經濟和市場評論

聯準會轉鴿，重啟降息週期

2025/9/17

Tiffany Wilding, Allison Boxer

聯準會指出美國勞動力市場風險上升，是其放寬貨幣政策的主因。

Fed Delivers Dovish Shift, Restarts Rate-Cutting Cycle

美國聯準會在 9 月會議上重啟降息週期，將政策利率下調 25 個基點，至 4%–4.25% 的區間，這是自去年 12 月以來首次降息。聯準會也釋出訊號，顯示在勞動力市場更加疲弱的情況下，未來將採取較不緊縮的政策立場。我們的預測與市場共識及聯準會的預測一致，預期年底前還會再降息兩次，每次 25 個基點。

從聯準會聲明的語氣、更新後的利率點陣圖以及鮑爾的記者會來看，顯示其對勞動力市場疲軟的擔憂已開始超越對通膨的擔憂，目前通膨主要仍由關稅所驅動。同時，勞動力市場的惡化程度尚不足以促使聯準會加速降息步伐。鮑爾將這次 25 個基點的降息形容為「風險管理」措施，並強調並未認真討論 50 個基點的降息可能性。

這項決策並非一致通過。新任命的理事米蘭（Stephen Miran）表示反對，主張應降息 50 個基點；而利率點陣圖則顯示其中一位官員傾向在本次會議維持利率不變。儘管如此，多數官員似乎支持在未來幾年內逐步邁向中性貨幣政策，聯準會估計中性利率約為 3%。

此外，聯準會也維持現行的資產負債表政策，持續減碼其美國公債與機構房貸抵押證券部位。

此明確的訊號並未動搖市場

聯準會的決策大致符合市場預期。市場反應初期較為平淡，但美國中期公債殖利率上升，當日收盤略高。

在會議召開前，期貨市場已高度預期今年將再降息兩次，每次25個基點。聯準會長期走向中性利率的路徑也已被市場消化，因為投資人先前預期政策決策者會對勞動力市場惡化做出反應。

勞動力市場的風險推動聯準會聲明與預測修正

聯準會的聲明反映重點轉移，強調「就業衰退的風險已上升」，同時表示通膨仍「略高」。這些勞動力市場的擔憂不僅促使聯準會在9月會議上降息，也導致政策預測的變動。最新的中位數預測顯示，今年底將總共降息75個基點，意味著在10月與12月各再降息25個基點。中位數僅略微下調，仍有九位官員傾向在今年降息少於75個基點。利率路徑下修也顯示，儘管聯準會認為勞動力市場風險值得加快回到中性利率的步伐，但經濟狀況尚未惡化到需要採取寬鬆政策的程度。

新的2028年預測點陣圖顯示，聯準會官員預期政策利率屆時將回到中性水準，與長期利率一致。有趣的是，長期點陣圖逐漸趨近於3%的中位數預測。先前預測長期利率將高於中位數的官員已下修其預測，而其中一兩位原本預測較低的官員則略微上調。

鮑爾語氣謹慎

儘管在記者會期間，美債殖利率略微上升幾個基點，我們認為鮑爾的發言仍屬謹慎。他將此次降息形容為「風險管理」的舉措，並表示未曾認真討論過降息50個基點的可能性。與此同時，他強調聯準會對其雙重使命的承諾，並表示勞動力市場的下行風險增加。他提到招聘動能放緩以及勞動供需成長疲弱（他稱之為「一種奇特的平衡」），這與7月記者會時更偏重供給面動態的語氣有所不同。

通膨仍略高，主要受到關稅相關的物價調整壓力，尤其是進出口商品方面。但鮑爾強調，通膨預期看起來仍然穩定。他將此次降息定位為「邁向中性的一步」，並指出若勞動力市場活動開始緊縮，聯準會仍有充足的反應空間。