헤지형 지분 클래스는 뮤추얼펀드 투자자가 해외 자산에 투자할 수 있도록 하면서도, 환율 변동으로 인한 위험을 전부 감수하지 않도록 해주는 유용한 투자 방식입니다. 이를 통해 투자자는 어떤 자산에 투자할지와 어떤 통화로 투자할지를 나누어 생각하고, 자신에게 맞게 투자 방향을 결정할 수 있습니다.
헤지형 지분 클래스란 무엇인가요?
헤지형 지분 클래스는 환율 변동으로 인한 부담을 줄이기 위해 설계된 상품입니다. 환율 영향을 완전히 없앨 수는 없지만, 펀드의 기준통화와 투자자가 사용하는 통화 사이의 환율 변동으로 인한 영향을 줄이는 데 초점을 둡니다. 전반적으로 펀드 투자자의 수익은 몇 가지 요소로 나눌 수 있으며, 자세한 내용은 아래 차트 1에서 확인할 수 있습니다.
차트 1: 투자자 수익률 분석
헤지형 지분 클래스의 목적은 환율 변동이 투자 성과에 미치는 영향을 최소화하는 데 있습니다. 예를 들어, 미국 채권시장에 투자하고자 하지만 미국 달러(USD)와 영국 파운드(GBP) 간 환율 변동에 대한 익스포저를 최소화하려는 영국 투자자라면, 미국 채권 펀드의 GBP 헤지형 지분 클래스를 선택할 수 있습니다. 투자 목적에 따라 다중통화 헤지나 부분 헤지 등 다양한 방식이 활용될 수 있지만, 이 가이드에서는 가장 일반적으로 사용되는 헤지형 지분 클래스를 중심으로 설명합니다.
투자자들이 헤지형 지분 클래스를 활용하는 이유는 무엇인가요?
- 원치 않는 외화 익스포저 최소화: 투자자들은 분산투자를 위해 해외 자산에 투자하고자 하지만, 그 과정에서 환율 변동으로 인해 발생할 수 있는 추가적인 위험까지 감수하고 싶어 하지는 않습니다.
- 복잡성 감소: 환율을 직접 관리하고 헤지하는 과정은 복잡할 수 있어, 많은 투자자들은 이러한 절차를 스스로 수행하는 것을 선호하지 않습니다.
- 편의성: 헤지형 지분 클래스를 이용하면, 펀드의 기준통화가 아니라 투자자가 선호하는 통화로 펀드에 투자할 수 있습니다.
헤지형 지분 클래스는 일반적으로 어떤 방식으로 운영되나요?
- 투자자는 자신이 선택한 헤지 통화로 헤지형 지분 클래스 지분을 매수합니다.
- 펀드매니저는 투자자의 자금을 받은 후, 가능한 한 신속하게 두 가지 통화 거래를 진행합니다.
- 투자자의 자금은 헤지 통화에서 펀드의 기준통화로 전환되어 운용됩니다. 전환된 자금은 펀드가 자산을 매입하는 데 사용되며, 이는 현물환율 기준으로 이루어집니다.
- 펀드매니저는 환율 변동의 영향을 줄이기 위해 환헤지를 진행합니다. 보통은 통화선도거래를 이용해 정해진 날짜에 미리 약속한 환율로 펀드 기준통화를 다시 헤지 통화로 바꿀 수 있도록 합니다. 이때 미리 정해진 환율을 선도환율이라고 합니다. 이러한 환헤지는 헤지형 지분 클래스에만 적용되기 때문에 전체 펀드의 수익률에는 영향을 미치지 않습니다.
- 펀드매니저는 최소 한 달 단위로 펀드가 보유한 자산의 현재 가치에 맞춰 환헤지 규모를 새로 조정합니다. 이를 ‘롤오버’라고 합니다. 다만 시장 변동성이 큰 시기이거나 관련 규정에서 요구하는 경우에는, 월 1회보다 더 자주 롤오버가 이루어질 수 있습니다.
- 투자자가 펀드 지분을 환매하면, 펀드매니저는 펀드의 기준통화로 운용되던 자산을 헤지 통화로 바꿔 투자자에게 지급합니다. 환매로 인해 지분 규모가 바뀌는 만큼, 헤지형 지분 클래스에 적용되는 환헤지 규모 역시 함께 조정됩니다.
펀드의 헤지형 지분 클래스와 비헤지형 지분 클래스 간 수익률 차이가 발생하는 이유는 무엇인가요?
차트 2: 헤지형 및 비헤지형 지분 클래스의 수익률 차이
- 금리 차이: 금리 차이는 헤지형 지분 클래스 수익률에 긍정적 또는 부정적 영향을 미칠 수 있습니다. 헤지 통화의 금리가 펀드 기준통화의 금리보다 높으면, 헤지형 지분 클래스의 수익률이 비헤지형 지분 클래스보다 높아질 수 있습니다. 반대로 헤지 통화의 금리가 기준통화보다 낮을 경우에는, 헤지형 지분 클래스의 수익률이 오히려 낮아질 수 있습니다(차트 2 참조). 이는 환율 변동에 대비하기 위해 사용하는 통화선도거래의 환율이 두 통화 간 금리 차이를 반영해 정해지기 때문입니다. 이러한 관계는 금리 패리티(IRP)라는 경제 원리에 기반하며, 대부분의 시장 환경에서 일반적으로 적용되는 개념입니다(자세한 예시는 아래 ‘헤지형 지분 클래스의 금리 패리티’ 박스 참조).
