 있습니다.
채권시장은 여전히 상대적으로 높은 수익률을 제공하고 있어 매력이 커지고 있습니다. 연준(Fed)이 금리를 인하하는 가운데, 주식시장은 사상 최고치를 경신하고 있습니다. 여기서, PIMCO 인컴 전략을 운용하는 Dan Ivascyn은 Alfred Murata, Josh Anderson과 함께 채권 전략가 Esteban Burbano의 질문에 답합니다. 거시경제 전망과 인컴 전략의 현재 포지셔닝에 대해 심층적으로 논의합니다.
Q: PIMCO의 최신 경기주기 전망 보고서 “관세, 기술, 전환”에서 거시경제 요인 간의 갈등 심화를 분석했습니다. 이는 글로벌 경제 지형에 어떤 영향을 줄 수 있을까요?
A: 트럼프 행정부의 무역정책은 불확실성을 지속적으로 야기하고 있습니다. 관세는 성장을 다소 둔화시키는 한편 물가에 상방 압력을 줄 가능성이 높으며, 적어도 향후 몇 달은 그 영향이 이어질 것으로 보입니다.
한편, AI와 기술 혁신에 대한 강한 기대—그리고 이에 수반되는 설비 투자—가 성장을 지지하며 관세로 인한 불확실성을 일정 부분 상쇄할 수 있습니다.
미국의 성장은 연환산 기준 1.5%~2% 수준의 긍정적이지만 제한적인 성장과 낮은 경기침체 가능성을 보일 것으로 예상합니다. 반면 미국 외 지역은 더 큰 도전에 직면할 수 있습니다. 전체적으로 글로벌 성장은 2026년에 추세적인 3% 수준으로 복귀할 것으로 예상하며, 단기 위험은 하방에 기울어 있습니다.
관세가 물가 상방 압력을 주는 만큼, 미국 인플레이션은 연준의 2% 목표를 상회하는 수준을 단기적으로 유지할 가능성이 큽니다. 다만 시장에 내재된 장기 기대 인플레이션은 시간이 흐르며 하락할 것으로 보입니다.
불확실성이 큰 가운데 완만한 성장 전망에 대해 조심스러운 낙관적 시각을 갖고 있습니다. 하지만 현재 기록적 주식 밸류와 매우 좁은 신용 스프레드는 지나친 낙관을 시사할 수 있습니다.
Q: 연준과 기타 주요 중앙은행에 대한 당사의 전망은 무엇인가요?
A: 대부분의 중앙은행은 완화 기조를 지속할 가능성이 큽니다. 연준의 경우, 12월 또는 1월에 추가 인하가 데이터에 따라 가능하다고 봅니다. 연방기금금리는 결국 약 3% 수준에 안착할 것으로 예상합니다. 또한 대차대조표 축소 종료를 발표했지만, 당분간 대차대조표를 재확대할 것으로는 보지 않습니다. 요약하면, 노동시장 약화가 더 진행될 경우 일정 수준의 완화를 제공할 의향은 있으나, 데이터 의존적 접근을 유지할 것으로 봅니다.
잉글랜드은행과 호주중앙은행은 디스인플레이션 재개와 함께 향후 수개월 동안 보다 공격적 인하에 나설 가능성이 있어 보입니다. 반면 유럽중앙은행과 캐나다중앙은행은 이미 중립에 근접해 있어 보다 소폭의 조정을 예상합니다. 일본은행은 예외적으로 중립 이하의 정책을 지속하고 있습니다.
Q: 미국 달러 전망과 기축통화 지위에 대해 PIMCO는 어떻게 보고 있나요?
A: 달러의 기축통화 지위가 위태롭다고 보지는 않습니다. 다만 향후 수 년에 걸쳐 달러 및 달러 표시 자산 보유자들이 점진적 분산을 추구할 것으로 예상합니다. 그 이유로는 미국 금융자산의 높은 가격, 그리고 무역 및 재정정책과 연관된 불확실성 등이 있습니다.
이러한 분산이라는 큰 흐름은 지난해 말 고점에서 내려왔음에도 달러에 대해 소폭 비중 축소를 선호하는 이유 중 하나입니다. 물론 달러는 간헐적인 강세 국면을 보일 수 있습니다.
Q: 인컴 전략에서 금리 리스크를 포함한 포지셔닝은 어떻게 보고 있나요?
A: 현재는 액티브 투자에 매우 흥미로운 환경입니다. 미국, 영국, 호주 등 선진국의 수익률이 여전히 높다는 점을 감안하면, 인컴 전략에서 고품질 금리 노출(예를 들면 듀레이션)에 가치를 봅니다. 포트폴리오 듀레이션은 4~5년 범위로, 10년물 미 국채 수익률이 5%에 근접했던 연초 대비는 낮은 수준입니다.
한동안 미국의 장·단기 금리 격차 확대(스티프닝)를 예상해 단기와 중기 만기에 집중해 왔습니다. 올해 장기물이 상대적으로 부진한 가운데 이 포지셔닝은 긍정적인 성과를 냈습니다. 연준 인하 기대가 단기 구간에 반영되면서, 1~2년물에서 5~10년물로 일부 익스포저를 이동했습니다.
