歐美貿易協議：風險降低，但對歐洲仍構成阻力
雖然並非所有細節都已敲定，但根據近期公告，我們已大致描繪出美國與歐盟間的貿易協議樣貌。協議的主要內容有以下：
- 美國將對絕大多數歐盟商品徵收15%的關稅。主要的例外包括鋼鐵與鋁（關稅維持在50%）、飛機以及部分其他商品（關稅為0%）。汽車、半導體與藥品似乎也將適用15%的關稅，這對市場而言是正面消息，因為先前市場曾擔心這些產業可能會受到更不利的待遇。
- 歐盟承諾：1）在川普總統任期內向美國購買7500億美元的能源；2）對美國進行6000億美元的投資（此承諾尚不明確，將取決於私人企業的投資決策）；3）購買尚未具體說明數量的美國軍事設備。
- 歐盟將避免對美國的貿易措施進行報復。
這項15%的關稅與我們的預期大致相符，並排除了更不利結果的極端風險。儘管如此，根據我們的模型，這些貿易限制可能會在未來幾季使歐元區的成長減弱約1%，使今年下半年經濟成長幾乎停滯。
其中約一半的影響來自關稅對淨貿易的直接效應，另一半則與貿易政策不確定性對企業投資的抑制作用有關。不過，後者的拖累效果難以估算，因為我們僅有2018–2019年川普第一任期間的貿易政策作為近期參考樣本。此外，根據聯準會研究員 Matteo Iacoviello 所建立的廣泛追蹤指標，全球貿易不確定性近期實際上有所下降。
值得注意的是，歐元區經濟今年迄今尚未出現明顯放緩跡象，GDP年化成長率在上半年平均超過1%，且綜合採購經理人指數（PMI）在7月有所上升，儘管貿易緊張局勢加劇。不過，目前仍屬經濟影響初期階段，近期的經濟韌性可能與美國在川普8月關稅生效前提前進口有關。我們仍預期下半年的歐元區經濟將逐步放緩。
因經濟疲弱、薪資成長放緩及貨幣升值，我們預期經濟放緩及短期通膨風險下降，可能成為歐洲央行進一步放寬政策的因素。我們認為歐洲央行可能再降息一次，降至1.75%的終端利率，與目前貨幣市場定價相近的水準，但未來的經濟數據將是決定政策走向的關鍵。
在歐洲央行於7月24日舉行的貨幣政策會議上，總裁 Christine Lagarde 強調政策目前處於「良好位置」。這並不令人意外，因為經濟成長接近趨勢、通膨接近目標，且政策利率處於歐洲央行認為的中性水準。換言之，歐洲央行也希望降低在達到終端利率後不久就必須逆轉政策的風險。
投資啟示
由於市場已大致反映歐洲央行的利率預期，我們認為歐洲債券仍是投資人面對歐洲經濟逆風的理想避險工具。我們偏好短期至中期的債券，因為受德國財政刺激與歐洲央行縮表影響，短債利率穩定、長債利率偏高。
匯率方面，近期歐元兌美元的上漲趨勢預期將持續，但這主要是因為美元走弱，而非歐元走強。
我們也看到歐元區內結構良好且防禦性強的利差資產領域，存在龐大投資機會；透過適當的個股與產業選擇，有望在比股票更低的波動下，實現具吸引力的風險調整後報酬。
警語
過往績效並非未來表現之保證或可靠指標。
所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。匯率可能會在短期內大幅波動，且可能降低投資組合之報酬。股票有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況而造成價值減損。投資於外幣計價及／或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險，亦可能涉及經濟和政治風險，若投資於新興市場，相關風險可能更高。有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明，均以當前市況為準，市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況，或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力，尤其是在市場下跌期間。投資人在作出投資決策前，應先諮詢投資專業意見。展望及策略均有可能變動，恕不另行通知。
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