- 교차 통화 베이시스: 다른 시장과 마찬가지로, 환헤지 계약의 가격은 수요와 공급의 영향을 받습니다. 이를 교차 통화 베이시스라고 하는데, 시장에서 통화 위험을 관리하려는 수요가 증가할수록 헤지 비용은 높아질 수 있으며, 반대로 수요가 완화되면 비용 부담도 줄어들 수 있습니다.
- 환헤지 계약의 미실현 손익: 통화선도계약의 가치는 시장 상황에 따라 변동할 수 있으나, 계약이 청산되어 실제 현금이 정산되기 전까지 해당 손익은 미실현 상태로 남아 있습니다. 이 미실현 손익은 헤지형 지분 클래스의 기준가에는 반영되지만, 펀드매니저가 이를 즉시 운용에 활용할 수는 없습니다. 그 결과, 헤지형 지분 클래스의 성과는 비헤지형 지분 클래스와 비교해 우수한 성과와 부진한 성과 모두가 일부 완화되어 나타날 수 있습니다.
- 거래 비용: 환헤지를 수행하는 과정에서는 소액의 거래 비용이 발생하며, 이는 헤지형 지분 클래스에만 반영되어 해당 클래스의 성과를 소폭 낮추는 요인이 됩니다. 특히 시장 변동성이 확대되는 국면에서는 거래 비용이 증가할 가능성이 있습니다.
- 장중 환율 변동성: 환율이 지속적으로 변동하는 시장 특성을 고려할 때, 특정 지분 클래스를 완벽하게 환헤지하는 것은 현실적으로 어렵습니다. 헤지형 지분 클래스의 경우, 투자자가 해당 지분을 매입한 시점부터 펀드매니저가 실제로 헤지 계약을 체결할 때까지의 짧은 기간 동안 환율 익스포저가 발생할 수 있습니다.
헤지형 지분 클래스의 금리 패리티: 예시
가정
- 호주 금리 5%
- 미국 금리 4%
- 호주 달러(AUD)를 보유한 투자자가 미국 펀드의 AUD 헤지형 지분 클래스의 지분을 매수합니다.
- 펀드매니저는 3개월 만기의 AUD 통화선도계약을 체결하여 미국 달러(USD)를 매수합니다.
이때 적용되는 3개월 만기 AUD 통화선도환율은 현재의 현물환율보다 0.25% 낮게 책정됩니다. 이는 향후 3개월 동안 투자자가 AUD 대신 금리가 더 낮은 USD를 보유함으로써 발생하는 수익률 차이를 보전하기 위한 조정입니다. 연간 기준으로 호주와 미국의 금리 차이는 1%이며, 이를 3개월 기준으로 환산하면 0.25%(연간 1%의 1/4)에 해당합니다. - 그 결과, 3개월 후 AUD 헤지형 지분 클래스에 투자한 투자자는 비헤지형 지분 클래스 투자자 대비 약 0.25% 높은 수익률을 기록하게 됩니다.
헤지형 지분 클래스는 펀드의 다른 투자자에게 영향을 미치나요?
- 환헤지로 인해 발생하는 모든 이익, 손실 및 거래 비용은 헤지형 지분 클래스 투자자가 전적으로 부담합니다.
- 헤지형 지분 클래스의 헤지 거래 상대방은 다른 지분 클래스의 자산에 대해 상환을 요구할 권리를 가질 수 있습니다. 다만 이러한 상황은 극단적인 시장 시나리오에서만 발생할 가능성이 높은 예외적인 경우로 간주됩니다.
- 헤지형 지분 클래스는 펀드의 투자자 기반을 보다 크고 다양하게 하는 역할을 합니다. 이는 특정 시점에 매수나 환매가 한쪽으로 쏠리는 현상을 완화해, 펀드 운용 전반의 안정성 측면에서 다른 투자자들에게도 간접적인 도움이 될 수 있습니다.
헤지형 지분 클래스에 투자할 때의 리스크는 무엇이 있나요?
헤지형 지분 클래스에 투자하는 것은 특정 리스크를 수반하며, 모든 투자자에게 적합하지 않을 수 있습니다. 헤지형 지분 클래스는 환율 변동이 투자 수익률에 미치는 영향을 최소화하고자 하지만, 실제 시장 환경에서 헤지를 투자 자산의 익스포저와 완벽하게 일치시키는 것이 항상 가능한 것은 아닙니다. 금리 차이, 교차 통화 베이시스, 환헤지 계약으로 인한 미실현 손익, 거래 비용, 장중 환율 변동성 등은 특정 펀드의 헤지형 지분 클래스와 비헤지형 지분 클래스 간 수익률 차이를 초래할 수 있습니다.