또한 영국·호주 등 매력적인 수익률을 제공하는 고품질 주권채 시장에도 선별적 익스포저를 유지하고 있습니다.
마지막으로, 역사적으로 시작 수익률은 채권 포트폴리오의 향후 총수익 잠재력을 강하게 시사해왔습니다. 미국 인플레이션 3%, 주식 사상 최고치, 신용 스프레드가 극도로 제한적인 상황에서 이는 매력적인 제안으로 봅니다.
Q: 인컴 전략에서 정부기관 보증 주택저당증권(MBS)는 여전히 중요한 포지션입니다. 전망은 어떻게 보십니까?
A: 저희는 정부기관 보증 주택저당증권(MBS)을 지속적으로 선호합니다. 투자등급 회사채보다 더 넓은 스프레드에 거래되고 있는데, 이는 경기 민감도가 더 높은 회사채가 보통 더 넓게 거래되는 통상적 패턴과는 이례적입니다. 또한 정부기관 보증 주택저당증권(MBS) 시장은 유동성이 뛰어나 민첩한 대응이 가능합니다.
정부기관 모기지는 금리 변동성이 낮을 때 유리하며, 상황은 변동 중이지만, 올해는 대체로 그런 환경이었습니다. 또한 연준의 단기금리 인하에 따라 수익률곡선이 스티프닝될 때 정부기관 보증 주택저당증권(MBS)가 우수한 성과를 내는 경향이 있습니다. 더불어 연준의 대차대조표 축소 종료도 해당 자산군에 추가적인 호재가 될 것입니다.
정부후원기관(GSE) 민영화 가능성에 대한 질문을 자주받습니다. 재무장관 Scott Bessent는 GSE 관련 조치가 차입비용을 높이거나 모기지 시장을 교란해서는 안 된다고 명확히 밝혔습니다. 따라서 민영화는 제한적 리스크로 보고 있습니다.
Q: 회사채 스프레드가 제한적인 상황에서, 어디서 기회를 찾고 있나요?
A: 회사채 펀더멘털은 대체로 견조합니다. 경기는 상당 기간 지속적인 약세 국면을 피해왔습니다. 그러나 스프레드가 매우 타이트하고 거시 불확실성을 감안하면, 인컴 전략에서 회사채 익스포저는 제한적으로 유지하는 편입니다. 대신 상대가치가 더 매력적인 고품질 구조화 상품을 선호합니다.
저희는 시니어 구조화 신용과 고소득 소비자와 연계된 투자에 중점을 둡니다. 미국 소비자는 글로벌 금융위기 이후 규제가 강화된 시장 환경에서 주택가격 상승과 재무구조 개선을 통해 양호한 상태를 유지하고 있습니다.
반면, 변동금리 부문, 광범위한 신디케이트 론, 중간 시장 직접대출에는 관심이 낮습니다. 해당 차입자들은 레버리지 높은 비즈니스 모델이나 자본구조를 지닌 경우가 많아 기술 변화나 뚜렷한 경기 약세에 취약할 수 있습니다.
전반적으로 저희는 이 섹터에서 기회주의적 접근을 취합니다. 펀드 규모와 소싱 역량을 활용해 일반적인 회사채보다 더 매력적인 투자 기회를 확보하려 합니다.
Q: 고객들로부터 금리 인하 사이클이 향후 채권 수익률에 미치는 영향에 대한 질문을 받았습니다. 인컴 전략에서는 이를 어떻게 보고 있나요?
A: 장기적 밸류에이션을 고려하면, 고품질 수익률은 지금도 매우 매력적이라고 봅니다. 주식의 고평가와 크레딧 스프레드가 제한적인 현 상황을 함께 고려하면 더욱 그렇습니다.
앞서 말씀드렸듯, 지금은 매력적인 시작수익률과 알파 기회를 제공하는 고품질 글로벌 분산 포트폴리오를 구축하기에 이상적인 환경이라고 판단합니다.
연준의 금리 인하로 현금 수익률이 하락세를 보이고 있으며, 곧 현금 금리가 국채 커브 최저 구간에 근접할 수 있습니다. 현금 비중이 큰 투자자는 만기를 늘려 더 높은 금리를 장기간 확보하는 방안을 검토할 필요가 있습니다.
Q: 마지막으로 전할 말씀은?
A: 저희의 목표는 글로벌 액티브 투자자로서의 역량을 활용해 유동성이 높고 고품질인 시장을 공략하고, 인컴 중심 자산으로 다양하게 분산된 포트폴리오를 구성하는 것입니다.
만약 예기치 못한 충격이 시장과 경제에 발생하더라도, 인컴 전략은 하방 위험을 완화하고 그러한 환경에서도 매력적인 기회를 포착할 수 있는 유연성을 유지하도록 포지셔닝되어 있다고 봅니다. 이러한 극단적 환경을 기본 시나리오로 보진 않지만, 다양한 거시 및 시장 시나리오에서 매력적인 인컴을 제공하는 견고하고 탄력적인 포트폴리오 구축에 집중해왔습니다.
