在劇烈波動的市場中保持穩健
今年上半年，投資人從主要資產類別中獲得了廣泛的報酬，但也經歷劇烈的市場波動。預期 2025 年下半年將延續類似的格局，而強調全球多元分散與風險控管的投資策略將持續受惠於今年的主要趨勢，包括美元走弱與殖利率曲線陡峭化。
表格 1 進一步顯示了截至 6 月的主要參考指標表現：
表格1：許多產業在 2025 年上半年實現淨收益
資料來源：彭博。所有報酬皆為年初至 2025 年 6 月 30 日的表現。MSCI 新興市場指數與 MSCI 歐澳遠東 指數為淨報酬（以美元計）。
儘管美國資產表現良好，國際市場表現往往更加出色，包括已開發與新興市場。股票在波動中取得可觀報酬；債券則展現自身優勢，波動相對較低。新興市場本地貨幣債的報酬與新興市場股票旗鼓相當，突顯全球投資機會的廣度。
我們認為以下幾個投資主題仍具重要性：
- 資金從美國資產轉移。美國在領先經濟與金融市場多年後，政策急轉，使資金流向其他地區。美元創下自 1973 年以來最差的上半年表現，顯示市場對美國資產信心減弱，其他國家的投資吸引力上升。
- 殖利率曲線陡峭化。期限溢酬（投資人因持有長債而要求的額外報酬）持續上升。尤其在美國，政府赤字疑慮推升長債殖利率高於短債。
- 風險資產反彈抵銷先前跌勢，但估值偏高。美國關稅政策於4月引發股票與信用市場拋售，隨後出現反彈，推升標普500指數創新高。然而，代價是股票與信用資產的估值再度接近歷史高點。
維持全球多元分散的配置
通膨與經濟成長放緩的跡象，促使市場預期各國央行在 2025 年下半年持續降息。這可能支撐多種資產，但也突顯持有現金的機會成本。根據價格、估值與風險補償來識別投資機會的能力將成為關鍵。
民間部門（企業與消費者）仍具韌性，支撐股票與信用市場，但估值仍處於歷史高位。
相對地，公共部門（政府）則飽受高債務水準所困。在美國，這導致期限溢酬上升、持有美元資產的風險溢酬上升，以及美國信用與股票表現相對落後。然而，債券殖利率相較歷史水準仍具吸引力，在多種風險情境下提供報酬潛力。
我們認為 2025 年上半年的投資策略仍具參考價值：
- 我們持續預期美元貶值與殖利率曲線陡峭化，特別是在《大而美法案》可能進一步擴大美國赤字的情況下。
- 我們認為全球市場表現仍有機會持續優於美國市場（詳見PIMCO最新發布的長期展望報告《破裂時代》）。
- 我們持續偏好全球市場的短期與中期債券。
- 我們認為各國央行降息幅度可能超出市場預期。
- 我們對當前股票與企業信用估值持謹慎態度。
對投資人而言，今年上半年有許多正面啟示。我們面臨史上最嚴厲的關稅，以及因中東大規模衝突而動盪的大宗商品市場；報酬卻仍舊穩健，突顯金融市場的韌性。
然而，2025年初對美國投資人而言也是一記警鐘，該國國內市場的快速反彈掩蓋了持續存在的風險，以及對全球市場配置不足所帶來的機會成本。在日益分化的地緣政治和經濟環境中，風險仍然存在，投資人應持續優先考慮多元分散的資產配置，以強化投資組合。
警語
過往績效並非未來表現之保證或可靠指標。
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